推出交易所交易基金可行性研究

　　自1990年代多倫多證券交易所、美國證券交易所率先推出交易所交易基金(ETF)以來,目前全球已有150多種ETF產(chǎn)品,資產(chǎn)規(guī)模達到900多億美元,以至于有人認(rèn)為,S＆P500指數(shù)基金是1996至1999年間最成功最引人注目的金融產(chǎn)品。尤其是近兩年來,ETF以成為全球各主要證券市場的熱門產(chǎn)品。隨著我國證券市場的不斷深化和機構(gòu)投資者的發(fā)展壯大,研究我國股市推出ETF的可行性無疑具有特別重要的意義。 

　　一、我國股市推出ETF的可行性 

　　ETF是指數(shù)化投資產(chǎn)品的一種,我國推出ETF的前提之一便是指數(shù)化投資策略的適用性。我們認(rèn)為,指數(shù)化投資策略作為一種被動投資策略,和積極投資策略相互補充,在不同的市場階段具有相應(yīng)的收益差距,作為一種選擇,指數(shù)化投資能夠獲得高于股權(quán)投資基金平均收益的收益,在中國證券市場具有適用性。 

　　1、對ETF產(chǎn)品的需求。ETF以復(fù)制和追蹤某一市場指數(shù)為目標(biāo),通過充分分散化的投資使非系統(tǒng)風(fēng)險基本降為零,而其極低的周轉(zhuǎn)率又可以最大限度地降低交易成本,從而取得接近市場平均水平的投資收益。因此,這種投資非常適合于那些想穩(wěn)定地分享證券市場成長的投資者的需求,即偏好平均程度的風(fēng)險和收益的投資者。因此,中國推出ETF產(chǎn)品將滿足以下投資者的投資需求:(1)滿足渴望分享中國經(jīng)濟長期增長帶來的收益的投資者的需求；(2)滿足不同收益偏好投資者的需求；(3)滿足對交易成本敏感的投資者的需求。 

　　此外,推出ETF產(chǎn)品,還有助于完善市場機制,推動產(chǎn)品創(chuàng)新。如ETF可以成為國有股流通的可選擇方式之一,ETF可以成為賣空機制的試點,并為股指期貨、指數(shù)期權(quán)等產(chǎn)品創(chuàng)新創(chuàng)造條件。 

　　2、推出ETF的供給因素。從各方面條件看,我國推出ETF的供給方面的因素已基本成熟。首先,從創(chuàng)新主體看,ETF的構(gòu)造涉及到發(fā)起人、管理人、信托人、投資者、交易所、登記清算機構(gòu)等參與主體,我國這些參與主體目前均已具備,而我國現(xiàn)有的封閉式基金和開放式基金都由商業(yè)銀行擔(dān)任托管人,商業(yè)銀行在這方面已經(jīng)積累了一定的經(jīng)驗,ETF的托管人也可以由商業(yè)銀行來擔(dān)當(dāng)。 

　　其次,從技術(shù)條件看,中國證券市場的發(fā)展從一開始就建立在較高的電子化的技術(shù)平臺上,目前我國證券市場擁有了包括自動撮合系統(tǒng)、自動柜臺交易系統(tǒng)和自動清算系統(tǒng)在內(nèi)的完整的IT技術(shù)平臺,這為ETF的成功推出提供了技術(shù)上保證。 

　　從指數(shù)創(chuàng)新角度看,上證所正在考慮推出滬深統(tǒng)一指數(shù)體系,該統(tǒng)一指數(shù)將為ETF等指數(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新創(chuàng)造條件。 

　　從法律制度看,ETF不同于傳統(tǒng)的封閉式基金和開放式基金,它像是一種半封閉半開放的基金,從ETF參與主體的法律關(guān)系看它又是一種單位投資信托,對于這種新產(chǎn)品,我國現(xiàn)行法規(guī)中都沒有明確禁止。 

　　3、推出ETF的緊迫性。我國正式加入WTO必將使我國證券市場面臨制度、組織、產(chǎn)品諸方面的全面創(chuàng)新,通過創(chuàng)新使市場規(guī)則與國際統(tǒng)一的制度體系接軌。從產(chǎn)品創(chuàng)新的角度看,ETF是一種較為基礎(chǔ)層次的衍生證券可作為突破口,為更復(fù)雜產(chǎn)品的創(chuàng)新積累經(jīng)驗。我國推出ETF的緊迫性表現(xiàn)在:(1)推出ETF是進一步完善證券市場機制、推動產(chǎn)品創(chuàng)新的需要；(2)推出ETF是培育和發(fā)展機構(gòu)投資者,改善證券市場投資者結(jié)構(gòu)的需要；(3)推出ETF是證券交易所產(chǎn)品拓展的需要；(4)ETF可以作為國有股減持的方式之一；(5)推出ETF有利于指數(shù)化投資方法和長期投資理念在中國的發(fā)展；(6)若中國長期不推出ETF,在境外上市的以中國股票指數(shù)為標(biāo)的的指數(shù)產(chǎn)品將使境內(nèi)機構(gòu)失去巨大的商業(yè)機會。 

　　二、我國股市推出ETF的方案設(shè)計 

　　我們以未來推出的全國統(tǒng)一指數(shù)系列為標(biāo)的指數(shù),根據(jù)ETF的一般結(jié)構(gòu)和基本要素,參考國際市場已有產(chǎn)品的設(shè)計,結(jié)合我國股市的具體情況,初步設(shè)計出如下ETF產(chǎn)品。我們把這一ETF系列稱為Chi?na-ETFs基金。 

　　1、投資目標(biāo)。China-ETFs基金管理人將把China-ETFs基金的全部或者絕大部分資產(chǎn)投資于全國統(tǒng)一指數(shù)的成份股,比重與該成份股占全國統(tǒng)一指數(shù)的比重一樣。全國統(tǒng)一指數(shù)為即將由上交所推出的反映中國股票市場整體狀況的系列指數(shù)。每一China-ETFs基金單位的資產(chǎn)凈值將追蹤全國統(tǒng)一指數(shù)�？蓪⒚恳籆hina-ETFs基金單位的資產(chǎn)凈值預(yù)定為與全國統(tǒng)一指數(shù)水平的千分之一相當(dāng)。 

　　2、創(chuàng)造贖回機制。China-ETFs基金的申購必須以最小申購單位(比如1000萬)或其整數(shù)倍進行。申購時,申購者必須按照管理人的要求提供與全國統(tǒng)一指數(shù)成份股構(gòu)成和比重相一致的一籃子證券。所有申購請求指令必須通過China-ETFs基金的指定經(jīng)紀(jì)人向China-ETFs結(jié)算代理人申報,一旦一籃子證券過戶至信托人名下,China-ETFs將馬上發(fā)售給申購者。China-ETFs基金的贖回必須以最小贖回單位(比如1000萬)或其整數(shù)倍進行。贖回者將得到和全國統(tǒng)一指數(shù)成份股構(gòu)成和比重相一致的一籃子證券。每次申購或贖回必須向指定經(jīng)紀(jì)人支付一筆固定的手續(xù)費,數(shù)額由信托人、管理人共同確定,并在基金章程和募集說明書中明確披露。在某些情況下,比如在全國統(tǒng)一指數(shù)進行調(diào)整期間,申購和贖回可暫停受理。 

　　3、二級市場交易。China-ETFs基金單位將在上海交易所上市交易。投資者可按買賣上交所上市證券的相同方式,通過上交所的會員在上交所買入和賣出基金單位。 

　　4、稅務(wù)。投資者買賣China-ETFs基金的利得稅、印花稅參照股票買賣利得稅執(zhí)行,但投資者用一籃子證券申購時向China-ETFs基金轉(zhuǎn)讓一籃子證券以及贖回時的印花稅應(yīng)予豁免。

　　5、費用。China-ETFs基金的費用、成本和開支主要有信托人和管理人費用、過戶登記費、兌換代理費、開辦費、其他持續(xù)費用(如使用全國統(tǒng)一指數(shù)的特許權(quán)費用、審計及律師費用、在媒體上公布凈值及其他公告的費用)等。如果上述這些費用數(shù)額超出China-ETFs基金從其持有的股份投資組合中獲取的股息、現(xiàn)金存款中獲得的利息以及其他收入之和時,不足部分將以出售China-ETFs基金部分股份投資或者通過借款來補足。 

　　6、管理人。China-ETFs基金的管理人可在目前現(xiàn)有基金管理公司中選擇,也可為此專門成立一家基金管理公司。 

　　7、信托人。China-ETFs基金的信托人可由經(jīng)證監(jiān)會和人民銀行批準(zhǔn)的可從事基金托管業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行或其他機構(gòu)擔(dān)任。 

　　8、發(fā)起人。China-ETFs基金可由證券公司、信托公司、社�；�金以及其他有資格進行股票投資的機構(gòu)投資者單獨或聯(lián)合發(fā)起設(shè)立。發(fā)起人必須用持有的一籃子證券申購足夠基金單位,以滿足設(shè)立要求的最低份額(比如100億元)。 

　　9、指定經(jīng)紀(jì)人。指定經(jīng)紀(jì)人必須與管理人、信托人、Chi?na-ETFs基金結(jié)算代理人簽訂經(jīng)紀(jì)協(xié)議。在China-ETFs基金的創(chuàng)造申購機制中,投資者只能向指定經(jīng)紀(jì)人提交申購或贖回指令,并由指定經(jīng)紀(jì)人將該指令轉(zhuǎn)達給China-ETFs基金結(jié)算代理人。 

　　10、China-ETFs結(jié)算代理人。China-ETFs結(jié)算代理人可由中國證券登記結(jié)算公司擔(dān)任。結(jié)算代理人設(shè)有基金單位持有人登記名冊并進行日常變更維護。在收到從指定經(jīng)紀(jì)人發(fā)來的申購或贖回指令后,結(jié)算代理人將向指定經(jīng)紀(jì)人發(fā)出結(jié)算指示,并促成在交易結(jié)算日現(xiàn)金、股份及基金單位之間的交換。11、會計師事務(wù)所。應(yīng)按照中國證監(jiān)會、財政部的有關(guān)要求聘請具備資格和符合要求的會計、審計機構(gòu)作為China-ETFs基金的審計機構(gòu)。該審計機構(gòu)可由管理人任命。管理人(或信托人)認(rèn)為有充足理由更換會計師事務(wù)所,經(jīng)信托人(管理人)同意后可以更換。 

　　除此之外,需要考慮的其它因素還包括:基金的存續(xù)和終止、分紅和股息再投資選擇權(quán)、基金的現(xiàn)金投資權(quán)、基金單位持有人權(quán)利、指數(shù)股份的投票權(quán)。當(dāng)然,我國股市推出ETF還需要克服一些限制因素:1、應(yīng)將與ETF相關(guān)的大宗股權(quán)過戶界定為非交易性質(zhì)的大宗股權(quán)過戶；2、回轉(zhuǎn)交易；3、現(xiàn)有的一些法規(guī)應(yīng)相應(yīng)修改；4、建議在適當(dāng)時候?qū)�ETF這一交易品種單獨進行沽空與借貸的試點。5、應(yīng)在適當(dāng)時候推出指數(shù)期貨等衍生品交易。 

作者：上海證券-上海社科院聯(lián)合課題組　來源：全景網(wǎng)絡(luò)

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