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“券商系”浮出水面
關(guān)注一下重要券商背后的主要股東情況，我們會發(fā)現(xiàn)：證券公司也像上市公司一樣，已經(jīng)初步出現(xiàn)了一些“系”的雛形——“券商系”浮出水面
一
在去冬今春短短的數(shù)月間，一股股在某些領(lǐng)域起主導作用的金融力量，以更積極、更主動、更堅決的姿態(tài)悄無聲息地滲入了證券市場。在媒體和人們不經(jīng)意間，證券行業(yè)出現(xiàn)了許多不為外界深知的巨變，并表現(xiàn)出一些前所未有的特征。
以大股東命名的證券公司“紅塔證券”已經(jīng)掀起蓋頭；第一家綜合類券商參股綜合類券商的個案正在浮出水面；證券行業(yè)的“職業(yè)經(jīng)理人”階層在股東力量均衡的新券商中初現(xiàn)端倪。
關(guān)注一下重要券商背后的主要股東情況，我們也許會發(fā)現(xiàn)：證券公司也像上市公司一樣，已經(jīng)初步出現(xiàn)了一些“系”的雛形，只不過，因為證券公司不像上市公司一樣需要信息披露，這些“系”顯得隱蔽而神秘，下面是我們能夠搜集到的控股兩家以上券商的股東結(jié)構(gòu)示意圖，證券市場更深層次的格局變動和未來發(fā)展脈胳也許就如草蛇灰線隱現(xiàn)于其中。
二
山東電力集團：
從1995年開始，山東電力集團在集團化發(fā)展、多元化經(jīng)營的戰(zhàn)略構(gòu)想下，開始了向工業(yè)實業(yè)、房地產(chǎn)、旅游商貿(mào)、金融證券、信息資源、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的多元發(fā)展，迄今為止，已經(jīng)形成一個總資產(chǎn)1000億、凈資產(chǎn)近400億的實態(tài)產(chǎn)權(quán)系統(tǒng)，并且形成了包含銀行、信托、證券期貨、保險等內(nèi)容的金融控股公司的初步架構(gòu)。從1995年投資華夏銀行到現(xiàn)在，山東電力集團已直接或間接參股交通銀行、魯能金穗期貨經(jīng)紀公司、魯能英大保險代理公司、英大信托。從1999年開始，山東電力集團又開始注重對新興朝陽行業(yè)——證券行業(yè)的投入，通過受讓股權(quán)的方式成為占有蔚深證券40％股份的大股東，后來又以15％的股份成為湘財證券的并列第一大股東。在最近上報的蔚深證券新一輪增資擴股方案中，山東電力準備增資到2.4億元，繼續(xù)以34.7％的股權(quán)控股蔚深證券。山東電力集團內(nèi)部普
遍認為：雖然以前蔚深證券業(yè)績平平，但在去年的市場調(diào)整中損失較小，資產(chǎn)比較干凈，股權(quán)重組后引進的華僑城集團、深業(yè)集團都能較好地提升股權(quán)素質(zhì)，因此蔚深證券是個很有前途的公司。
華僑城集團：
截至目前，華僑城集團總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別達到280億和89億元，擁有全資、控股和參股企業(yè)89家，擁有康佳和華僑城等兩家上市公司，并參股南方證券、國泰君安、蔚深證券三家證券公司。多年來，華僑城集團堅持在房地產(chǎn)主業(yè)下的多元發(fā)展，近年來加大了對證券、保險和銀行、傳媒業(yè)的投資，力圖構(gòu)建一個完善的金融控股集團。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)圖上也可以看出：華僑城集團正在有意識地降低在國泰君安和南方證券的股權(quán)比例，而在蔚深證券中則謀求更大的“投資回報”。
據(jù)華僑城集團有關(guān)人士介紹，雖說這些年證券行業(yè)收益良好，在國泰君安、南方證券的投資收益也有較好的回報，但因為這些券商規(guī)模太大，股東較多，要在其中謀求控股地位成本太高，因此在這兩家券商新一輪增資擴股中沒有參與同步增資，有意識地降低了投資比例，只是保留了一個董事席位。而蔚深證券資本金規(guī)模不大（增資后僅有8億元），資產(chǎn)比較干凈，在去年的市場震動中受沖擊較小，因而可以以較小的投資獲得較大的“投資回報”，華僑城集團對此感到頗為滿意。
華僑城集團最多時曾擁有子公司、孫公司100余家，其中不乏失敗的投資�，F(xiàn)已重組為40多家。從去年始，華僑城集團開始收縮戰(zhàn)線集中投資。該公司有關(guān)人士表示：華僑城集團擁有充足的資金和良好通暢的融資渠道，今后要把資金集中投資到金融等領(lǐng)域。但一定要事前做好投資回報的評估工作，量力而行，并且謀求一定的控制權(quán)。該公司表示：在以上前提下，華僑城集團有興趣會向新的證券公司投資。
深圳市投資管理公司
從股權(quán)結(jié)構(gòu)圖可以看出：深圳市投資管理自從接受財政部劃轉(zhuǎn)的南方證券的10.42％的股權(quán)后至今一直沒有機會增持.在新一輪增資后,與上海汽車、北京首創(chuàng)等強勢股東并列為第一大股東；而對國泰君安的控股權(quán)也在上海市消化國泰君安20－30億不良資產(chǎn)的承諾下讓位于上海資產(chǎn)經(jīng)營有限公司。
而對資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良、各項業(yè)務出類拔萃的國信證券，原來深圳市投資管理公司一直全資控股。在1999年底，向戰(zhàn)略客戶紅塔集團轉(zhuǎn)讓了20％的股權(quán)，形成了今天該公司通過直接和間接的方式控股國信證券70％的局面。
眾所周知，深圳市投資管理公司下屬的三家證券公司各有特色，在業(yè)內(nèi)地位尊崇：一家在一級市場很厲害，一家在二級市場很厲害，國信證券簡直是個“金融核武器"，區(qū)區(qū)20來個營業(yè)部創(chuàng)造了驚人的業(yè)績。因此對三家券商，深圳市投資管理公司都相當看好。
最近該公司在國泰君安的股份從16％降低到14％左右，而上海國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司在國泰君安的股權(quán)則從原來的17％增持到30％多。對這一股權(quán)變動的行為，業(yè)內(nèi)極為矚目。有媒體評價認為，這是從國泰君安的戰(zhàn)略發(fā)展考慮，以便上海國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司更從容地消化該券商的不良資產(chǎn)，為其日后上市埋下伏筆。
海爾集團
海爾集團近年來以13個億的投資大舉進入金融領(lǐng)域。先是以5個億的投資控股商業(yè)銀行60％的股份；又以1個億的投資與紐約人壽共建中外保險公司；最引證券業(yè)界關(guān)注的是去年年初以2億的投資成為鞍山信托的第一大股東，去年底又以4個億的投入成為長江證券的并列第一大股東。
海爾集團是享有國際知名度的國內(nèi)的最好企業(yè)之一，但它投資的券商都并不屬于一流券商，尤其是一投入鞍山信托就陷入了未能預測的財務泥沼。難怪國內(nèi)媒體屢屢質(zhì)疑海爾集團“只求最多不求最好"，連張瑞敏也自我解嘲地說：海爾集團對金融企業(yè)的收購價格不一定是最好的，但進入的時機一定是最好的。他認為：2001年是海爾集團在金融領(lǐng)域的墾荒年，2002年將是海爾集團的播種年。
同時，張瑞敏認為，注冊資本金大不一定就意味強，而且迄今為止，證券市場并沒有真正強的證券公司。只要有好的機制、戰(zhàn)略、管理和企業(yè)文化，一心一意地把它做強，海爾就能最終把它做強。海爾集團由此非常看好長江證券，在未來的經(jīng)營中，海爾集團會向長江證券提出一系列的管理要求，通過董事會的戰(zhàn)略來調(diào)控經(jīng)營風險，但絕不會派經(jīng)營班子，而是給現(xiàn)有的經(jīng)營班子充分的自主權(quán)。
其實，據(jù)知情人士透露，海爾集團發(fā)展到今天，早就有心愿進入金融領(lǐng)域，尤其是證券行業(yè)，但由于以往對證券公司的參股股東限制過嚴，作為集體企業(yè)的海爾集團一直不得其門而入。因此，一旦政策放開，海爾集團就匆匆地進入了鞍山信托。
有業(yè)內(nèi)人士評點海爾去年 強勢出擊金融業(yè)的行為，認為是意味著國內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本聯(lián)姻的開始 。他們在接受記者采訪時說，海爾進入金融領(lǐng)域則不僅是為了獲取投資收益，而是將資產(chǎn)規(guī)模、收入規(guī)模做大。張瑞敏的的理想正是：通過金融資本和產(chǎn)業(yè)資本兩個輪子的互動，把海爾集團的真正提升為一個國際性的企業(yè)集團。
此次海爾掀動金融購并風暴貌似突然，其實這是海爾醞釀已久的邁向國際化的重要一步。其成功的關(guān)鍵在于資本鏈如何為產(chǎn)業(yè)鏈的延伸提供真正的助力。
但也有人擔心這種單純追求規(guī)模擴大的行為會給海爾帶來負面影響。
紅塔集團
截至2000年末，紅塔集團總資產(chǎn)692.53億元，固定資產(chǎn)原值172.02億元，凈值114.9億元。截至2001年底，紅塔集團已累計向外投資117億元，其中已投產(chǎn)44個項目，實現(xiàn)稅利9.6億元。
近年來，紅塔集團加大資本運做力度，如增加在交通銀行、太平洋保險公司的持股比例，成為“云白藥"的第二大股東，在北京成立了專門從事資本運作的公司——紅塔興業(yè)投資公司，并控股一家風險投資公司——紅塔創(chuàng)新投資股份有限公司。據(jù)紅塔實業(yè)副總裁劉會疆在去年底總結(jié)時表示：紅塔證券的成立基本上完整了紅塔集團對金融行業(yè)的投資結(jié)構(gòu)�！@種表達與一般人的認識是有差異的。一直以來，紅塔集團對銀行、保險均有較大的投資，但在證券投資上的空白直到1999年才得以填補。在1999年底，紅塔集團為20％的股份成為國信證券的名義第一大股東之一，但在深圳市資產(chǎn)管理公司及關(guān)聯(lián)公司控股70％的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，紅塔集團除了分享滿意的分紅時，可能沒有太多的話事權(quán)。因此，我們才能理解，紅塔為什么要“經(jīng)過一年艱苦努力"，新成立一家以紅塔集團為
核心，并以“紅塔"品牌命名的紅塔證券。在這里，紅塔僅投資2.6億，就獲得了較大的控制權(quán)。對于紅塔證券能夠帶來的今日可見的廣告效應和未來不可預知的投資收益，紅塔集團相當滿意，認為這是一筆相當理想的投資。
上海國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司
國有資產(chǎn)經(jīng)營公司的一個重要功能就是在“有進有退，有所為有所不為"的大原則下，理順政府劃轉(zhuǎn)股權(quán)、 盤活沉淀的國有資產(chǎn)，實現(xiàn)國有資產(chǎn)的增值。與上海國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司有關(guān)聯(lián)的券商有國泰君安、申銀萬國、上海證券三家。起初都是因政府的股權(quán)劃轉(zhuǎn)而參股的。上海證券是一個很有特色的券商,它的債券交易和承銷水平都排在全國券商前列，盈利能力也不錯；而在申銀萬國新一輪增資擴股中，上海國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司雖然未能同步增資，稀釋后仍然擁有9.036％的股權(quán)。
從圖中可以看出，上海國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司明顯重視國泰君安。這家被譽為“航空母艦”的證券公司一直處于證券業(yè)龍頭地位。為了鞏固在國泰君安的控股地位，上海國有資產(chǎn)經(jīng)營公司收購了華貿(mào)、申能、大眾等一些公司的股權(quán)，準備把其股權(quán)比例從16.4％提升到30％多，有關(guān)法律手續(xù)正在最后完善中。為此，上海國有資產(chǎn)經(jīng)營公司付出了巨額代價，它用手中的一些優(yōu)秀上市公司的法人股置換了國泰君高達20－30億的不良資產(chǎn)，為國泰君安的上市和未來發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。
華能集團
華能集團是一個總資產(chǎn)達1500億的全國性大型企業(yè)集團，很早以來，就一直向構(gòu)建金融控股公司的目標邁進。原來，一直是長城證券與特區(qū)證券的大股東。1998年以12.5％成為全國第一家證券公司——特區(qū)證券的并列大股東之一，但據(jù)內(nèi)部的一些高層人士透露：因股權(quán)比例分散，幾年來，特區(qū)證券股東之間紛爭不斷，以致公司業(yè)務多年緋徊不前。記者經(jīng)多方來訪，無法從正式渠道印證上述說法，但特區(qū)證券近年來確實業(yè)務不見突破，難覓當年“敢為天下先"的勇氣、豪情與雄姿。
華能集團從去年下半年開始著手對長城證券的控股工作，經(jīng)過幾個月的操作，華能集團通過下屬系列關(guān)聯(lián)公司，以高價受讓等方式，受讓了深圳廬山置業(yè)等4家公司的股權(quán)，將對長城證券的股份增持到50.68％的股權(quán)。據(jù)了解，相關(guān)法律手續(xù)尚待最后完善，目前正在向中國證監(jiān)會報批。根據(jù)中國證監(jiān)會的最新政策，券商的增資擴股等工作，中國證監(jiān)會只起一個核準作用。因此，有關(guān)人士都認為華能集團控股長城證券已成定局。
身為華能集團南方發(fā)展公司總經(jīng)理兼任長城證券副董事長的趙如斌，在最近召開的長城證券2002年度工作會議表示：華能集團增持長城證券的原因之一是多年來與長城證券建立了牢固的感情，二是因為希望集中股權(quán)后，有利于統(tǒng)一股東認識，集中力量辦大事，促進長城證券的長遠發(fā)展。趙如斌在這次會議上還對長城的員工很堅定地表達了他的一個觀點：通過增持的方式緊密長城證券與華能集團的關(guān)系，既對長城有利，也對華能有利。今后一個不在資本市場上運作的公司是不會做大做強的，而一個沒有強大背景的證券公司也不會做大做強。趙如斌還承諾，華能集團今后在自身業(yè)務發(fā)展中可以為長城證券創(chuàng)造出不少市場機會。長城證券可以憑借競爭優(yōu)勢爭取華能資本市場業(yè)務份額。
據(jù)該公司相關(guān)人士透露：在這次會議上，趙如斌重申，對投資入股的企業(yè)華能是通過股權(quán)紐帶關(guān)系進行管理的，沒有行政干預行為。因此，華能集團入主長城證券后，會保持原來經(jīng)營班子不變、職責不變、良好勢頭不變、經(jīng)營秩序等“四不變”。
有知情人士透露：長城證券因規(guī)模中等、資產(chǎn)良好、業(yè)績不錯，曾經(jīng)受到不少投資者的青睞。華能集團是以相對較高的代價收購了一些小股東的股份，而一舉確認其在長城證券的絕對控股地位。
上海糖煙酒集團公司
在以上所有的公司中，上海糖煙酒集團公司是一家資產(chǎn)最小，也是投資最謹慎的一家公司。它的總資產(chǎn)47個億，凈資產(chǎn)27個億，分別占有平安證券、大鵬證券、上海證券、興業(yè)證券2％、2％、4％、4％的股權(quán)。該公司總經(jīng)理葛俊杰并不認為投資謹慎是因為資金問題，而是控制風險和分散風險的問題。葛俊杰強調(diào)，他投資券商并不僅僅是為了投資回報，而是要借助證券公司的資源加強集團內(nèi)部的資本運作，利用券商的研究力量為企業(yè)轉(zhuǎn)型提供戰(zhàn)略咨詢。一言以蔽之，就要是與證券公司構(gòu)筑一個相互發(fā)展的平臺，實現(xiàn)資本與產(chǎn)業(yè)的互動。據(jù)了解，國內(nèi)百貨業(yè)的平均利潤只有2％，因此糖煙酒公司業(yè)務轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級的要求特別迫切。
葛俊杰挑選券商的標準也與眾不同，他主要看重證券公司的業(yè)務特色和經(jīng)營團隊，力圖在券商中尋找一種優(yōu)秀企業(yè)的運行模式。據(jù)葛俊杰評價，所投資券商各具特色，興業(yè)證券經(jīng)營謹慎且比較穩(wěn)健，大鵬證券經(jīng)營班子透明、開放、市場化，平安證券以平安保險為支撐，發(fā)展前景看好，因此都有吸引投資的地方。葛俊杰強調(diào)：我現(xiàn)在是以風險投資的理念投資證券公司。目前證券行業(yè)正處于一個大的格局調(diào)整，只有在調(diào)整中堅持專業(yè)化管理、品牌化經(jīng)營、市場化探索的券商才會形成核心競爭力也。也只有挑選這樣的公司，才會有良好的投資回報。
三
�。ㄒ唬╆P(guān)于投資者的特征
以上描述可能無法窮盡證券公司的投資者的全貌，但應該能夠勾勒出其中主要投資者的概況。這些投資券商超過兩家以上、逐漸在形成各種不同“系"列的投資者主要有以下特點：
1 這些投資者都是資產(chǎn)龐大，動輒百億千億的多元化經(jīng)營的特大型企業(yè)集團。它們是中國經(jīng)濟最活躍最有生命力的部分；是支撐中國經(jīng)濟的中堅力量。除了龐大的資金外，它們還擁有盤根錯節(jié)的、蘊藏豐富的社會資源和企業(yè)資源，為證券公司今后的兼并重組奠定了基礎(chǔ)。
2 這些投資者都有構(gòu)建金融控股公司的理想，甚至已初步搭建了金融控股公司的雛形。在涉足證券領(lǐng)域之前，多已涉足銀行、保險、期貨、信托等金融業(yè)的各個領(lǐng)域。如山東電力集團、華僑城集團、
華能集團、紅塔集團、香港招商局集團等等，包括資產(chǎn)最小的上海糖煙酒集團都概莫能外。他們都表現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)資本與金融資本相互融合的強烈愿望，有的已經(jīng)正式向國家報批組建金融控股集團。他們一致認為以金融控股為模式的混業(yè)經(jīng)營是提高個體金融機構(gòu)效益、提升我國金融行業(yè)競爭力的必然趨勢，他們今天的所有準備都是為明天的混業(yè)競爭未雨綢繆。
3 這些公司目前都處于急劇擴張階段，對外投資多采取進攻性戰(zhàn)略，多數(shù)還沒有來得及系統(tǒng)檢討擴張中的得失，基本上對金融控股集團公司中的風險防范機制沒有足夠認識。在采訪中，很少有企業(yè)領(lǐng)導人提及這一問題。在記者的連續(xù)追問下，或曰：適當控制投資規(guī)模；或曰：加強道德教育。對金融控股集團中因不當內(nèi)部交易可能引發(fā)風險傳遞和放大、對集團內(nèi)部的法人治理結(jié)構(gòu)和管理結(jié)構(gòu)問題、對集團間成員財務狀況的透明度和有效監(jiān)管問題、對集團成員的決策自主權(quán)問題都幾乎沒有人進行過系統(tǒng)考慮。
4 這些投資者普遍看好證券行業(yè)的未來。雖然大家共同經(jīng)歷了2001年證券行業(yè)的嚴冬，也清楚地了解這個行業(yè)的門檻正在逐步降低、競爭越演越烈。但受訪者不約而同地告訴記者，縱向比較，證券行業(yè)的暴利時代結(jié)束了，但橫向相比，它還是一個朝陽行業(yè)，隨著著該行業(yè)業(yè)務領(lǐng)域的拓寬，應該還是大有可為。另外一個很重要的原因的為了共同構(gòu)筑資本運作的平臺。正如長城證券副董事長趙如斌所言，今后一個不在資本市場上運作的公司是不會做大做強的，而一個沒有強大背景的證券公司也不會做大做強。產(chǎn)業(yè)集團在自身業(yè)務發(fā)展中可以為證券公司創(chuàng)造出不少市場機會。證券公司可以憑借母公司的優(yōu)勢爭取更多的資本市場業(yè)務份額。
5 但從這些投資者的投資行為也可以看出，他們有些投資行為帶有不可避免的盲目性和沖動性。對于一些以國有企業(yè)為主體的投資者來說，這些行為明顯是由于股權(quán)主體缺位而造成的盲目投資；對于一些民營性質(zhì)的資本來說，很多是因政策阻礙長期徘徊在證券公司門外而缺乏對這一行業(yè)深刻了解而造成的投資失誤。
同時，其中不少所謂產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的結(jié)合還是相當表面化的：以上市公司的股權(quán)抵押貸款，以金融機構(gòu)的資金補充自己的流動資金，以對證券公司的投資為名，借錢給證券公司炒股票�？瓷先�，我們的企業(yè)已經(jīng)與金融市場“緊密”地結(jié)合在一起，實際上金融資本與產(chǎn)業(yè)鏈條并沒有實現(xiàn)真正意義上的互動，有的甚至是完全割裂的。無怪乎，某些企業(yè)由于主業(yè)不佳，一下子就轉(zhuǎn)型成為金融投資公司。類似情形不勝凡舉。
�。ǘ┰谶@些企業(yè)集團參股券商的過程中，也表現(xiàn)出一些新的投資特點：
1 在政策放開以后，越來越多的投資者開始謀求絕對控股地位。如華能集團正在試圖用高價收購長城證券的分散股權(quán)，形成在長城證券的絕對控股地位；山東電力集團在蔚深證券的增資擴股中毫不猶豫地捍衛(wèi)其大股東地位；深圳市投資管理公司從不放松自己在國信證券的控股權(quán)。在新的尚未塵埃落定的券商增資或重組中，這種事例比比皆是。即便在沒有條件絕對控股的情形下，這些法人投資者也在力圖爭取更大的“話事權(quán)"，他們逐步降低或退出在一些具有強勢股東的券商中的股權(quán)，僅僅是為了參股分紅的投資者越來越少。
2 多數(shù)投資者普遍看好中等規(guī)模、資產(chǎn)干凈、營業(yè)部布局合理的中型券商。如長城證券、蔚深證券等。一個原因是其規(guī)模不大，投資者可以用較小的代價獲得較大的控制權(quán)。如山東電力集團用3億多就獲得了蔚深證券34.7％的控制權(quán)，華僑城集團用2個多億就占有蔚深證券20％的股份，而它如果要在南方證券保持同樣的股份將近要投資7個億。又如紅塔集團在國信證券投資4個億才占其20％的股份，還要面對深圳市投資管理公司這個絕對控股的大股東，而在紅塔證券它僅僅投資2個億就成為公司的核心力量，并享受用自己品牌命名券商的無上榮耀和廣告效應。另外一個原因：投資者們普遍認為證券市場格局未定，目前所謂的大券商并沒有優(yōu)勝他人的核心競爭力。證券市場可謂“中原鹿正肥"，正是有市場意識、管理能力、沒有包袱的中型券商逐鹿中原、爭奪市場的大好時機。一些投資者正信心百倍地發(fā)出“未來之市場是誰家之天下"的質(zhì)疑。
3 這些投資者普遍愿意投資兩家以上的證券公司。一則是為了分散風險，二則是鞏固地位，三則是在未來資本運做中互為呼應。當然還有一部分投資者認為，對于一個有著相對較高收益的行業(yè)，投資比例相對較高一些也沒有太大關(guān)系。另外從一些投資者的表現(xiàn)來看，在中國證監(jiān)會放開券商增資的要求，降低證券業(yè)的進入門檻以后，這些法人投資者開始有了更多的選擇自由，他們開始關(guān)注不同證券公司的不同特色和業(yè)務的互補性。
作者：廖 暉 來源：《證券時報》
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