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網上交易的模式選擇及監(jiān)管策略研究
網上交易是以計算機和網絡技術為主的技術革命所引起的，對證券市場傳統(tǒng)交易方式的一種變革和延伸。它順應知識經濟的發(fā)展趨勢，具有傳統(tǒng)方式所不可比擬的優(yōu)越性，代表著證券業(yè)未來的發(fā)展方向。
我國在網上交易的模式選擇上，應本著有序競爭、規(guī)范發(fā)展的原則，采取兼收并蓄的方針：一是以券商作為我國網上交易的主體，其他網絡公司只能為券商提供技術支持，不能成為獨立的網絡經紀商；二是先采用固定傭金制度，隨著網上交易的普及而逐步放開價格限制，最后實行自由傭金制度。
我國網上交易發(fā)展還存在著6個方面的潛在問題：（1）信用問題；（2）投資者方面的約束；（3）網絡安全性；（4）速度和穩(wěn)定性；（5）交易成本過高；（6）收益與成本的不對稱性。這些問題將制約我國網上交易的進一步發(fā)展。
解決各種問題的關鍵在于技術發(fā)展和制度優(yōu)化。因此，應強化以下方面的監(jiān)管措施，以保證網上交易的規(guī)范發(fā)展：（1）通過資格認證規(guī)范交易平臺；（2）建立有效的責任分擔制度；（3）加強監(jiān)管力度、防范交易風險；（4）加快網上交易的法制化建設。
一、網上交易的含義及特征
網上交易，通常是指投資者利用Internet網絡資源，獲取國內外各交易所的及時報價，查找國際國內各類與投資者相關的經濟金融信息，分析市場行情，并通過互聯網進行網上的委托下單，實現實時交易。
與傳統(tǒng)交易方式相比，網上交易具有如下一些顯著的特點：第一，網上交易打破時空限制，降低了券商的經營成本。理論上說，券商只要擁有一個網址就可以無限擴大自己的客戶群體，更可吸引大量銀行活期存款客戶進行交易；第二，減少了交易環(huán)節(jié)，因此可以降低交易風險，提高交易效率；第三，加快證券市場信息流動速度，提高資源配置效率。
從網上交易較為發(fā)達的美國來看，網上交易取得成功主要原因在于：（1）低廉的手續(xù)費滿足了投資者對低成本的要求。由于網上交易對證券公司來講運行費用較低，所以收費標準和其他的收費標準相比最低，而提供的服務和傳統(tǒng)券商相比卻相差不遠。大幅的費用折扣吸引了大批投資者涌向E*Trade或是嘉信理財（Charles Schwab）的網上交易站點。（2）無可限量的信息資源是網上交易獲得成功的另一個原因。由于因特網的迅猛發(fā)展使得信息傳播的速度以及信息量都有了很大的提高。投資者通過因特網作出投資決策時，可以獲得詳細的咨詢。（3）因特網在美國的普及是推動網上交易的主要動力。美國是因特網的發(fā)源地，也是因特網應用最為成功的國家。它不僅擁有世界上最先進的信息網絡，同時因特網上的各種商務應用也是最成功，超前的教育培訓政策，使得美國人快速掌握
了使用因特網的各項技術。（4）美國發(fā)達的金融系統(tǒng)以及較為開放的投資制度也是促使網上交易迅猛發(fā)展的重要原因。
二、國外網上交易發(fā)展的模式及特點
網上交易的發(fā)展是近年來全球證券經紀業(yè)務發(fā)展的一大趨勢。據美國國際證券業(yè)信息中心調查，目前工業(yè)化國家至少已有500家證券機構推出網上證券交易，入網交易的股民達2000萬戶，帳面資金達5000億美元。預計，到2001年全世界實現網上交易的機構可高達3000家，擁有股民10000萬戶，帳面資金將高達2萬億美元。
從世界范圍來看，網上交易以美國最為發(fā)達。目前美國已基本普及網上證券交易，約有30%到50%的證券交易是直接或間接通過網上進行的。它是建立在一個龐大的、有4500多萬名網上用戶的基礎之上的。截止到1999年底，美國網上交易的帳戶總數超過了1200萬，而1998年參與網上交易的帳戶數只有300萬戶，發(fā)展速度極為驚人。
除了美國外，歐洲、亞洲的網上交易發(fā)展也相當迅速。英國、瑞典以及亞洲的日本、韓國、我國的臺灣和香港等國家和地區(qū)近年來的網上交易發(fā)展也相當迅猛。臺灣自1997年初出現第一家網上券商以來，現在已有寶來、大信等八家券商開展網上交易，最高的月交易量達到300多億臺幣；1999年以來，韓國的網上證券交易量也開始猛增。最近，馬來西亞吉隆坡股票交易所也宣布從2000年1月底開始推出網上交易網站。證券交易的網絡化正成為世界潮流。
網上交易在世界范圍內的興起與迅猛發(fā)展雖然只有幾年的時間，但從其發(fā)展來看，已基本形成了兩種交易模式。而這種交易模式的形成，又與各國有關的證券交易規(guī)則密切相關。一種是以美國為代表的的網上折扣券商模式；一種是以日本為代表的固定手續(xù)費制度下的網上交易模式。下面我們分別以美國和日本為代表進行簡要分析，并借此尋求一種適合我國國情的網上交易發(fā)展模式。
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美國的網上交易始于二十世紀九十年代初，當時主要向機構投資者提供及時行情和網上交易。隨著網絡技術的發(fā)展和電腦網絡的普及，涌現出許多網上證券商，向機構投資者和個人投資者提供分析資料，發(fā)布公司信息等。更有甚者，公司跳過證券承銷商，直接通過互聯網向投資者發(fā)行股票。據美國證券交易委員會(SEC)估計，全美約有25％的散戶交易量是通過網上交易來完成的。其中絕大部分網上證券交易業(yè)務由傳統(tǒng)的折扣券商(Discounted brokerage)提供的。在美國，網絡投資交易的規(guī)�，F正已每個季度30-35%的速度遞增。
據McKinsey的分析報告顯示，1994年，在線投資商不到10萬人，到今天已經超過500萬人，預計到2002年，通過Internet進行交易的人數將達到1500萬人，即占美國所有投資者的半數。到2010年，幾乎所有的證券投資者將通過網上交易進行投資。美國網絡經紀商的數量從1997年的28家發(fā)展到1998年的100家以上，可見其市場前景之廣闊，而排名前十位的公司壟斷了90%的市場份額。美國網上券商異軍突起，憑借猛烈的廣告攻勢和低廉的收費，網上券商搶走了不少原來屬于大型券商的客戶。美國網上交易模式以嘉信理財（Charles Schwab）和E*trade公司最具代表性。
嘉信理財（Charles Schwab）：美國最大的網上券商。該公司已有20余年發(fā)展歷史，其業(yè)務量占了美國全部折扣券商(Discount Brokerage)業(yè)務量的52%（E*Trade，Fidelityt和Waterhouse），其網上的證券交易額占全美日交易量的30%，擁有550萬的客戶和4330億美元客戶資產。從1996年中旬開始推出網上交易，當時的市場目標是一年2.5萬個客戶，但到了1997年底，其網上投資者已奇跡般地達到了120萬；到1998年底，網上客戶總量高達550萬，占全部客戶的60％，總資產達2000億元，年總收入達23億美元。嘉信理財實際上是服務個人財務的全能超市，在該公司的站點上，不僅可以看到即時行情、新聞、歷史財務數據；也可以定制個人主頁，查看自己的帳戶，編制自己的資產分配模型，尋找符合自己模型且表現最好的共同基金，再通過嘉信理財來購買這些基金。嘉信理財公司1999年底的股票市值已經超過美林，代表了證券經紀業(yè)務發(fā)展的新方向。
在美國評選1998年對證券市場最有影響力的十大人物時，嘉信理財的總裁僅次于美聯儲主席格林斯潘而名列第二位，由此可見嘉信理財以及網上交易在美國證券市場的影響力有多大。
E*trade公司。全球最先開展網上交易業(yè)務的站點。1992年，公司的創(chuàng)始人Bill Porter的“E*Trade”公司正式成立，剛開始他通過美國在線向投資者提供一些網上證券的服務，后來Bill Porter在1996年建立了www.etrade.com的網上交易站點，至此，E*Trade開始了證券交易的電子化革命。幾年來，E*Trade始終保持每季度50%的業(yè)務增長速度，據ZDNET的報道，到1998年年底公司已擁有50萬用戶。
另一方面，美國傳統(tǒng)的四大券商（美林、摩根、萊曼、高盛）涉足網上交易的時間也較早。如摩根下屬的Discover Brokerage Direct公司1995年8月就開始網上經紀業(yè)務，是全美第一家提供網上投資服務的券商。尤其是1999年下半年以來，為了避免客戶流失，保住自身在業(yè)界已有的地位，一些大型券商也開始搶攻網上市場，美國券商的網上角逐已拉開序幕。繼今年6月美林證券(Merrill Lynch)宣布將從今年12月起全面推出網上交易后，10月20號，另一家大型券商摩根斯坦利添惠(Morgan Stanlcy Dean Witter)搶先一步，宣布從10月21日起為旗下的400萬個客戶提供平價網上交易。摩根斯坦利添惠公司此次推出的網上交易系統(tǒng)稱為“ichoice”，美林的則冠以“無限利益”(unlimited advantage)，兩家券商都將每筆交易的收費定為29.95美元，與嘉信證券的定價相同。此外，摩根斯坦利添惠還仿效嘉信證券的作法，
將全美各地的450家分行改為提供即時服務的零售中心，客戶在這里既可存入支票、研究個股，也能與證券經紀人見面咨詢。象美林、摩根斯坦利添惠等綜合型券商推出廉價網上交易，實際上是對傳統(tǒng)服務方式的創(chuàng)新，將網上交易和傳統(tǒng)服務更好地結合在一起，使投資人可以選擇最符合個人需求的金融服務。據統(tǒng)計，美林證券1999年稅前收益達到30億美元，其中經紀業(yè)務業(yè)務增長對總收益增長的貢獻率達36%，比1998年的23%增加13%。而諸如所羅門美邦(Sa-lomon Smith Barncy)及潘恩·韋佰(Pain Webber)等大型券商也在籌劃網上交易方案。
美國證券網上交易的生命力如此旺盛，一方面與美國發(fā)達的網絡系統(tǒng)有關，是建立在一個龐大的、有2500多萬名網上用戶的基礎之上的；另一方面也是與網上交易的優(yōu)勢分不開的。對投資者而言，網上交易的最大好處是交易費用低，網上買賣每1萬美元，收費僅29.95美元（最近降低到15美元），比250美元的傳統(tǒng)收費便宜近90％，另外它操作方便、信息快捷全面，自由度大，可不受時間和地點的限制，隨時隨地獲得行情并進行交易，因此在美國頗受青睞。
目前實行自由傭金制度的國家，如韓國也采用此種交易模式。目前韓國的網上交易模式也可以說是一種折扣券商模式，其網上證券交易手續(xù)費一般是交易額的0.1％到0.15％，只及普通證券交易手續(xù)費的五分之一。
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日本證券業(yè)最早引進網上交易的是大和證券，于1996年4月開始實施網上交易。東京證券交易所也于1998年6月底推出網上交易，從1998年6月29日開始，東京證券交易所推出了專為在正常交易時間以外進行的交易而設計的大宗交易和一攬子證券交易的電腦化網絡。到1998年底，日本進入網上交易的券商有19家。而日本目前還沒有放開交易手續(xù)費，因此各券商進入網上交易的最主要目標是盡早從網上爭取更多的顧客，為手續(xù)費自由化以后，可能面臨的競爭局面作準備。因此，網上交易目前在日本還沒有形成競爭熱點。
僅從目前情況看，日本的網上交易具有如下特征：
（1）網上交易得到券商的普遍認同，沒有進入網上交易的券商都在準備進入。
�。�2）網上交易處于顧客目標戰(zhàn)略階段，在傭金固定制前提下，廣告宣傳、樹立品牌等是目前券商在網上交易較為重視的策略。
�。�3）網上交易的運營體制尚未形成，運作系統(tǒng)大部分是依靠公司或企業(yè)集團的內部系統(tǒng)，只有少數利用網絡接入提供運作系統(tǒng)服務。
�。�4）網上交易集中于股票交易，商品差別化的競爭戰(zhàn)略處于萌發(fā)階段。
�。�5）網上交易的服務時間尚有保留，沒有達到“熱線”狀態(tài)。只有少數券商提供周7日、每24小時無間斷服務，多數券商的網上服務時間保留在16小時至24小時之間，周六和周日停止交易的情況居多。
從以上日本網上證券交易的發(fā)展狀況，可以看出，日本在信息技術上與美國并沒有多大的差距，而網上證券交易的發(fā)展程度卻相去甚遠。因此，技術因素不是最主要因素，影響網上證券交易發(fā)展的最主要因素是證券市場本身的成熟程度和競爭機制。那么，1999年的股票交易手續(xù)費自由化必將給日本證券二級市場帶來沖擊性影響，網上交易將可能出現新的競爭局面。日本在實行券商注冊制和傭金自由化的改革措施后，自由競爭機制將取代以往的政府保護政策，自由競爭的市場環(huán)境將很快在日本形成。網上交易成為日本券商在二級市場戰(zhàn)略調整的重點之一。
除日本外，其它實行固定傭金制度的國家包括我國也基本采用這一模式開展網上交易，開展網上交易的目的更多地是集中在對客戶的爭奪上，而主要手段也更多地是通過提供優(yōu)質的服務來實現。
三、我國網上交易的模式選擇與潛在問題
1、網上交易的模式選擇
網上交易的模式選擇，必須考慮相互關聯的兩個問題：一是網上交易經紀商的資格認證；二是采取自由定價的競爭模式還是固定傭金的競爭模式。
在網上交易發(fā)達的美國，有IT背景的網絡經紀商能夠憑借自身優(yōu)勢，迅速地占領經紀市場，形成了與傳統(tǒng)券商之間的鼎足之勢。我國網上交易也有兩種模式可以選擇：一是只允許傳統(tǒng)券商開展網上交易業(yè)務；二是允許其他有IT背景的企業(yè)進入，如美國的嘉信理財（Charles Schwab）和E*trade公司，與傳統(tǒng)券商一起在網上交易業(yè)務上進行競爭。
我們認為，我國網上交易業(yè)務的發(fā)展，應采用第一種模式，即只允許傳統(tǒng)券商經營網上交易，證券類網站只能提供技術或信息方面的維護性服務。理由如下：（1）我國券商的證券經紀資格一直由中國證監(jiān)會審批、專營，為了保證網上交易發(fā)展的有序性和監(jiān)管的有效性，網上證券經紀委托也應同樣采用這一原則。券商在開展網上交易之前還要再向證監(jiān)會申請資格認證，同時禁止非券商企業(yè)繞過證監(jiān)會的監(jiān)管，獨立進行網上交易業(yè)務。（2）我國網上交易發(fā)展處于起步階段，成本支出遠遠大于收入，此時過度的市場競爭只會削弱公司的盈利能力，影響網上交易的發(fā)展。目前全美已有超過100家網上券商，約有7百多萬投資者選擇網絡交易，占個人投資者全部交易量的四分之一。與此同時,日本網絡交易服務競爭日
趨激烈,相繼有20多家證券公司蜂擁而入。激烈競爭不僅使網上券
商的獲利能力開始下降，如美國最大的網上券商嘉信證券去年第三季度的利潤已降至14.1％，低于二季度的15.4％，而且使經營網上交易業(yè)務的大型券商的風險增加和利潤下降。美林主席兼總裁科曼斯基說:“對公司而言,網上交易是集團七十年以來最重大的決定。作出這個決定對美林來說無疑是個痛苦的選擇，對于傳統(tǒng)經紀人來說，一次股票買賣賺取數百美元的傭金，而通過網上交易,證券經紀人卻只能從用戶處獲取29.95美元傭金。”據美國雷曼兄弟公司預計，2000年網上券商的廣告費支出將達到12億美元。
�。�3）網上交易的發(fā)展使美國和日本都出現了一些私營交易系統(tǒng)（PTS），如“InstinBt"、“POSIT”等。這些得到法律上承認的“證券經營機構”，具有價格形成功能，從而與“證券交易所”的職能交叉。如何對它們進行界定與監(jiān)管，是國外證券界的一大難題。目前普遍認為，當私營網上交易系統(tǒng)發(fā)展到一定程度，具備了與證券交易所相似的價格形成功能時，就有必要對私營網上交易系統(tǒng)實行與證券交易所相同的管理；毫無疑問，這種交易系統(tǒng)將成為證券交易所的有力競爭者。若把網上交易經紀商限定在傳統(tǒng)券商，則不會出現這一混亂的局面。
在傭金問題上，我們認為在發(fā)展初期，應實行固定傭金制。過早放開價格競爭，可能導致無序的價格戰(zhàn)，影響網上交易的平穩(wěn)發(fā)展。隨著網上交易的普及程度加深，投資者規(guī)模增加，價格下降對經紀商的壓力減小，就可以逐步降低網上交易的傭金比率。最后放開價格，使投資者在不降低優(yōu)質服務的前提下獲得低成本的好處。因此，在發(fā)展過程中使網上經紀商的競爭遵循從信息服務競爭向價格競爭轉化的次序。
2、我國實行網上交易可能存在的問題
即使從世界范圍來看，網上交易也還是一項新興業(yè)務，它對技術、制度環(huán)境的依賴程度很深。但它在證券市場發(fā)達國家的發(fā)展非常迅速，代表了證券經紀業(yè)務的發(fā)展方向。因此，我國也不可能等到所有條件都完備了，再來開展此項業(yè)務，而必須在創(chuàng)新中完善。否則，屆時國內券商在經紀業(yè)務上將毫無國際競爭力可言。對于存在的問題，也必須未雨綢繆，及時發(fā)現，才能作好準備，保證其規(guī)范發(fā)展。
1、信用問題。與傳統(tǒng)經紀業(yè)務中“面對面”交易方式不同，網上交易的真實性更加不容易考察和驗證，信用問題便隨之出現。首先，投資者可能存在信用問題。我國證券交易實名制尚未建立，投資者只要有身份證便可以開戶。若投資者不是以本人身份證進行開戶、交易，那么，當該投資者采取“機會主義”行為，即有意識地進行超出其資金能力進行投資并失敗時，在法律上就無法追究該投資者的責任，只有由經紀公司來承當損失。若只是進行股票投資，我國禁止信用交易的規(guī)定、以及系統(tǒng)本身的設置就能解決這一問題。但當市場發(fā)展使股指期貨等其他交易工具出現后，信用交易就是很現實的選擇，那時，投資者的“機會主義”行為便會產生嚴重的后果。如投資者以所有資金作為保證金進行股指期貨的投資，當投資行為正確時，能夠獲得高杠桿收益。但當投資方向出現錯誤時，若損失很大，那么投資者有可能不再繳納“追加保證金”，其損失就要由經紀公司賠償。其次，經紀公司也存在信用問題的可能性。如90年代初期我國期貨經紀公司魚龍混雜，在國際期貨交易中，一些經紀公司就利用客戶的信息障礙，使客戶交易指令在公司內部競價成交。因此，在證券的網上交易中，若經紀商缺乏信用和外部的有力監(jiān)督，難保不出現同樣的問題。
2、投資者方面的約束。來自投資者方面的約束主要有兩條：一是愿意進行網上交易的投資者的潛在規(guī)模；二是投資者的素質。網上交易需要投資者對電腦知識的熟練掌握和運用，因此，電腦普及程度以及投資者對電腦的掌握程度在相當程度上影響著網上交易所能達到的規(guī)模。我國電腦的普及程度低，主要集中在大城市。同時，在大量的散戶中，能用電腦進行操作的并不多，尤其是網上交易，對投資者的電腦程度要求更高。因為網上交易不僅僅是利用電腦下指令，而最重要的是利用網絡上的信息進行投資分析，對網上的投資建議進行評估。
中國現有800萬至900萬因特網用戶，估計到2004年，這個數字將會增加到3300萬­。而目前中國4000萬股民中只有一小部分在網上買賣股票。據分析家估計，這個數字不超過1.5萬人,其中8000人是通過閩發(fā)證券公司進行交易的。
電腦的普及是一個歷史過程，需要時間以及經濟發(fā)展程度作為支撐。同時要在整體上使我國投資者達到國外投資者的電腦水平，還需要相當長一段時間。
3、網絡安全性。美國每年因信息與網絡安全問題所造成的經濟損失高達75億美元，企業(yè)電腦安全受到侵犯的比例占50％，美國國防部全球計算機網絡平均每天遭到兩次襲擊。美國國防部安全專家曾對其掛接在因特網上的12000臺計算機系統(tǒng)進行一次安全測試，結果88％的入侵成功，96％的破壞行為未被發(fā)現?。因此，網絡安全始終是一個最重要是制約因素。
證券的網上交易往往涉及巨額資金，一旦受外部攻擊造成系統(tǒng)中斷，或網絡犯罪使信息泄露，將會造成重大損失。因此，網上交易業(yè)務首先必須解決安全問題，而網上交易最容易產生安全隱患的是委托交易數據的網上傳輸、經紀公司的交易管理系統(tǒng)及數據庫系統(tǒng)。投資者要求能夠實時委托交易，因此在開市時間段里以及經紀公司開放查詢的時間段里，經紀公司的交易管理系統(tǒng)和數據庫系統(tǒng)將直接連接在互聯網上，如果沒有良好的安全防范機制，系統(tǒng)很容易受到攻擊。安全防范主要涉及以下幾個方面：（1）網絡數據加密。網上交易通常采取了對稱加密與不對稱加密結合的方式，確保數據的保密性。（2）利用數字簽名與身份認證，防止密碼攻擊�？梢砸�(guī)定若用戶端軟件連續(xù)三次密碼出錯，自動退出交易功能；若用戶端軟件每天密碼出錯的次數累計到一定程度，則自動關
閉該軟件登錄號，從而消除了利用用戶端軟件對系統(tǒng)進行連續(xù)大規(guī)模攻擊的可能性。（3）通過券商和銀行服務器與因特網的隔離，建立有效的防火墻。這樣即使因特網交易機遭到攻擊，最大的風險只是系統(tǒng)停止運作，而不會造成失密或數據破壞。
4、速度和穩(wěn)定性。網上交易被稱為“流動大戶室”，主要就是因為其便利的操作程序和快捷的傳輸速度。但黑客只要用大量堆送垃圾信息的方法，就可以大大降低網絡的運行速率，嚴重時網站甚至被迫關閉。最近美國多家最著名的網絡公司，如亞馬遜、雅虎等遭到大規(guī)模的黑客攻擊，正常的運行一度遭到中斷。因此，網絡運行的穩(wěn)定性就成為重要的課題。到目前為止，受技術限制，網站還沒有應付此類事件的足夠能力。此外，當突發(fā)事件造成交易數量超出容量設計時，也會使網絡交通堵塞。如1997年10月27日，道.瓊斯指數暴跌554點，而成交量激增，通過E--Trade交易的規(guī)模是平時的兩倍，導致許多委托實際無法進入系統(tǒng)。
雖然經過參與者的共同努力，我國目前這一問題沒有得到突出的反映。各券商開展網上交易的網站尚未出現塞車的現象。但同時應該看到，我國相當多的網站，投資者上網速度還是不盡人意。此外，我國進行證券交易的網站尚未經歷過突發(fā)事件的沖擊，其應付黑客攻擊或其他突發(fā)事件能力還有待檢驗
。
5、交易成本。低成本是國外網上交易迅速發(fā)展的直接原因，網上交易與傳統(tǒng)交易方式的主要成本差異包括：網上交易新增的通訊費(上網費)、初始設備投資與網絡運行費，同時減少了傳統(tǒng)交易方式的時間成本、旅行成本、填單報單成本。僅僅依靠券商幫助投資者購買設備(如電腦)，甚至在一定條件下送給客戶電腦的方式并不能滿足投資者降低成本的要求。對投資者而言，關鍵是要降低每次交易的邊際成本，即傭金率。
在美國和日本之間重要區(qū)別之一，就是日本規(guī)定了傭金比率，券商之間首先展開信息競爭，然后過渡到價格競爭。而美國則是在開始之初就是以低價格參與競爭，因而競爭方式是從價格競爭過度到信息競爭。由于網上交易的最大優(yōu)勢就在于低成本，投資者從中獲得巨大的利益，才推動了這一新的交易方式的發(fā)展。若交易成本沒有明顯下降，那么，這一交易方式就無法獲得快速發(fā)展。
然而在我國，雖然投資者投入的前期成本并不高。擁有一臺內存符合條件的電腦,再到開戶券商處申請安裝一套網上證券交易軟件，就可以進行網上交易。然而其后的運行成本沒有降低。按每天上網2個小時、一個月20個交易日計，每年上網費及電話費就要2400元。網絡發(fā)展滯后大大降低了網上交易的整體吸引力。在美國，投資者網上股票交易的成本僅為每股0.15美分，遠遠低于傳統(tǒng)方式每股1到2美分的水平，成本優(yōu)勢非常明顯。這也使得網上交易仍是大中戶的涉足之地。對深圳市開展網上交易規(guī)模最大的一家證券營業(yè)部的調查顯示，大中散戶的比例為5：3：2。而在美國，20％的散戶交易量是通過網上實現的，散戶才是網上交易的主要投資者。
6、預期收益與成本的不對稱性。目前我國券商大規(guī)模開展網上交易，主要是看好網絡交易的發(fā)展前景，搶先占領市場先機，以及通過提供全面的服務表明自身的實力。在實際運營中，投資者通過網上交易的規(guī)模還是較小，網上交易獲得的收益還不足以補償因開發(fā)網絡系統(tǒng)、租用ISP等費用的支出。因此，目前券商的網上交易基本上還處于市場開發(fā)期，對網上交易的投資是對未來的投資，需要不斷投入以維持正常運營。
受各方面條件的限制，我國網上交易的大發(fā)展，即從成長期到成熟期，還需要一較長的一段時期。在此過程中，能否在虧損的情況下，一如既往的不斷投入于網上交易的建設和維護，對券商是一個考驗。
四、完善制度、加強監(jiān)管、促進規(guī)范發(fā)展
網上交易以其交易費用低廉、操作簡便、信息快捷全面、自由度大等特點在較短的時間內便得到了迅速的發(fā)展。然而新興的網上交易所存在的風險也是顯而易見的。另外，網上經紀業(yè)到目前為止還沒有經受過熊市的考驗。因此，如何規(guī)范網上投資業(yè)，使這一新興產業(yè)保持健康有序的發(fā)展，是擺在各國金融管理當局面前的一項艱巨任務。
到目前為止，各國的監(jiān)管機構都尚未有足夠的手段對這一新的交易方式和交易制度進行有效監(jiān)管，行業(yè)自律在其中起到了重要作用。但應該看到，行業(yè)自律在我國作用還很有限，還難以滿足網上交易快速發(fā)展的需要。因此，更應該實現有效監(jiān)管，從技術和制度上保證這一新的交易方式的規(guī)范發(fā)展。
1、通過資格認證規(guī)范交易平臺。網上交易系統(tǒng)作為開放的網上交易平臺,其安全性在整個系統(tǒng)中占有舉足輕重的地位。完整的網上交易安全設施應該保證網絡安全、通訊安全和應用安全。
目前我國有不少券商正在進行網上交易的試點，采用的都是各自的交易平臺，分別由不同的網絡商開發(fā)。全國網上證券交易軟件供應商約有20多家，其中只有一部分已通過“國家信息安全產品測評中心”的技術認證。不僅造成重復開發(fā)，資源浪費，而且可靠性不可避免的存在差異。對這一問題的解決方式有兩方面：一是由政府管理部門集中委托實力雄厚的系統(tǒng)集成商進行開發(fā)，所有券商統(tǒng)一使用這一交易系統(tǒng)；二是根據系統(tǒng)集成商的技術能力和發(fā)展情況，由證監(jiān)會對網絡交易平臺的開發(fā)商進行統(tǒng)一的資格審定，然后由券商和系統(tǒng)集成商互相自由選擇，進行合作。兩種方式各有利弊，第一種方式優(yōu)點在于節(jié)約社會資源，降低開發(fā)成本，便于統(tǒng)一管理；第二種方式的優(yōu)點主要在于形成券商之間、系統(tǒng)集成商之間、以及券商和系統(tǒng)集成商之間相互競爭的狀況，以市場機制來推動交易平臺的不斷完善。
目前國外基本上采用券商和系統(tǒng)集成商之間自由選擇的方式進行網上交易平臺的開發(fā)，由于計算機和網絡業(yè)的發(fā)達，系統(tǒng)的可靠性都較高，一般都能滿足交易上的各種需要。此外，更重要的是，在制定行業(yè)標準時，市場化的競爭方式往往更有利于技術的進步和行業(yè)的發(fā)展。因此，我們認為，在我國應該采取由證監(jiān)會對系統(tǒng)集成商進行資格認證，然后由券商和系統(tǒng)集成商通過市場競爭的方式，促進交易平臺的規(guī)范和發(fā)展。
2、建立有效的責任分擔制度。交易員操作失誤和交易系統(tǒng)出現故障是引起網上交易風險的兩大因素。當網上交易出現利益糾紛時，責任如何分擔就成為一個現實問題。美國的網上交易曾經發(fā)生過股民索賠和券商賠款的案例。
1998年7月23日，法國國際金融交易所的一名成員下了一個錯誤的10000手定單，導致帳面合約下跌了150個基點。此外，GRIFFIN公司是具有在芝加哥期貨交易所23年歷史的交易公司，1998年年底由于通過該公司結算的一名倫敦獨立交易商，在嚴重超出了交易參數之后，累計損失約800萬美元。為此，GRIFFIN公司被倫敦國際金融期貨交易所(LIFFE)宣告喪失了清償能力。由于無法達到最低資本金的要求，不得不從芝加哥期貨交易所和芝加哥商業(yè)交易所中退出了其成員資格。
另外，當網上交易遇到線路故障等事故，給投資者帶來了意外損失時,經紀商如何對損失承擔責任的問題，目前國外網上交易的有關規(guī)定都尚未對此作出具體規(guī)定。日本“《因特網法》商務法務研究會”認為,當通信線路發(fā)生堵塞等事故時,網上交易的“提供者”應負有債務不履行責任,對于因債務不履行而造成的損失應進行賠償。這樣,網上交易的“提供者”幾乎要承擔無限責任~。
因此，目前一般認為，即使系統(tǒng)出錯，經紀商仍然要對自己的交易負責。對此，芝加哥期貨交易所建議其電子線路中加上責任條款，其中包括管理人員和一般職員的失誤問題。在這個條款下，交易所對每筆交易事故的賠償金額將達到5萬美元，場內交易商對損失的賠償金將不會超過1000美元，而每個交易日所有場內交易商的總賠償金不超過25萬美元°。
此外，證券公司為客戶的投資提供擔保也是促使券商擔負監(jiān)督職責的有效手段。如E*TRADE公司為客戶帳號的保費可高達2500萬美元。為此，可以考慮由券商、系統(tǒng)集成商對系統(tǒng)的可靠性進行投保，當交易系統(tǒng)出現問題導致投資者損失時，由多方共同承擔責任。
3、加強監(jiān)管力度、防范交易風險。
與傳統(tǒng)交易方式相比，網上交易的風險表現形式發(fā)生變化，對市場監(jiān)管能力提出了新的要求。一般與監(jiān)管相對應的風險主要是經紀公司的違規(guī)行為造成投資者的損失，在這一點，網上交易要遠遠優(yōu)越于傳統(tǒng)的代理商。因為投資者直接通過經紀商的網站實施投資決策，縮短了原交易方式的中間環(huán)節(jié)，可以極大避免人為造成的工作差錯以及敗德行為造成的違規(guī)透支、越權自營所帶來的風險。但同時網上交易也
產生了一些新的風險，一是設備和線路的穩(wěn)定性；二是交易的保密性；三是意外事件造成的后果等。因此，網上交易使風險發(fā)生轉移，對一國監(jiān)管體系如何適應新的任務和要求、如何進行改革和發(fā)展提出了迫切的要求。
互聯網的出現，對監(jiān)管者而言是一把雙仞劍，在增強監(jiān)管能力的同時，也出現了更多的網上股票交易詐騙等非法事件。1995年，美國CFTC通過互聯網在全球范圍內成功追查到一個卷款逃跑的地下期貨經紀公司經理的行蹤。但還有很多的非法案件無法得到及時監(jiān)管和查處。
作為美國最高的市場監(jiān)督機構,SEC所依賴的為數不多的技術工具之一就是雅虎這個網上免費搜索引擎。因此，監(jiān)管機構如何在新的情況下實施有效監(jiān)督是一項新的世界性課題。
因此，在制度上規(guī)定每筆交易的上限、監(jiān)控投資者每日交易情況、嚴禁投資者透支交易、對資金在帳戶之間劃轉實施監(jiān)控等等。使開戶、指定交易的事前控制、交易過程中的事中控制和交易后數據清算的事后控制有機結合，增強監(jiān)控能力。
4、加快網上交易的法制化建設。隨著INTERNET在國內的普及，證券網上交易有著廣闊的市場前景和盈利潛力。從長遠來看，技術的進步和網絡的普及很快就會使網絡交易由今天的創(chuàng)新變成明天激烈競爭的盈利業(yè)務，美國網上交易發(fā)展的歷史就充分地就明了這一點。網上交易發(fā)展終將使傳統(tǒng)證券經紀業(yè)務發(fā)生深刻的變化。伴隨著網上證券業(yè)務的迅猛發(fā)展，如何依法保護券商、投資者的利益，使其健康、規(guī)范、有序地發(fā)展，越來越成為一個擺在我們面前的嚴峻而緊迫的課題。
網上交易尚屬新生事物，國際上關于網上交易的法律、法規(guī)也尚屬空白。我國目前尚未對證券的網上交易形成一個同一的行業(yè)標準，只對協議書、資金劃撥以及單筆委托、最大交易限量等問題作了規(guī)定。因此，當前應該盡快建立網上交易的法律法規(guī)，加強對網上交易的監(jiān)管，確保網上交易有序健康的開展。注釋：
小廖，“美國券商的網上角逐”，《上市公司》，1999年第11期。
­“股票買賣 網上交易” ，參考消息，2000年2月1日。
?轉引自網站“drcnet.com”，“網上銀行存在的問題”。
~吳群慧，“疏而不漏：網上交易的監(jiān)管”，《上市公司》，1999年第12期。
°卡拉·卡瓦勒提，“潛伏的災難，還是一時的挫折？”《中國證券期貨》1999年第4期。
作者：海通證券有限公司 金曉斌 何旭強 劉軍 來源：《證券市場導報》
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