我國股市當(dāng)前存在的問題之源：股市的制度變遷方式

　　我國股市當(dāng)前存在的問題之源：股市的制度變遷方式
　　
　　曾清漢
　　
　　我國的股票市場在其十多年的發(fā)展過程中，給國人帶來了一種全新的觀念，使我們認(rèn)識(shí)到了市場經(jīng)濟(jì)的魅力。整個(gè)過程中，市場的參與者有過輝煌和失落，到現(xiàn)在留下的是更多的迷茫，因?yàn)楝F(xiàn)在股市低迷，看不到復(fù)蘇的跡象。
　　
　　為什么會(huì)出現(xiàn)這種從繁榮到萎縮的情況呢？業(yè)界指出了股市存在的問題，大致是：股票投資概念正在轉(zhuǎn)換過程中，舊的概念在退出，新的概念尚未形成；股權(quán)結(jié)構(gòu)的分裂以及全流通的問題；股市是一個(gè)政策市，由于政策的不確定性導(dǎo)致股民的迷茫；上市公司贏利能力差；上市公司與中介機(jī)構(gòu)的作假行為導(dǎo)致股民信心喪失。應(yīng)該說這些分析在一定程度上點(diǎn)到了我國股市的軟肋。但羅列問題不是我們的最終目的，我們應(yīng)該更前進(jìn)一步，找出應(yīng)對(duì)的辦法。筆者認(rèn)為從股市的制度變遷中方能發(fā)現(xiàn)問題的最終根源，并據(jù)此找到解決問題的辦法。
　　
　　一、股市是制度變遷的結(jié)果
　　
　　股市作為一項(xiàng)制度安排，是通過一系列的制度變遷形成的。自市場經(jīng)濟(jì)從西方世界發(fā)軔以來，共出現(xiàn)過三種主要的融資制度，分別為商業(yè)信用融資、銀行信用融資和股市融資。①現(xiàn)今這三種信用方式并存。根據(jù)新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)說，制度的變遷有誘致性變遷和強(qiáng)制型變遷兩種。誘致性變遷是指由于外部環(huán)境的變化導(dǎo)致制度不均衡，從而引致外在利潤的自發(fā)性反應(yīng)，當(dāng)制度變遷的預(yù)期收益大于預(yù)期成本時(shí)，有關(guān)群體就會(huì)設(shè)法通過契約的形式發(fā)展新的制度，從而推進(jìn)制度變遷。誘致性變遷是一種自下而上、從局部到整體的制度變遷過程。強(qiáng)制型變遷是指新的制度的框架是通過法的形式由國家的管理者先行設(shè)定，然后強(qiáng)制性地進(jìn)行推廣，最終形成一種具有普遍性的制度安排，它是自上而下的制度變遷過程。
　　
　　通過對(duì)英美發(fā)達(dá)國家和我國在股市制度變遷方式上的比較，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)我國股市在內(nèi)在機(jī)制上的缺憾。
　　
　�。ㄒ唬┯⒚腊l(fā)達(dá)國家證券市場的形成與發(fā)展是誘致性制度變遷的結(jié)果
　　
　　英美發(fā)達(dá)國家的股市是由市場中的民間力量通過制度創(chuàng)新而產(chǎn)生并發(fā)展起來的，是一種自下而上的誘致性制度變遷過程。
　　
　　股票與股市形成發(fā)展于西方的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境。在資本主義發(fā)展初期的原始積累階段，16世紀(jì)的西歐就有了證券交易。當(dāng)時(shí)在里昂、安特衛(wèi)普已經(jīng)有了證券交易所，最早在證券交易所進(jìn)行交易的是國家債券。此后，隨著資本主義經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的生產(chǎn)經(jīng)營方式的出現(xiàn)，使股票、公司債券及不動(dòng)產(chǎn)抵押債券依次進(jìn)入有價(jià)證券交易的行列。在資本主義發(fā)展最早的英國，300百多年前，初稱為“股票經(jīng)紀(jì)人”的商人就已在他們的主要市場——倫敦交易所從事證券市場的一些簡單業(yè)務(wù)。②
　　
　　市場經(jīng)濟(jì)是自治的經(jīng)濟(jì)，市場中的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以利潤為中心，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的目的是追求利潤最大化。當(dāng)獲得利潤的渠道在改變或新的利潤增長點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)，作為“經(jīng)濟(jì)人”的市場主體就會(huì)構(gòu)建新的市場契約結(jié)構(gòu)，形成新的制度安排。因此，尋求利潤的最大化始終是市場經(jīng)濟(jì)中制度變遷的最終誘致性因素。16世紀(jì)的西歐已開始進(jìn)入市場經(jīng)濟(jì)的自由競爭階段，政府在經(jīng)濟(jì)生活中擔(dān)負(fù)的是“守夜人”的角色。正是由于當(dāng)時(shí)資本主義社會(huì)的自由競爭環(huán)境才孕育了證券市場。在資本主義發(fā)展到一定階段，靠企業(yè)本身的積累來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展已顯乏力，對(duì)于一些耗資巨大的項(xiàng)目，僅靠單個(gè)企業(yè)自身的力量已不能擔(dān)負(fù)，但項(xiàng)目的巨大利潤空間卻又吸引著眾多的企業(yè)，因此人們就自然地想到通過聚集多個(gè)企業(yè)或個(gè)人的資本來開發(fā)這樣的大項(xiàng)目。由于資本的功能在于產(chǎn)生剩余價(jià)值，因此，項(xiàng)目的各出資者是一定要得到其相應(yīng)的剩余價(jià)值份額的，在這樣的背景下，一種新的市場契約——股票就此誕生了。馬克思曾經(jīng)在《資本論》中指出：“股票，如果沒有欺詐，它們就是對(duì)一個(gè)股份公司擁有的實(shí)際資本的所有權(quán)證書和索取每年由此生出的剩余價(jià)值的憑證�！闭�是因?yàn)楣善焙凸墒挟a(chǎn)生的誘致性因素——籌資功能和投資功能以及配置資源的高效性，人們?cè)诮?jīng)濟(jì)活動(dòng)中相應(yīng)地從自發(fā)到自覺地發(fā)展這種市場創(chuàng)新，最終形成一種不可或缺的融資方式。這一過程充分展示了市場經(jīng)濟(jì)的魅力，它為市場中的交易主體提供了廣闊的想象空間和源源不斷的創(chuàng)新活力，市場中的主體總會(huì)尋找到利潤的增長點(diǎn)和實(shí)現(xiàn)利潤的機(jī)制——即為實(shí)現(xiàn)利潤而必須的管理系統(tǒng)。股票和股市就是這樣的系統(tǒng)。政府要做的僅僅在于關(guān)注市場交易行為的公平與公正，其它的事情就讓市場來解決。這種精巧的制度安排只能在市場經(jīng)濟(jì)條件下，由市場孕育、產(chǎn)生和發(fā)展，在專制經(jīng)濟(jì)條件下，這一偉大創(chuàng)造是決計(jì)不會(huì)產(chǎn)生的。
　　
　　股票和股市機(jī)制由市場自身孕育發(fā)展會(huì)產(chǎn)生以下的效果：
　　
　�。�1）人們對(duì)股票和股市更有認(rèn)同感，也深刻地理解這種機(jī)制的功能和相關(guān)的環(huán)境，進(jìn)而自覺遵守相關(guān)的規(guī)則。由于這種機(jī)制是在市場中孕育并誕生的，因此市場中的相關(guān)交易主體具有對(duì)這種機(jī)制的需求，他們有相對(duì)較高的自覺性來維護(hù)這種機(jī)制的運(yùn)行，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)也相對(duì)較深并保持著較高的警惕。在探求理論時(shí)往往是自覺挖掘，自我教育，自律意識(shí)較高。
　　
　�。�2）股票和股市機(jī)制具有穩(wěn)定性、創(chuàng)新性和高效性。由于人們?cè)谟^念上的認(rèn)同，人們會(huì)自覺地維護(hù)機(jī)制地穩(wěn)定性。另外，這種機(jī)制是為利潤的增長而設(shè)計(jì)的，并且這種增長是在完全市場化的環(huán)境中產(chǎn)生的，因此這種機(jī)制必然是一種具有創(chuàng)新性和高效性的機(jī)制。
　　
　�。�3）政府的干預(yù)較少。由于這種機(jī)制是由市場中的力量相互作用而形成，政府只是保持審視的眼光。這種機(jī)制的形成，只要是不違背公共利益和公正、公平的準(zhǔn)則，政府往往是保持默許的態(tài)度。當(dāng)此種機(jī)制的正向意義越來越明顯，對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的推動(dòng)作用越來越大時(shí)，政府也開始從旁觀席走到前臺(tái)，提供必要的制度支持。
　　
　�。�4）市場中的交易主體對(duì)信用的作用認(rèn)識(shí)深刻，但這種認(rèn)識(shí)往往是經(jīng)過慘痛教訓(xùn)才得到的。股票和股市完全建立在信用基礎(chǔ)之上。如果信用爛掉，這種機(jī)制就會(huì)頃刻間覆沒。市場是一個(gè)逐利的場所，有時(shí)人們會(huì)為攫取暴利而破壞信用體系。英美兩國在其證券市場的發(fā)展過程中，均有信用遭到嚴(yán)重摧殘的歷史。英國在1720年發(fā)生的“南海事件”，使得證券市場中的信用體系嚴(yán)重受損，英政府因此頒布?xì)馀莘ò�，不允許企業(yè)自行發(fā)行股票，直到1825年，這個(gè)法案才被廢除。美國在第一次世界大戰(zhàn)前后，其股票市場投機(jī)極度盛行，終導(dǎo)致“黑色星期一”事件的發(fā)生，對(duì)股市的信用體系也是一次嚴(yán)重的打擊。這兩次事件最后的結(jié)果都是由政府出面建立相關(guān)的制度來防范信用危機(jī)，但事件本身也為股民上了生動(dòng)的一課，使他們認(rèn)識(shí)到信用是市場經(jīng)濟(jì)的基石。從另一側(cè)面反映了一個(gè)經(jīng)濟(jì)機(jī)制的發(fā)展從產(chǎn)生到成熟，必定有一個(gè)對(duì)其認(rèn)識(shí)的深化過程，中間還可能產(chǎn)生消極的事件。同時(shí)證明政府作為市場的“看護(hù)人”，如果過于放任自流，監(jiān)管不到位，放松了對(duì)公正、公平和正義原則的監(jiān)督，就會(huì)給市場帶來極大的損傷。
　　
　　（二）我國對(duì)股票和股市機(jī)制的選擇是強(qiáng)制型制度變遷的結(jié)果
　　
　　股票在我國的出現(xiàn)是在上個(gè)世紀(jì)八十年代。當(dāng)時(shí)我國對(duì)市場經(jīng)濟(jì)盡管還處在理論探討的階段，但我們已經(jīng)在行動(dòng)上開始了市場經(jīng)濟(jì)的建設(shè)。黨和政府在觀念上的轉(zhuǎn)變與政策上的松動(dòng)使得市場形式在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中開始逐漸發(fā)展。由于市場本身具有培育活力的功能以及人們思想的解放，國人中被禁錮的創(chuàng)造力和創(chuàng)新精神得到迸發(fā)。這時(shí)，類似于股票的契約形式已開始在市場中出現(xiàn)。如人們以集資入股的形式開辦企業(yè)，企業(yè)間也開始以入股的形式組成新的企業(yè)，人們開始私下里轉(zhuǎn)讓“股票”。但這時(shí)的“股票”機(jī)制還很粗糙并存在許多問題，例如股票與債券混同，入股后可以退股，對(duì)國有資產(chǎn)低估，變相地把集體資產(chǎn)量化到個(gè)人，股息在成本中列支等等。③雖然這時(shí)類似于股票的機(jī)制在逐漸形成中，但不能說我國的股票機(jī)制是誘致性制度變遷的結(jié)果，恰恰相反，它是強(qiáng)制型制度變遷的結(jié)果，因?yàn)槿绻麤]有執(zhí)政者觀念的轉(zhuǎn)變和允許市場形式的存在，這種機(jī)制在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件下是不能得到發(fā)展的。因此，這種機(jī)制不是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件下，由民間發(fā)育起來的，而是先有執(zhí)政者的制度改變，才有這種機(jī)制的出現(xiàn)。雖然存在諸多不足，但市場畢竟開始孕育這一新的機(jī)制，如果我們?nèi)纹渥杂傻匕l(fā)展，可以肯定，這一機(jī)制也會(huì)如在西方國家一樣慢慢發(fā)展成熟，在這一點(diǎn)上，我們可以說，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展軌道的轉(zhuǎn)軌，這種機(jī)制已經(jīng)開始了誘致性制度變遷的發(fā)展模式。但我們沒有必要也沒有可能等待其慢慢地發(fā)展起來，原因在于：
　　
　�。�1）由于此時(shí)信息傳播技術(shù)和途徑已發(fā)展到較高的水平，我們完全可以通過對(duì)國外成熟股市的研究而獲得相關(guān)的理論并把它用于我國股市的發(fā)展，從而加快發(fā)展的速度；
　　
　�。�2）我國所處的國際環(huán)境已不允許我們緩慢地發(fā)展經(jīng)濟(jì)；
　　
　�。�3）建國后幾十年的經(jīng)濟(jì)積累，使我們擁有規(guī)模宏大的存量國有資產(chǎn)。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)逐漸失去國家的直接資金資助，必須通過市場手段獲得發(fā)展的資金。市場手段主要是銀行貸款。但由于當(dāng)時(shí)的銀行是屬于國有，貸款額度受國家計(jì)劃控制，企業(yè)貸款困難，因此，需要加快資本市場的建設(shè)，把存量資產(chǎn)盤活；
　　
　　（4）當(dāng)時(shí)我國是屬于供給不足，資本短缺的經(jīng)濟(jì)。同時(shí)，居民收入占國民收入分配的比例增長較快，而政府和企業(yè)的收入在比例上卻在逐漸下降。因此，應(yīng)加快資本市場的建設(shè)，把居民收入引入投資的渠道，以增加企業(yè)發(fā)展所需的資本。
　　
　　但當(dāng)時(shí)股市發(fā)展的環(huán)境存在欠缺：
　　
　�。�1）市場發(fā)育還處在起步階段，人們?cè)谟?jì)劃經(jīng)濟(jì)中形成的觀念不能馬上轉(zhuǎn)變過來，對(duì)市場經(jīng)濟(jì)中的新事物認(rèn)識(shí)粗淺，對(duì)股票更是知之甚少；
　　
　�。�2）股市發(fā)展需要的法制環(huán)境基本沒有，人們的法律意識(shí)淡�。�
　　
　�。�3）股市是由信用支撐起來的，而當(dāng)時(shí)人們對(duì)信用的認(rèn)識(shí)還處在模糊狀態(tài)；
　　
　�。�4）當(dāng)時(shí)的股份公司極少并且公司制度不健全。
　　
　　所有這些因素嚴(yán)重地制約了股市的發(fā)育，如果在短期內(nèi)全憑市場本身來完善股市發(fā)育的環(huán)境基本上是不可能的，因?yàn)槭袌霰旧硎且粋�(gè)被束縛得很緊的市場，它不是一個(gè)完全的市場。
　　
　　基于上述原因，我國政府在八十年代末開始對(duì)股票機(jī)制進(jìn)行規(guī)范。在我國證券市場的發(fā)展初期，對(duì)證券市場的管理以地方監(jiān)管為主，主要表現(xiàn)為由各地政府和省級(jí)人民銀行根據(jù)當(dāng)?shù)氐木唧w情況發(fā)布規(guī)定和進(jìn)行管理。隨著證券市場的發(fā)展，中央政府成立了專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)證券市場進(jìn)行監(jiān)管，頒布的法律法規(guī)也逐漸增多。
　　
　　事實(shí)上我國的證券市場建設(shè)到現(xiàn)在用了十多年的時(shí)間走了西方國家曾用了一百多年的時(shí)間才走過的歷程，發(fā)展可謂神速，這既得益于西方先進(jìn)國家的理論和經(jīng)驗(yàn)以及信息技術(shù)的飛速發(fā)展，更有賴于政府的強(qiáng)制性推動(dòng)。因此，通過政府的努力，我國在市場本身還不具備建立較高層次的股市的情況下，以法律法規(guī)以及相關(guān)政策的形式構(gòu)建了中國股市的制度框架。盡管市場中存在誘致性因素，但中國股市制度主要是由政府通過拖著市場走的方式而發(fā)展起來的，因而強(qiáng)制性因素占主導(dǎo)地位。
　　
　　二、我國證券市場存在的問題
　　
　　我國的股票和股市制度是在市場極不健全的情況下，由政府通過強(qiáng)制性制度變遷而建立的。作為制度仿效者，制度的框架由政府搭建，這種框架是否適應(yīng)市場的需要決定于制度制定者的主觀意識(shí)與市場發(fā)展實(shí)際的契合度。現(xiàn)實(shí)中，由于統(tǒng)治者的偏好和有限理性、意識(shí)形態(tài)的剛性、官僚主義以及集團(tuán)利益的沖突，這種框架在盛裝市場時(shí)往往顯得不飽滿和不規(guī)整。
　　
　�。ㄒ唬┕ぞ咧髁x色彩濃厚
　　
　　制度層面的工具主義意指制度的制定者在創(chuàng)設(shè)新的制度時(shí)關(guān)注的是新制度的現(xiàn)時(shí)的有效性，把新制度當(dāng)著實(shí)現(xiàn)社會(huì)目標(biāo)的工具和手段，而不關(guān)注其任何目的和價(jià)值意義。其最大特點(diǎn)是：1.割裂手段和目的的辨證關(guān)系；2.割裂新制度各個(gè)功能的辨證統(tǒng)一關(guān)系，專注于其中的一兩個(gè)功能，本末倒置；3.不去分析新制度所需的其他制度環(huán)境以及新制度的真實(shí)價(jià)值所在。我國在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展上是屬于落后之列，如果想趕超先進(jìn)，工具主義將隨時(shí)伴隨著我們。
　　
　　根據(jù)新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，路徑依賴是社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中的常有現(xiàn)象。不管是先進(jìn)國家還是落后國家，其社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展均有其特有的路徑。作為落后國家，其發(fā)展路徑在效率上相對(duì)與先進(jìn)國家有差距，根據(jù)路徑依賴原理，如果其發(fā)展出的新制度要想和傳統(tǒng)的制度相協(xié)調(diào)，必然要沿著原來的路徑發(fā)展，而原來的路徑卻是低效率的。落后國家要想走上高效率的發(fā)展路徑，其制定的具有高效率功能的新制度必然和原有路徑下的舊制度有沖突。而舊的制度體系在社會(huì)中已是根深蒂固，要想在短期內(nèi)大范圍地突破它的體系框架顯然是不可能的，否則，就會(huì)導(dǎo)致大的社會(huì)動(dòng)蕩，前蘇聯(lián)就是一個(gè)例證。所以落后國家只好有選擇地發(fā)展新的高效率的制度，即利用新制度的一兩個(gè)功能，而不全盤吸納。因此，工具主義將是其不得不采取的方法。
　　
　　十一屆三中全會(huì)后，我國開始了全面的經(jīng)濟(jì)建設(shè)，并且進(jìn)行市場經(jīng)濟(jì)的探索。那時(shí)我國處在供給不足、資金短缺的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀。企業(yè)的市場空間很大，但企業(yè)從銀行獲得的貸款很少，缺乏發(fā)展所需的資金。由于發(fā)行股票是一種不用償還本金的融資方式，股票持有者是否獲得股息還視股份公司的經(jīng)營效果，在企業(yè)看來，這是很好的融資方式；另一方面，居民收入增多，也有投資的需求。這些因素促成了股市的產(chǎn)生與發(fā)展。但當(dāng)時(shí)從政府到民間，均把股市當(dāng)著籌資的方式，而沒有注重其配置資源和投資的功能，沒有注重配套制度的建設(shè)。結(jié)果把眾多不具發(fā)行股票的國有企業(yè)送到了股市中，實(shí)行中國特有的股票種類的劃分，即把股票分為國有股、法人股和流通股，實(shí)行同股不同價(jià)的政策。這是典型的工具主義，當(dāng)市場缺資金時(shí)，就利用股市的籌資功能，而不關(guān)注股市的配置資源和投資的功能以及與相關(guān)制度的協(xié)調(diào)。雖然如此，但從發(fā)展的現(xiàn)實(shí)狀況來看，我國的股票市場發(fā)展非常迅猛，為我國的經(jīng)濟(jì)建設(shè)籌集了龐大的資金，也培育了規(guī)模較大的股市產(chǎn)業(yè)，這說明我們采取的策略是對(duì)的。事實(shí)上，我們也不可能在初期就把相關(guān)制度制定完備，原因在于：（1）上層建筑還不能滿足股市健康發(fā)展的需要；（2）人才缺乏，研究不夠；（3）計(jì)劃經(jīng)濟(jì)遺留下來的痼疾太多太深，制度建設(shè)的阻力太大；（4）法制建設(shè)和信用制度的培育是一個(gè)長期的過程，而我國所處的國際環(huán)境卻不允許在經(jīng)濟(jì)發(fā)展上停止腳步去等待。由于現(xiàn)實(shí)中存在發(fā)展經(jīng)濟(jì)的緊迫性，因此必須找到發(fā)展經(jīng)濟(jì)的突破口。當(dāng)時(shí)企業(yè)缺乏發(fā)展的資金，因此借用股市的籌資功能就成為突破經(jīng)濟(jì)發(fā)展瓶頸的手段。尋找突破口的過程也是采納工具主義的過程。
　　
　　工具主義既是缺陷，也是我國股市發(fā)展的動(dòng)力。
　　
　�。ǘ�）“尾大不掉”制約了股市的發(fā)展
　　
　　我國股市在近十幾年的快速發(fā)展掩蓋不了留在后面的未得到梳理的眾多難題，這些難題就象一條沉重的尾巴，拖住了股市前進(jìn)的步伐。這也是實(shí)行工具主義的必然結(jié)果，因?yàn)楣ぞ咧髁x看重一時(shí)的效率，尋求的是突破口，把難題暫時(shí)擱置，在配套制度的建設(shè)上沒能跟上，最終這些難題會(huì)極大地阻礙效率的發(fā)揮，近期股市的低迷就是這種情況的反映。
　　
　　這些難題包括：
　　
　　1.股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。
　　
　　在我國股市發(fā)展的初期，由于市場中的規(guī)模以上的企業(yè)絕大多數(shù)是國有企業(yè)，民營企業(yè)數(shù)量少、規(guī)模小，因而能夠上市發(fā)行股票的只有國有企業(yè)。在對(duì)國有企業(yè)進(jìn)行股份制改革的過程中，由于擔(dān)心國有資產(chǎn)的流失，人為地把股份劃分為國有股、法人股和社會(huì)公眾股，國有股占控股地位，國有股和法人股不能上市流通，并且實(shí)行同股不同價(jià)，國有股的發(fā)行股價(jià)遠(yuǎn)低于社會(huì)公眾股的發(fā)行股價(jià)，但各股卻在分享股息時(shí)具有相同的權(quán)利，這完全違背了同股同價(jià)和同股同權(quán)的原則。由于國有股占控股地位，控制了公司的決策權(quán)和管理權(quán)，企業(yè)的管理者成了國有股東的代言人。而國家對(duì)國企管理者的工作成果的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是規(guī)模的大小，而不是贏利能力的高低，這就刺激管理者好大喜功，不斷增發(fā)股票，斂集資金，導(dǎo)致企業(yè)贏利能力低下，流通股價(jià)不斷下挫，流通股股東利益受損。同時(shí)，由于國有資產(chǎn)的所有者缺位，導(dǎo)致內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重，公司治理效果差。
　　
　　2.股市中行政化趨勢(shì)嚴(yán)重。
　　
　　中國具有幾千年的專制傳統(tǒng)，專制思想在人們的頭腦中扎根很深，因此，政府的威嚴(yán)對(duì)大眾來說是天經(jīng)地義的甚至是神圣的，對(duì)政府行為的置疑和監(jiān)督就變得很蒼白。在民間，公民缺少自治的理念，在工作和生活中遇到麻煩事時(shí)，最先想到的是找政府解決，而不去考慮通過民間形式加以解決。殊不知，當(dāng)我們把權(quán)利讓度給政府時(shí)，經(jīng)過轉(zhuǎn)化就變成了具有強(qiáng)制力的政府權(quán)力，權(quán)力具有擴(kuò)張的本性，讓度得越多，回報(bào)民眾的就是更多的約束自由的政府權(quán)力，把原有的自由空間變成了僵硬的磐石。因此，在我國的股市中，行業(yè)協(xié)會(huì)沒能擔(dān)起自律的職責(zé)，幾乎事事都由證監(jiān)會(huì)包辦，甚至實(shí)行會(huì)員制的證券交易所的高管人員都由證監(jiān)會(huì)指定，這些高管人員還被納入行政編制，屬于公務(wù)員，而各個(gè)會(huì)員的權(quán)利變得虛無。同時(shí)，由于我國股市是強(qiáng)制型制度變遷的結(jié)果，制度框架由政府搭建，這些制度既起到規(guī)范作用，也起到教育民眾的作用，因?yàn)槲覈�市場不健全，股市�?duì)大眾來說完全是新事物，很多知識(shí)都是從政府的法規(guī)中學(xué)到的。這樣一來，政府在股市中的威信更是無以言說。
　　
　　行政介入得太多，其結(jié)果就是抑制了市場創(chuàng)新�！癌�┈對(duì)于創(chuàng)新，中國的法律仍然為之套著未經(jīng)批準(zhǔn)則為違法的緊箍咒。對(duì)于新事物，一旦出事，便予以簡單的封殺。”④其實(shí)，法律不禁止的領(lǐng)域就是市場中各交易主體活動(dòng)的領(lǐng)域，這已是我國《行政處罰法》的基本原則。但在現(xiàn)實(shí)中，這一原則常被忽視。
　　
　　行政介入過多，還會(huì)導(dǎo)致權(quán)力尋租的泛濫，因?yàn)樾姓��?quán)力壟斷著行業(yè)內(nèi)的許多資源。“行政壟斷已經(jīng)成為漸進(jìn)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中最嚴(yán)重的腐敗形式之一。由于它是通過國家法律、行政法規(guī)和規(guī)定的形式取得壟斷權(quán)力的，因此也常稱為法定壟斷”⑤
　　
　　3.信用缺失。
　　
　　信用是股市的支柱。由于我國建設(shè)市場經(jīng)濟(jì)的歷史短，對(duì)信用的認(rèn)識(shí)膚淺，因此在信用體制的建設(shè)上步履緩慢。建立股市信用的關(guān)鍵在于信息流通要暢快，信息披露的內(nèi)容要完全、真實(shí)、正確。但是在現(xiàn)實(shí)中，上市公司在披露信息時(shí)不夠及時(shí)或秘而不宣。在有可能影響公司股價(jià)的重大事件發(fā)生時(shí)，上市公司往往為了穩(wěn)定股價(jià)不公開發(fā)布此種信息，但該信息卻又在私下里傳播，形成內(nèi)幕交易。上市公司伙同中介機(jī)構(gòu)作假已是公開的秘密。這些都是經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路轉(zhuǎn)軌國家的通病。在股市發(fā)展初期，由于股票發(fā)行少，而購買者眾多，炒作和投機(jī)盛行，導(dǎo)致股價(jià)不斷上揚(yáng)，形成表面繁榮，此時(shí)人們不大關(guān)注上市公司的信用。而當(dāng)氣泡破滅后，人們才去偽存真，最終認(rèn)識(shí)到信用的重要。英國的“南海事件”和美國的“黑色星期一”事件從歷史的角度給我們敲了警鐘。現(xiàn)在我國股市的低迷，很大原因在于上市公司的信用缺失，我們應(yīng)亡羊補(bǔ)牢，及時(shí)糾正。
　　
　　4.法治化建設(shè)落后。
　　
　　市場經(jīng)濟(jì)是自治的經(jīng)濟(jì)，也是民主化和法治化的經(jīng)濟(jì)。股市制度屬于市場經(jīng)濟(jì)的內(nèi)容，其也必然納入法治化的軌道。在我國，證券立法、執(zhí)法和守法均存在疏漏，相對(duì)來說，立法和執(zhí)法存在的問題更多。證監(jiān)會(huì)制定的規(guī)范可謂多也，禁止性規(guī)定多，但在有關(guān)法律責(zé)任的規(guī)定中卻輕描淡寫，甚至是于法無據(jù)，例如規(guī)范中有“依法予以處罰”，但我們往往不知“依法”是依據(jù)的什么法。還有“構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任”，但我們也往往不知這里的構(gòu)成犯罪是依據(jù)《刑法》的哪一條。甚至在《刑法》中根本沒有相應(yīng)的罪名。在執(zhí)法中更是軟弱無力，往往是在事情變得很糟了，才予以處罰，沒有防范機(jī)制。對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所伙同上市公司的造假行為缺乏監(jiān)督。甚至一些地方政府也加入了造假行列。
　　
　　三、解決問題的突破口
　　
　　想打掉阻礙股市發(fā)展的“尾巴”，要解決的問題很多，最關(guān)鍵也是最難的就是從上層建筑到經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)變，這雖是一個(gè)長期的過程，但我們應(yīng)保持緊迫感，逐步褪去束縛我們前進(jìn)的傳統(tǒng)，去偽存真，還市場一個(gè)真實(shí)的面目。盡管千頭萬緒，但我們總能找到突破口。(www.htc668.com)筆者認(rèn)為當(dāng)前的突破口在于國有資本從國有企業(yè)退出，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。其原因在于：
　　
　　1.國有資產(chǎn)的大量存在，不僅體現(xiàn)了市場中國有價(jià)值形態(tài)的充斥，也導(dǎo)致了大量的思想觀念的沖突。物質(zhì)是觀念的載體，國有資產(chǎn)承載的觀念具有公共性、政府的大量干預(yù)性、群眾作為主人的監(jiān)督性。同時(shí)，國有企業(yè)經(jīng)營的失敗會(huì)引起社會(huì)不良的情緒化反應(yīng)，導(dǎo)致社會(huì)的不穩(wěn)定。這些特性和不良情緒嚴(yán)重地束縛了作為市場主體的企業(yè)的發(fā)展，是和市場經(jīng)濟(jì)不相協(xié)調(diào)的。當(dāng)國有資本正當(dāng)?shù)赝顺龊�，這些觀念和情緒就會(huì)消失，“皮之不存，毛將附焉”。思想觀念的改變必然帶動(dòng)上層建筑以及其他制度環(huán)境的改變。
　　
　　2.有利于完善上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)。國有上市公司由于國資所有者的缺位，造成內(nèi)部人控制嚴(yán)重、國有資產(chǎn)監(jiān)管者內(nèi)部化。這不但不利于國有資產(chǎn)的保值增值，還造成國有資產(chǎn)的流失和資源的浪費(fèi)。如果國資退出，私有資本跟進(jìn)，就不會(huì)有所有者缺位現(xiàn)象的發(fā)生。
　　
　　3.國有資本退出后，證監(jiān)會(huì)可以放手監(jiān)管。由于國有上市公司與政府具有千絲萬縷的聯(lián)系，使得證監(jiān)會(huì)顧忌太多，因而監(jiān)管不力�，F(xiàn)在社會(huì)保障系統(tǒng)基本建立，企業(yè)辦社會(huì)的現(xiàn)象正在消失，這正是國有資本退出的時(shí)候。這樣，證監(jiān)會(huì)才可以加強(qiáng)監(jiān)管，進(jìn)市退市制度、信息披露制度和執(zhí)法力度等就可得到改善。
　　
　　4.市場自律組織將得到加強(qiáng)。國有資本退出后，政府的“有形之手”也會(huì)退縮，市場的作用就會(huì)跟進(jìn)，自律組織自然會(huì)健康發(fā)展。這樣，也減輕了證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管壓力。
　　
　　當(dāng)然，國有資本怎么退出，這將是一個(gè)巨大的考驗(yàn)。這方面的問題應(yīng)由專門的文章來闡述，在此不論。

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