人民幣升值對(duì)各行業(yè)的影響:手中的人民幣更值錢(qián)嗎

編輯同志： 　　當(dāng)前，有關(guān)人民幣升值的聲勢(shì)正在不斷加強(qiáng)。眾多的普通人都關(guān)心：如果發(fā)生升值，我們手中的人民幣是否會(huì)“更值錢(qián)”了呢？ 　　海南讀者 蔡汩彌 　　認(rèn)識(shí)這一問(wèn)題需要搞清楚我國(guó)現(xiàn)行的匯率制度和國(guó)內(nèi)通貨膨脹的情況。 　　在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中，實(shí)行的是浮動(dòng)匯率制度(又稱自由匯制)。那里的匯率形成是由 外匯 市場(chǎng)上的需求和供給關(guān)系決定的。不論進(jìn)出口貿(mào)易額和投資額的變化、關(guān)稅及貿(mào)易政策的調(diào)整、通貨膨脹因素、重大事件對(duì)社會(huì)上人們心態(tài)的影響，還是國(guó)際間不同規(guī)模的投機(jī)或投資活動(dòng)帶來(lái)的資本流動(dòng)以及中央 銀行 貨幣政策的實(shí)施等，都可能引發(fā)匯率的波動(dòng)。因此，國(guó)際市場(chǎng)上的美元、歐元、加元、日元這些國(guó)際貨幣的匯率總是處于不斷的升降變化中。 　　 　　我國(guó)人民幣匯率的形成機(jī)制與自由匯制不同。自上世紀(jì)90年代中起，人民幣實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常性項(xiàng)目的可自由兌換，但是資本項(xiàng)目還沒(méi)有完全開(kāi)放。正如普通人可以感受到的：不論中國(guó)的還是外資的單位和個(gè)人，都可以任意將美元或其他外匯兌換成人民幣；反過(guò)來(lái)，他們都不能任意將人民幣兌換成美元及其他外匯，除非通過(guò)了必要的行政審批程序，且要受到政策規(guī)定、指標(biāo)、額度方面的制約。 　　 　　在資本項(xiàng)目不可自由兌換的條件下，長(zhǎng)期以來(lái)8．28∶1(允許很小幅度波動(dòng))的人民幣對(duì)美元的匯率形成和保持在實(shí)質(zhì)上仍是出自政府的決定而不是市場(chǎng)波動(dòng)因素作用的結(jié)果。這是一種由政府確定匯率并通過(guò)一定的行政管制保障的、同美元保持固定比價(jià)的穩(wěn)定型匯率機(jī)制，又稱盯住美元的匯率。其最主要的特點(diǎn)之一，是不論其他國(guó)際貨幣是升值還是貶值，人民幣兌換它們的比價(jià)都是從它們兌換美元的比價(jià)換算而來(lái)。這意味著：當(dāng)美元兌換其他貨幣出現(xiàn)升值時(shí)，人民幣就跟著美元升值；反之，當(dāng)美元發(fā)生貶值時(shí)，人民幣又隨著美元貶值。多年來(lái)，人們常聽(tīng)到的“人民幣匯率保持穩(wěn)定”及“不貶值”“不升值”的說(shuō)法，不是指對(duì)所有的外匯，而是僅指人民幣兌換美元的匯率保持穩(wěn)定。例如，2004年度，當(dāng)美元兌換歐元曾貶值近20％時(shí)，人民幣兌換歐元也貶值了同樣水平。那么，同樣的道理，如果日后某天政府采取措施，一次性地將人民幣升值后，其意義也只是就兌換美元而言的價(jià)值提升。即在使用人民幣交換美元來(lái)支付的進(jìn)口產(chǎn)品、出國(guó)旅游、留學(xué)等活動(dòng)中人民幣將會(huì)變得“更值錢(qián)”。 　　 　　然而，對(duì)廣大生活、工作在國(guó)內(nèi)的普通人來(lái)說(shuō)，他們手中的人民幣是否更值錢(qián)的決定因素并非來(lái)自匯率的調(diào)整，而是取決于人民幣在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的購(gòu)買(mǎi)能力。影響這一購(gòu)買(mǎi)能力的則是通過(guò)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)或是物價(jià)總指數(shù)表示的國(guó)內(nèi)通貨膨脹狀況。 　　 　　近兩年來(lái)，國(guó)內(nèi)再度出現(xiàn)通脹問(wèn)題。去年居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)達(dá)到4％左右，而且今年可能仍會(huì)維持這一水準(zhǔn)。這意味著，就國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力意義而言，去年人民幣貶值了4％，今年還可能將貶值同樣的比例。這又相當(dāng)于10000元人民幣在一年內(nèi)要“蒸發(fā)”400元。并使當(dāng)前銀行儲(chǔ)蓄的實(shí)際利率成為負(fù)值。以一年期的定期存款為例，扣除利息稅后的名義利率雖為1．8％，而實(shí)際利率則為2．2％。人們?cè)阢y行的每萬(wàn)元存款會(huì)“蒸發(fā)”220元。通脹壓力使得銀行內(nèi)的存款不能夠增值，而只能是“減損”。另外，4％的價(jià)格指數(shù)只是一個(gè)平均值，其中屬于必需品的糧食、食品類、水、電、燃料等價(jià)格，醫(yī)藥、交通、商品房等價(jià)格的上漲要高得多(如：去年食品類價(jià)格上漲了9．9％)。 　　 　　現(xiàn)實(shí)中，人們總要用手中的人民幣在市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)所需的物品和服務(wù)，面對(duì)通脹壓力，普通的個(gè)人及家庭若是想讓現(xiàn)有的生活水平得以保持或是提高，他們就需要使人民幣收入的增長(zhǎng)率能夠大于(至少等于)物價(jià)上漲率。近年來(lái)，有許多人，如黨政機(jī)關(guān)工作人員、經(jīng)濟(jì)效益較好的行業(yè)、企業(yè)和文化體育教育醫(yī)療等事業(yè)單位的人員，他們的生活水準(zhǔn)一直在提高是因?yàn)樗麄兊氖杖朐鲩L(zhǎng)率高過(guò)了通脹率。也正是因?yàn)樵趪?guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力意義上的人民幣一直是有所貶值的，當(dāng)前我們的社會(huì)，特別是各級(jí)政府部門(mén)才應(yīng)當(dāng)更多地關(guān)注那些收入沒(méi)有增加，或是增加的比率趕不上消費(fèi)物價(jià)特別是那些必需品價(jià)格上漲率的社會(huì)群體。如農(nóng)民、工資長(zhǎng)期未能提高的民工、低收入者、失業(yè)下崗人員等群體。需要有切實(shí)的扶助措施，更要防止?fàn)顩r的惡化。 　　 　　就認(rèn)識(shí)貨幣現(xiàn)象而言，搞清楚上述不同意義的升值和貶值概念，防止陷入費(fèi)雪所說(shuō)的“貨幣幻覺(jué)”，不論對(duì)于普通人的生活理財(cái)，還是對(duì)政府部門(mén)制定公共政策均有著現(xiàn)實(shí)的意義。 申萬(wàn)：人民幣升值對(duì) 銀行 的影響為中性 　　自2005年7月21日起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。美元對(duì)人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣，升值2%。 　　評(píng)論： 　　我們認(rèn)為人民幣升值對(duì)銀行股的影響為中性。 　　1、上市銀行業(yè)務(wù)范圍基本在國(guó)內(nèi)，擁有的外幣資產(chǎn)和負(fù)債的比例較小，人民幣資產(chǎn)負(fù)債和外幣資產(chǎn)負(fù)債基本匹配，從事包括國(guó)際結(jié)算在內(nèi)的國(guó)際業(yè)務(wù)的量也較少，對(duì)于表外業(yè)務(wù)產(chǎn)生的敞口通常會(huì)運(yùn)用衍生品進(jìn)行對(duì)沖，因此升值的直接影響不大。我們不贊同因?yàn)殂y行持有大量人民幣資產(chǎn)因此將從升值中巨大獲益的觀點(diǎn)，理由是相對(duì)應(yīng)這些人民幣資產(chǎn)，負(fù)債同樣存在。但被匯金公司以 外匯 注資的公司的情況將會(huì)有所不同，由于它們的資本金大多為美金，這將導(dǎo)致凈資產(chǎn)的縮水。 　　 　　2、升值對(duì)銀行的間接影響將比源于資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的直接影響更大。這種間接影響體現(xiàn)在升值對(duì)綜合經(jīng)濟(jì)的影響間而影響到銀行的生存環(huán)境。我們認(rèn)為2%的小幅升值對(duì)綜合經(jīng)濟(jì)的影響不大，因此對(duì)銀行股的影響也不大。有種觀點(diǎn)認(rèn)為從日本和臺(tái)灣的升值經(jīng)驗(yàn)看，對(duì)銀行股形成重大利好，但我們并不認(rèn)為這種情況可套用現(xiàn)階段的銀行股。當(dāng)我們對(duì)世界上絕大多數(shù)國(guó)家進(jìn)行升值和銀行股價(jià)相關(guān)分析時(shí)，發(fā)現(xiàn)相關(guān)度很低，這是因?yàn)殂y行的業(yè)績(jī)不僅和匯率有關(guān)，還和利率、GDP等眾多因素有關(guān)。 　　我們維持對(duì)銀行股的判斷：絕對(duì)股價(jià)處于合理估值水平上方，箱體波動(dòng)帶來(lái)波段操作機(jī)會(huì)，突破箱體的契機(jī)在于目前尚不明朗的股改方案。由于利率非市場(chǎng)化時(shí)期的利差保證以及相對(duì)充足的撥備，部分銀行股業(yè)績(jī)?cè)诮衲陮⒈３址�(wěn)定，相比于與固定資產(chǎn)投資有密切關(guān)聯(lián)的大市值板塊有基本面的比較優(yōu)勢(shì)。但作為和宏觀經(jīng)濟(jì)密切相聯(lián)的行業(yè)，銀行業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)會(huì)隨著時(shí)間的推移逐步消失，其資產(chǎn)質(zhì)量等問(wèn)題也將逐步顯現(xiàn)，長(zhǎng)期持有必須選擇基本面優(yōu)質(zhì)的公司，才能分享經(jīng)濟(jì)的上升趨勢(shì)和股價(jià)的上升通道。 　　 人民幣升值將導(dǎo)致期貨市場(chǎng)大利空？ 　　人民幣升值對(duì)于中國(guó)期貨市場(chǎng)短期來(lái)說(shuō)將是一個(gè)大利空。這是業(yè)界對(duì)人民幣升值影響期貨市場(chǎng)的一個(gè)共識(shí)。廣發(fā)期貨公司總經(jīng)理肖成博士認(rèn)為，人民幣升值對(duì)商品價(jià)格是利空，它將在一段時(shí)間里直接挑戰(zhàn)投資者對(duì)商品期貨牛市持續(xù)的信心。 　　 　　早在2004年2月12日，國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)上演跳水行情，短短幾分鐘內(nèi)全盤(pán)皆綠，銅、鋁期貨不僅將早盤(pán)漲幅悉數(shù)回吐，并且瞬間跌停。當(dāng)時(shí)認(rèn)為，這是市場(chǎng)對(duì)于人民幣可能升值的一種提前反應(yīng)。 　　 　　人民幣匯率成為2005年中國(guó)宏觀政策的最大懸念。隨著人民幣升值的壓力與預(yù)期越來(lái)越大，人們對(duì)于商品期貨的關(guān)注也顯得越發(fā)強(qiáng)烈。社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所何新博士就告誡說(shuō)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起和美元“中心貨幣”的動(dòng)搖，期貨市場(chǎng)價(jià)格體系將面臨革命性變化，而作為國(guó)內(nèi)期貨投資者對(duì)其中所蘊(yùn)涵的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)有清醒的認(rèn)識(shí)。 　　 　　期貨價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)商品價(jià)格緊密相聯(lián)，國(guó)際市場(chǎng)商品價(jià)格必然涉及到各國(guó)貨幣的交換比值——匯率。美元貶值往往是導(dǎo)致國(guó)際性商品價(jià)格上漲的重要原因。市場(chǎng)參與者通常都認(rèn)為，一旦美元匯率走高，那么期貨價(jià)格將會(huì)下跌。北京首創(chuàng)期貨分析師黃振光指出，如果人民幣兌美元升值，那么期貨價(jià)格會(huì)下跌，這是國(guó)際貿(mào)易中的常識(shí)。 　　 　　由于目前國(guó)際市場(chǎng)上的原材料基本都是以美元為計(jì)價(jià)單位的，人民幣相對(duì)美元升值多少，從理論上就意味著中國(guó)的進(jìn)口成本將下降多少。人民幣升值對(duì)商品期貨市場(chǎng)的影響首當(dāng)其沖。就國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)而言，大部分商品是需要大量進(jìn)口的大宗原材料商品，其中，大豆、銅、天然橡膠等品種的進(jìn)口依存度較高——近三年來(lái)大豆進(jìn)口量占消費(fèi)量的37%，銅進(jìn)口量占消費(fèi)量的47%，天膠的進(jìn)口量則達(dá)到消費(fèi)量的65%。 　　 　　建證期貨的何海海拿銅為例來(lái)說(shuō)明。他說(shuō)：對(duì)于現(xiàn)在年消費(fèi)總量30%以上需要依賴進(jìn)口、而出口數(shù)量占不到2%的大宗原材料商品銅來(lái)說(shuō)，本國(guó)貨幣的升值就意味著進(jìn)口成本的下降，舉例說(shuō)，人民幣升值5%，國(guó)內(nèi)外銅價(jià)比率應(yīng)相應(yīng)下降5%。例如，上海期銅與倫敦金屬交易所期銅的比價(jià)關(guān)系長(zhǎng)時(shí)間在9．8-10．4之間波動(dòng)，如果人民幣升值5%，那么這種比價(jià)關(guān)系就相應(yīng)縮小至9．3-9．88之間了。因此，人民幣升值將打破現(xiàn)有的大宗商品的進(jìn)出口平衡狀況，也同時(shí)為國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的參與者提供一次動(dòng)態(tài)平衡轉(zhuǎn)換過(guò)程當(dāng)中的操作良機(jī)。 　　 　　盡管人民幣升值對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易會(huì)帶來(lái)較大影響，進(jìn)而影響商品期貨期貨價(jià)格尤其是對(duì)進(jìn)口依存度較大的商品期貨價(jià)格，不過(guò)，這種影響將是短暫的，長(zhǎng)期來(lái)看，商品價(jià)格還會(huì)按照供求關(guān)系來(lái)決定趨勢(shì)。 　　 　　有人認(rèn)為，人民幣升值使出口受到阻礙，此時(shí)國(guó)內(nèi)對(duì)原材料的需求將減少，因此人民幣升值后，大宗商品的價(jià)格下降幅度將大于理論幅度。人民幣升值若引起國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，則意味著對(duì)原材料的需求將持續(xù)減少，需求的持續(xù)減少將帶來(lái)價(jià)格的持續(xù)下跌，所以人民幣升值后不僅意味著商品短期價(jià)格的下跌，也可能出現(xiàn)長(zhǎng)期下跌的局面。另外，由于在人民幣升值的預(yù)期下，大量資金進(jìn)入中國(guó)，有一部分活躍在期貨市場(chǎng)上。一旦人民幣升值，人民幣匯率很可能會(huì)很快達(dá)到浮動(dòng)區(qū)間的上限，達(dá)到這個(gè)上限后，由于匯率不會(huì)再次擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間，此時(shí)，投機(jī)資金就會(huì)在享受完人民幣升值的“美餐”后揚(yáng)長(zhǎng)而去。在撤離中國(guó)市場(chǎng)期間，他們將大量拋售手中的人民幣資產(chǎn)?包括期貨合約?，然后兌換成美元出境。投機(jī)力量的拋售將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)市場(chǎng)期貨價(jià)格的大幅震蕩。 　　 　　那么，如何在人民幣升值的預(yù)期下操作國(guó)內(nèi)商品期貨?何新認(rèn)為應(yīng)轉(zhuǎn)變理念。他說(shuō)，“單純看國(guó)內(nèi)商品，人民幣升值或預(yù)期升值對(duì)國(guó)內(nèi)商品期貨是利空，但主要期貨品種銅、豆、燃油超過(guò)一半依賴進(jìn)口，這就使國(guó)內(nèi)期貨同種商品有國(guó)內(nèi)跌國(guó)外漲兩個(gè)方向的動(dòng)力作用。上世紀(jì)七十年代初，日本商品期貨受匯率變化影響的情形與我國(guó)期貨市場(chǎng)現(xiàn)狀有相似的地方，如本幣升值，商品資源依賴進(jìn)口，而國(guó)外資源受美元與日元脫鉤影響大幅漲價(jià)。當(dāng)它的商品在日元體系下承受匯率巨變時(shí)，其價(jià)格趨勢(shì)并不是單純下跌，而是經(jīng)歷了巨幅的快速的漲跌反復(fù)，使商品輪番受到外漲內(nèi)跌的強(qiáng)力拉動(dòng)。所以，我們本幣的升值或預(yù)期升值，將復(fù)雜作用在期貨價(jià)格上，這種變化包含巨大機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)。在這樣的行市中，以歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的價(jià)格模型和看盤(pán)理念將失靈。而今，在一個(gè)趨勢(shì)來(lái)臨時(shí)，決不能局限于商品供求面，而要看到匯率對(duì)商品價(jià)格定位的根本影響，這就是我們認(rèn)為的理念�！� 　　 　　匯率的變動(dòng)將給現(xiàn)貨企業(yè)帶來(lái)大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)研究人士提醒現(xiàn)貨企業(yè)，應(yīng)未雨綢繆，必要時(shí)應(yīng)通過(guò)期貨市場(chǎng)回避市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 [1]  [2] [3] [4] 下一頁(yè)    
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