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券商發(fā)展的市場(chǎng)主體論和市場(chǎng)中介論
來源：證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)券商發(fā)展的市場(chǎng)主體論和市場(chǎng)中介論，也就是券商在證券市場(chǎng)中扮演的角色的功能作用界定，將對(duì)券商發(fā)展的制度安排起基礎(chǔ)性和根本性的市場(chǎng)功能與發(fā)展導(dǎo)向的關(guān)鍵定位作用，對(duì)即將發(fā)生的券商分類經(jīng)營(yíng)和發(fā)展，起到重要的理論指導(dǎo)作用。
券商發(fā)展的市場(chǎng)主體論和市場(chǎng)中介論
大鵬證券 陳玉萍 鄒 平
券商發(fā)展的市場(chǎng)主體論和市場(chǎng)中介論，也就是券商在證券市場(chǎng)中扮演的角色的功能作用界定，在關(guān)鍵的制度安排和創(chuàng)新的進(jìn)程中，作為制度安排的一個(gè)來源和方向，將對(duì)券商發(fā)展的制度安排起基礎(chǔ)性和根本性的市場(chǎng)功能與發(fā)展導(dǎo)向的關(guān)鍵定位作用，對(duì)即將發(fā)生的券商分類經(jīng)營(yíng)和發(fā)展，起到重要的理論指導(dǎo)作用，從而將影響和最終決定中國(guó)券商在新世紀(jì)的發(fā)展，進(jìn)而影響中國(guó)資本證券市場(chǎng)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)在新世紀(jì)的發(fā)展。因此，券商發(fā)展的市場(chǎng)主體論和市場(chǎng)中介論，成為本文研究和探討的主題。
券商發(fā)展需要制度安排和創(chuàng)新
在金融深化理論和實(shí)踐作用下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中，金融產(chǎn)業(yè)逐漸擔(dān)當(dāng)起帶動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“火車頭”重任，金融產(chǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的比重和貢獻(xiàn)迅猛增加，其中，資本證券市場(chǎng)正在高速發(fā)展和進(jìn)行歷史性轉(zhuǎn)軌的中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演著越來越重要的角色。具備強(qiáng)烈擴(kuò)張能力和市場(chǎng)適應(yīng)性的證券商，作為同時(shí)具備證券市場(chǎng)參與主體功能和市場(chǎng)中介功能的市場(chǎng)參與者，其數(shù)量隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融產(chǎn)業(yè)和資本證券市場(chǎng)一道迅速增加，業(yè)務(wù)范圍和覆蓋地域也迅速擴(kuò)展，已經(jīng)成為蓬勃發(fā)展、欣欣向榮的證券市場(chǎng)中一支主宰資本市場(chǎng)發(fā)展的主流市場(chǎng)力量。但是，作為資本市場(chǎng)中市場(chǎng)參與主體和具備顯著的市場(chǎng)中介功能特征的市場(chǎng)中介，券商發(fā)展的內(nèi)在要求和發(fā)展規(guī)律明顯地受到了市場(chǎng)規(guī)范、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則、產(chǎn)權(quán)制度安排等制度安排和制度創(chuàng)新的約束和影響。時(shí)間短、發(fā)展快的中國(guó)證券市場(chǎng)和券商，由于制度和制度安排的“短缺”和“滯后”，一直運(yùn)行在“強(qiáng)政策”市場(chǎng)規(guī)范的軌道上。制度和制度安排短缺導(dǎo)致的市場(chǎng)發(fā)展和券商發(fā)展走向的不明確性和不可預(yù)知性，導(dǎo)致和決定了政策供給的滯后性。政策制定和政策供給及其操作應(yīng)對(duì)的“滯后性”特征，使得政策事前預(yù)設(shè)成功的現(xiàn)實(shí)可能性十分低下，只能長(zhǎng)期追隨市場(chǎng)發(fā)展的飄浮軌跡，扮演事后“救濟(jì)”的角色。而且，政策的滯后性又反過來直接導(dǎo)致和強(qiáng)化券商發(fā)展中的政策性市場(chǎng)運(yùn)行的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性。因此，中國(guó)券商的發(fā)展歷程與發(fā)達(dá)國(guó)家的投資銀行券商相比，除了要面臨深受“滯后性”“強(qiáng)政策”反饋扭曲而形成的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之外，還要面臨極大的政策性風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)券商發(fā)展的制度安排和政策供給的適時(shí)和均衡發(fā)展，在世紀(jì)之交的歷史關(guān)頭擺在了中國(guó)證券行業(yè)和券商面前，中國(guó)證券市場(chǎng)正面臨其發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，醞釀著歷史性制度安排和制度變遷的突破。
證券市場(chǎng)體系中的市場(chǎng)主體和市場(chǎng)中介
證券市場(chǎng)的市場(chǎng)主體，是指證券市場(chǎng)參與者中市場(chǎng)客體如資金或資本、有價(jià)證券以及人力資本等的需求者和經(jīng)營(yíng)者，這個(gè)市場(chǎng)主體既包括證券市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的供求雙方，也就是以證券發(fā)行獲得資金的上市公司和證券購買的需求投資者雙方；又包括證券市場(chǎng)的操作者和管理者，也就是證券商和政府授權(quán)的主管機(jī)關(guān)或部門。
在目前中國(guó)證券市場(chǎng)中，市場(chǎng)參與主體主要有上市公司企業(yè)、機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者，以及證券公司為主、信托投資公司證券部為輔的非銀行金融機(jī)構(gòu)。在中國(guó)，由于國(guó)家對(duì)國(guó)有企業(yè)和上市公司擁有股權(quán)和控制權(quán)，政府作為國(guó)家股權(quán)的代表，也在一定程度上成為證券市場(chǎng)的市場(chǎng)主體，這也構(gòu)成了政府成為市場(chǎng)主體的部分緣由。但是，這種政府作為市場(chǎng)主體直接參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的狀況，正在逐步加以改革和發(fā)生變遷。政府作為市場(chǎng)主體的主要內(nèi)容，將越來越多地體現(xiàn)在政府對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)行國(guó)債等政府債券的需求和對(duì)國(guó)債籌集資金進(jìn)行公共事業(yè)的投資和開支的經(jīng)營(yíng)管理上。
證券市場(chǎng)的市場(chǎng)中介則是指協(xié)調(diào)、加速和保證證券市場(chǎng)中市場(chǎng)主體對(duì)市場(chǎng)客體(如資金等)優(yōu)化配置、市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)行的專業(yè)化組織機(jī)構(gòu)。主要有證券交易所、證券登記清算公司、證券投資咨詢公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、證券信息咨詢公司以及律師事務(wù)所、證券信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等。證券市場(chǎng)上的這些經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，其功能就在于為證券市場(chǎng)的市場(chǎng)主體和市場(chǎng)客體在信息和知識(shí)優(yōu)勢(shì)地位基礎(chǔ)上提供專業(yè)化和高效率服務(wù)，以及規(guī)范和監(jiān)管控制市場(chǎng)運(yùn)行的重要作用，保證證券市場(chǎng)主體在對(duì)市場(chǎng)客體追求和經(jīng)營(yíng)過程中，必須遵守市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的規(guī)則和制度進(jìn)行運(yùn)作。證券市場(chǎng)中介獲取的經(jīng)營(yíng)收益，不是在針對(duì)市場(chǎng)客體(如資本或證券)的交易本身運(yùn)行中獲取利益和利潤(rùn)，即證券市場(chǎng)中的市場(chǎng)中介不得從事市場(chǎng)主體行為，例如，證券投資咨詢公司及其從業(yè)人員從事作為市場(chǎng)主體享有的證券自營(yíng)投資操作，就顯然屬于違反市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則的違規(guī)行為。
作為非銀行類金融機(jī)構(gòu)的投資銀行券商，在證券市場(chǎng)上從事證券一級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，進(jìn)行公司上市策劃推薦、股票債券發(fā)行承銷業(yè)務(wù)，包括A、B股及配股業(yè)務(wù)以及國(guó)債、企業(yè)債等債券業(yè)務(wù)。券商獲取推薦、承銷手續(xù)費(fèi)等業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)其業(yè)務(wù)收入。在一級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)過程中，“收取手續(xù)費(fèi)”以協(xié)調(diào)、加速和強(qiáng)化上市公司從證券市場(chǎng)籌集資金，形成券商的市場(chǎng)中介功能，成為券商顯著的市場(chǎng)中介特征。
券商擁有為數(shù)眾多、分布全國(guó)各地的證券營(yíng)業(yè)部，從事證券二級(jí)市場(chǎng)交易業(yè)務(wù)作為證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)券商的主營(yíng)業(yè)務(wù)和主營(yíng)收入，在證券市場(chǎng)上為投資者進(jìn)行股票和債券買賣代理，提供包括證券咨詢?cè)趦?nèi)的各項(xiàng)證券市場(chǎng)交易服務(wù)，獲取服務(wù)性質(zhì)的代理手續(xù)費(fèi)，構(gòu)成券商主營(yíng)業(yè)務(wù)二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)中介功能和特征。
一些發(fā)展領(lǐng)先的全國(guó)性大券商，將發(fā)展眼光和探索實(shí)踐投向作為券商發(fā)展主流方向的投資銀行新業(yè)務(wù)，努力擴(kuò)大如資產(chǎn)重組、項(xiàng)目融資、財(cái)務(wù)咨詢顧問以及投資基金等業(yè)務(wù)領(lǐng)域。南方證券在1997年擔(dān)當(dāng)湖南省政府進(jìn)行國(guó)有資產(chǎn)重組、運(yùn)營(yíng)和國(guó)有企業(yè)改制、上市的整體運(yùn)作財(cái)務(wù)咨詢和顧問，參與地區(qū)性經(jīng)濟(jì)發(fā)展策劃和運(yùn)作。廣發(fā)證券受托運(yùn)作和管理湖南省輕工業(yè)局國(guó)有資產(chǎn)幾百億元。這些帶有金融創(chuàng)新發(fā)展方向的投資銀行中介業(yè)務(wù)拓展，更是使得券商充滿了證券資本市場(chǎng)中介的作用和功能特征。券商擁有強(qiáng)大的基金理財(cái)人才實(shí)力，吸引了不少生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性企業(yè)將生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)短期富余資金，集中進(jìn)行包括證券投資在內(nèi)的多元化投資組合，使企業(yè)閑置資金得以增值，而券商則集少成多、集短成長(zhǎng)，形成規(guī)模投資優(yōu)勢(shì)和累積效應(yīng)，而進(jìn)行的企業(yè)委托券商代理理財(cái)業(yè)務(wù)，也可以用市場(chǎng)中介來涵括。因此，券商發(fā)展的市場(chǎng)中介論，在很大的程度上給出了對(duì)券商發(fā)展和業(yè)務(wù)的市場(chǎng)功能定位。
然而，券商業(yè)務(wù)的中介功能和性質(zhì)定位，能否涵括進(jìn)而準(zhǔn)確地給券商業(yè)務(wù)發(fā)展的全部?jī)?nèi)涵定位呢？券商從事證券投資、自營(yíng)證券買賣業(yè)務(wù)以及證券一級(jí)市場(chǎng)中產(chǎn)生的承銷證券的余額包銷、投資和銷售，則是一種典型的市場(chǎng)主體行為，是券商作為證券市場(chǎng)的市場(chǎng)主體對(duì)于市場(chǎng)客
體資本的運(yùn)作和資本增殖的直接經(jīng)營(yíng)追求，超越了證券市場(chǎng)中的市場(chǎng)中介地位和市場(chǎng)中介范疇。
券商運(yùn)用自有資金，以及在自有資金所形成的資本信用效應(yīng)的衍生基礎(chǔ)上，運(yùn)用資本的信用杠桿經(jīng)營(yíng)放大功能，通過企業(yè)人力資本和內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)所具有的經(jīng)營(yíng)拓展能力，經(jīng)由企業(yè)負(fù)債來釋放和輻射企業(yè)擴(kuò)張張力和能量，進(jìn)行大大超出凈資產(chǎn)規(guī)模的負(fù)債擴(kuò)張性經(jīng)營(yíng)，在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)上對(duì)一些具有良好內(nèi)在投資價(jià)值、而市場(chǎng)價(jià)格明顯偏低的承銷或交易股票和債券，進(jìn)行中長(zhǎng)線證券風(fēng)險(xiǎn)組合投資；甚至對(duì)一些震蕩較大的市場(chǎng)波動(dòng)構(gòu)成的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，進(jìn)行獲取市場(chǎng)差價(jià)的短線投機(jī)操作，獲得證券投資風(fēng)險(xiǎn)收益，實(shí)現(xiàn)資本在證券市場(chǎng)中的經(jīng)營(yíng)增殖。
對(duì)于券商業(yè)務(wù)發(fā)展歷程、發(fā)展現(xiàn)狀和發(fā)展方向的實(shí)證研究表明，中國(guó)券商群體在過去的十多年的發(fā)展過程中，證券投資和自營(yíng)證券買賣業(yè)務(wù)在公司營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生方面，起著舉足輕重的作用，是決定券商成敗的關(guān)鍵，是真正支撐著券商經(jīng)營(yíng)運(yùn)作和業(yè)務(wù)拓展的基礎(chǔ)。而占用了券商大量人力資源的一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的市場(chǎng)中介業(yè)務(wù)部分，盡管對(duì)券商的證券投資和證券自營(yíng)起著重要的輔助作用，但是，對(duì)利潤(rùn)來源的支撐作用和券商發(fā)展的經(jīng)濟(jì)實(shí)力后盾作用甚微。實(shí)際上，離開了券商證券自營(yíng)業(yè)務(wù)，離開了券商的利潤(rùn)獲取來源，券商發(fā)展的現(xiàn)實(shí)性就只能成為空中樓閣，面向綜合性大型券商的目標(biāo)的券商發(fā)展就從根本上喪失了原動(dòng)力。
如果從市場(chǎng)主體的角度來深入考察券商的一級(jí)市場(chǎng)承銷業(yè)務(wù)，我們發(fā)現(xiàn)一級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)雖然表面上看似以獲取“手續(xù)費(fèi)”為特征的中介業(yè)務(wù)，實(shí)際上券商從爭(zhēng)取上市公司發(fā)行證券項(xiàng)目的一開始，到證券發(fā)行結(jié)束，整個(gè)過程是券商運(yùn)用自身的資金和人力資本策劃、組合、加工和包裝，最終完成銷售的一整套知識(shí)經(jīng)濟(jì)所特有的“生產(chǎn)”、“加工”和“銷售”一項(xiàng)金融產(chǎn)品的過程。在這個(gè)知識(shí)經(jīng)濟(jì)的“產(chǎn)銷”過程中，券商從一開始就投入了大量的資金和人力資本，就承擔(dān)了巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在與發(fā)行證券的上市公司簽定了承銷合約后，券商就已經(jīng)買斷了這項(xiàng)尚未成型的“待加工”金融產(chǎn)品的“原材料”或“毛坯”，無論市場(chǎng)如何波動(dòng)變化，無論加工、銷售狀況如何，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)全部轉(zhuǎn)移到券商方面，如果市場(chǎng)銷售欠佳，券商只得動(dòng)用自有資金買下承銷余額，作為證券自營(yíng)投資，并承擔(dān)相應(yīng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著市場(chǎng)波動(dòng)加劇，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的加大，券商在市場(chǎng)疲弱中承擔(dān)一級(jí)市場(chǎng)配股承銷業(yè)務(wù)中的資金套牢風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為普遍現(xiàn)象，這種風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)使為數(shù)不少的券商付出了大量的資金機(jī)會(huì)成本和利息成本，吞噬了券商的利潤(rùn)收入。由于套牢數(shù)額大、時(shí)間長(zhǎng)，已經(jīng)嚴(yán)重影響券商資金的流動(dòng)性，形成了資金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。無疑，如果只是作為市場(chǎng)中介，是絲毫不用承擔(dān)這種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的。券商一級(jí)市場(chǎng)承銷業(yè)務(wù)實(shí)際上已經(jīng)超越了市場(chǎng)中介的功能和作用，向市場(chǎng)主體的角色發(fā)展。
正是因?yàn)橹袊?guó)證券市場(chǎng)和券商發(fā)展的市場(chǎng)主體觀和市場(chǎng)中介觀的模糊和含混不清，以及由此產(chǎn)生的對(duì)券商發(fā)展的市場(chǎng)定位和市場(chǎng)功能的不明確性，導(dǎo)致券商發(fā)展的制度安排滯后，使得券商關(guān)于自身自營(yíng)業(yè)務(wù)買賣等市場(chǎng)主體特征鮮明的市場(chǎng)行為得不到充分肯定，券商發(fā)展的諸如業(yè)務(wù)發(fā)展融資等至關(guān)重要的一系列問題一直未能有效解決，因?yàn)樽鳛槭袌?chǎng)主體的券商肯定面臨融資問題，而作為市場(chǎng)中介則不需要融資。更談不上仿效發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)行投資銀行券商上市籌集資本的成功經(jīng)驗(yàn)，對(duì)券商作好制度安排和戰(zhàn)略步驟讓券商充分發(fā)揮證券市場(chǎng)先行者的優(yōu)勢(shì)，掛牌上市充當(dāng)證券市場(chǎng)上的資金直接需求者和經(jīng)營(yíng)者。一些發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)具有積極意義的“做市商”業(yè)務(wù)制度，也無法引入開展。因此，對(duì)遵紀(jì)守法經(jīng)營(yíng)的券商來說，自營(yíng)等證券投資業(yè)務(wù)由于資金短缺、融資渠道缺失而沒有得到充分的發(fā)揮，不能形成利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)和支撐點(diǎn)；而另一些券商在制度規(guī)范缺失或監(jiān)管失嚴(yán)下，以牟取暴利為目標(biāo)，大規(guī)模地不規(guī)范融資、違規(guī)操作股票證券等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，扭曲證券市場(chǎng)的市場(chǎng)功能，將證券市場(chǎng)帶入危險(xiǎn)的過分投機(jī)歧途。由于可能涉及大量超出了現(xiàn)有制度安排框架之外的違規(guī)操作，所以，在很大程度上決定著券商經(jīng)營(yíng)收益利潤(rùn)和虧損的自營(yíng)買賣證券業(yè)務(wù)行為一直處于“低調(diào)”和“灰色”的不透明狀態(tài)，也成為市場(chǎng)監(jiān)管和控制的難點(diǎn)和盲區(qū)，往往成為證券市場(chǎng)和券商經(jīng)營(yíng)過程中發(fā)生重大問題的導(dǎo)火索，導(dǎo)致和加大了自營(yíng)等券商業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)性。
市場(chǎng)主體論和市場(chǎng)中介論下
的券商發(fā)展制度安排
券商發(fā)展的市場(chǎng)主體論與市場(chǎng)中介論，構(gòu)成券商在世紀(jì)之交進(jìn)行制度安排和政策供給突破的源泉和方向，是有券商發(fā)展業(yè)務(wù)功能和市場(chǎng)功能背景和基礎(chǔ)的。券商發(fā)展的市場(chǎng)定位問題由來已久，對(duì)券商發(fā)展的市場(chǎng)功能分析和定位，是采取券商發(fā)展的市場(chǎng)主體定位，還是市場(chǎng)中介定位，為我們?cè)趯?shí)際工作中解決世紀(jì)之交券商發(fā)展出現(xiàn)和面臨的難題，對(duì)券商發(fā)展的前景有著完全不同和十分重要的意義，甚至可能會(huì)影響到中國(guó)證券市場(chǎng)乃至中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，券商發(fā)展的市場(chǎng)主體和市場(chǎng)中介的研究，成為一種現(xiàn)有券商發(fā)展?fàn)顩r下券商發(fā)展的制度安排的思想源泉和方向。
選擇市場(chǎng)主體論來發(fā)展券商，對(duì)券商發(fā)展進(jìn)行制度安排，將券商既作為具有市場(chǎng)中介功能和作用的中介組織，又作為市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體，那么，將突破目前券商業(yè)務(wù)發(fā)展中的例如業(yè)務(wù)融資瓶頸、業(yè)務(wù)范圍限制等諸多制約因素。選擇券商發(fā)展的市場(chǎng)中介論，那么，目前的券商業(yè)務(wù)發(fā)展主要內(nèi)容就是規(guī)范經(jīng)營(yíng)，將券商伸向一些帶著市場(chǎng)主體行為特征的業(yè)務(wù)收縮，例如券商自營(yíng)業(yè)務(wù)開展、券商融資等關(guān)鍵問題，將失去解決的基礎(chǔ)。
運(yùn)用券商發(fā)展的市場(chǎng)主體論，在目前中國(guó)券商發(fā)展到了今天的關(guān)鍵和困難時(shí)刻，我們可以獲得中國(guó)券商根據(jù)自身發(fā)展優(yōu)勢(shì)分類發(fā)展的發(fā)展思路。大型實(shí)力券商能夠獲得朝著大型綜合類投資銀行型券商方向的發(fā)展思路，這時(shí)，作為市場(chǎng)主體的券商，將市場(chǎng)主體行為與市場(chǎng)中介行為結(jié)合的，導(dǎo)致和形成違反公平、公正、公開乃至扭曲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)業(yè)務(wù)部分，以市場(chǎng)制度安排的形式進(jìn)行隔離和分立。例如現(xiàn)有制度安排下，券商既作自營(yíng)證券買賣，又作證券咨詢，常常出現(xiàn)無意或有意地以咨詢業(yè)務(wù)誤導(dǎo)市場(chǎng)甚至操縱市場(chǎng)，損害其他投資者尤其是中小投資者利益，必須以制度安排的方式予以分離，綜合類大型券商不得經(jīng)營(yíng)證券咨詢業(yè)務(wù)；反過來，證券咨詢公司也不得從事證券自營(yíng)和證券投資等帶有證券市場(chǎng)主體行為特征的證券業(yè)務(wù)，從而營(yíng)造出證券市場(chǎng)公平、公正和公開的規(guī)范化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，在市場(chǎng)主體和市場(chǎng)客體間相互監(jiān)督，并接受政府管理部門的嚴(yán)格監(jiān)管和嚴(yán)格控制。在券商發(fā)展市場(chǎng)主體論的思路下，券商發(fā)展的融資包括券商直接掛牌上市等業(yè)務(wù)問題和制度安排將順理成章迎刃而解。
而采取券商發(fā)展的市場(chǎng)中介論思維，有助于我們將目前中國(guó)券商中實(shí)力較小、業(yè)務(wù)開展局限于二級(jí)市場(chǎng)等中介業(yè)務(wù)范圍的券商作為市場(chǎng)中介分類，主要進(jìn)行證券市場(chǎng)中的二級(jí)市場(chǎng)買賣代理業(yè)務(wù)以及二級(jí)市場(chǎng)市場(chǎng)咨詢等業(yè)務(wù)，同時(shí)不得從事有關(guān)證券投資自營(yíng)業(yè)務(wù)包括申購新股業(yè)務(wù)，將具有顯著的市場(chǎng)主體功能的證券市場(chǎng)自營(yíng)買賣和投資等業(yè)務(wù)，從此類定位為市場(chǎng)中介的券商業(yè)務(wù)中
分立和剝離，實(shí)現(xiàn)券商分類業(yè)務(wù)規(guī)范，并實(shí)現(xiàn)券商群體資源的合理和優(yōu)化配置，減少無序競(jìng)爭(zhēng)，提高券商專業(yè)化經(jīng)營(yíng)水平和效率。
這種基于券商發(fā)展的市場(chǎng)主體論和市場(chǎng)中介論之上的將券商分類分離發(fā)展思路和發(fā)展戰(zhàn)略的確立，有利于將目前數(shù)量偏多、分布集中、業(yè)務(wù)趨同、經(jīng)營(yíng)單一、無序競(jìng)爭(zhēng)、規(guī)模過小、效率低下、管理混亂的券商群體進(jìn)行清理、歸類并相應(yīng)作出有利于其發(fā)展的制度安排。對(duì)大型綜合類券商來說，實(shí)現(xiàn)券商發(fā)展的規(guī)模經(jīng)濟(jì)實(shí)力和大型綜合化業(yè)務(wù)能力，在不遠(yuǎn)的將來構(gòu)造出能夠與跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的世界級(jí)大型券商競(jìng)爭(zhēng)的“超級(jí)”券商，迎接世界經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外開放和對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)。而為數(shù)眾多的中、小型地方性券商主要轉(zhuǎn)向從事二級(jí)市場(chǎng)提供買賣代理和咨詢中介服務(wù)業(yè)務(wù)為主的專業(yè)化業(yè)務(wù)，強(qiáng)化和提高證券市場(chǎng)中介服務(wù)的知識(shí)水平和效率水平，降低交易費(fèi)用和交易成本，提高證券市場(chǎng)的交易品種的流通性，從而保證市場(chǎng)運(yùn)行的效率。通過制度安排和創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)券商乃至證券行業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率并進(jìn)而提高證券市場(chǎng)對(duì)資源配置的效率。
結(jié)語
中國(guó)券商正面臨著決定其發(fā)展命運(yùn)的券商發(fā)展分類制度安排和政策供給的關(guān)鍵時(shí)刻，一種具有劃時(shí)代意義的券商經(jīng)營(yíng)范圍分類的制度安排即將進(jìn)行。是成為全國(guó)性綜合業(yè)務(wù)類大型券商，進(jìn)而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中發(fā)展成為跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的超級(jí)券商，還是成為發(fā)展空間有限、偏居一隅的地方性經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)類小券商，這是一個(gè)值得深思熟慮的重大問題。因?yàn)�，在發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)中，為數(shù)只占不到10%的大型綜合類跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的投資銀行券商，占有資本市場(chǎng)交易份額的90%以上。
然而，我們還是愿意拋開浮躁、靜下心來冷靜思考這種券商發(fā)展分類制度安排和政策供給的理論依據(jù)和分類方法等更為基礎(chǔ)性的問題。如果說關(guān)于中國(guó)券商、中國(guó)證券市場(chǎng)的制度安排在許多方面還只是構(gòu)想和方向性的話，那么，隨著關(guān)于券商發(fā)展制度安排的研究和思考的深入進(jìn)行，或許將會(huì)使得這些制度安排的方向和內(nèi)涵變得逐漸明確和更加清晰起來。
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