海外上市讓人歡喜讓人憂

      聚焦上市資源“外嫁”系列報(bào)道之二海外上市讓人歡喜讓人憂 

    “沒想到最近中國企業(yè)海外上市會這么火!”新近在納斯達(dá)克成功登陸的攜程總裁兼CFO沈南鵬感嘆道。他坦承：“原來以為H股年底最多發(fā)一家保險(xiǎn)股，沒想到居然發(fā)了兩家，建行也準(zhǔn)備明發(fā)行H股，看來海外市場的容量確實(shí)很大”。他表示，中國企業(yè)海外上市熱其實(shí)始于今年6月份以后，前6個月海外上市的規(guī)模比去年同期還略顯遜色

    “這股熱潮肯定還會持續(xù)一段時間”。對此，有業(yè)內(nèi)人士表示，一方面，近年來國內(nèi)證券市場持續(xù)低迷，融資功能不斷下降；另一方面，中小企業(yè)板遲遲推不出來。此時的海外證交所卻擺出一幅“海納百川”的姿態(tài)

    “最關(guān)鍵的是，不少中國企業(yè)在海外上市受追捧，已經(jīng)起到了一個示范效應(yīng)�！边@位人士稱，目前,中國內(nèi)地已有超過1200家擬上市企業(yè)經(jīng)過了一年的輔導(dǎo)期,等待在主板上市。而原計(jì)劃打算上內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板的有近2000家企業(yè)，由于等待時間太長,不少企業(yè)已開始將眼光轉(zhuǎn)向海外。據(jù)悉，長城汽車就是去年底放棄了由南方證券擔(dān)任主承銷商的A股上市計(jì)劃，轉(zhuǎn)而去香港上市的。 

    對于中國企業(yè)海外上市步伐的不斷加快，市場各方的反應(yīng)不一。首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)教授劉紀(jì)鵬表示，應(yīng)支持和鼓勵中國企業(yè)“走出去”，他認(rèn)為海外市場應(yīng)視為多層次資本市場的一部分，海外上市有助于企業(yè)建立國際標(biāo)準(zhǔn)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，而對于中小企業(yè)來說，在國內(nèi)中小企業(yè)板尚未建立之前，海外上市是解決資金瓶頸的一個有效方式。日前證監(jiān)會有關(guān)官員也表示，監(jiān)管方面正在研究降低境外上市審批門檻，支持企業(yè)境外上市，給企業(yè)境外上市創(chuàng)造寬松環(huán)境。 

    不過，也有不少業(yè)內(nèi)人士表達(dá)了不同程度的擔(dān)憂。有專家指出，目前國內(nèi)企業(yè)海外上市實(shí)際操作程序還不是很成熟，應(yīng)該堅(jiān)持先試點(diǎn)、后推廣的原則。必須注意與我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)育程度相適應(yīng)，系統(tǒng)地控制國內(nèi)企業(yè)海外上市的規(guī)模和額度，同時要密切注意國際資本市場的情況，采取相應(yīng)措施，應(yīng)付隨時可能發(fā)生的變化。 

    有業(yè)內(nèi)人士表示，目前國內(nèi)企業(yè)爭相奔赴海外上市并不是個好現(xiàn)象。 

    該人士稱，海外市場容量大,但融資及上市成本高，履行上市義務(wù)不方便，一般只適合大型或超大型公司,而未必適合中小型企業(yè)。原中國證監(jiān)會主席周道炯也指出，企業(yè)在海外上市首先要遵照和符合當(dāng)?shù)卣�府的政策、法�?guī)、會計(jì)準(zhǔn)則，由于與在國內(nèi)上市的法則有一定的差別，企業(yè)在操作時的難度相對較大，這點(diǎn)要引起重視。在上市過程中，企業(yè)還會面臨著上市失敗的風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)作過程被收購的風(fēng)險(xiǎn)，以及摘牌的風(fēng)險(xiǎn)。對于企業(yè)尤其是中小企業(yè)自身來說，一定要仔細(xì)分析自己有沒有駕御這些風(fēng)險(xiǎn)的能力，有沒有進(jìn)一步成長的潛力，所處的行業(yè)有沒有被國外資本市場接受的可能性，去海外上市是否符合企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的需要。否則海外上市不僅不能給企業(yè)帶來發(fā)展契機(jī)，反而可能成為企業(yè)發(fā)展的障礙。 

    面對民營企業(yè)海外上市的潮流，世界銀行專家李耀更尖銳地指出，此舉實(shí)屬不智，其中最大的問題就是成本太高。成長中的企業(yè)往往必須賤賣其股份２５％以上，才能籌得幾千萬港幣，而費(fèi)用高達(dá)１０００至２０００萬港幣，有的公司在海外二板上市后流動性較差，影響再融資。 

    有業(yè)內(nèi)人士給記者算了一筆賬，以一家赴港上市、集資金額不到１億港元的公司為例，單是上市費(fèi)用就要１０００至２０００萬港元，加之地域距離增加額外成本，對民企而言是種負(fù)擔(dān)。安邦的策略分析師陳功曾表示，根據(jù)國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)，在國內(nèi)完成上市審計(jì)有３０張表格需要填。如果到了國外，根據(jù)國際會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)上市審計(jì)需要填的表有２０００張！此外，除了上市之際需要按照這樣的標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，上市之后企業(yè)也要按照這樣的標(biāo)準(zhǔn)去做。毫無疑問，到海外上市的民企，將需要支付高昂的資金成本和制度性成本。 

    也有業(yè)內(nèi)人士表示，許多中國企業(yè)在融資行為上先“走出去”往往是迫于無奈，其實(shí)它們的產(chǎn)品或服務(wù)遠(yuǎn)未達(dá)到需要開拓國際市場的地步，也就是說，它們?nèi)绻�能夠進(jìn)入國內(nèi)資本市場，對于它們改善主營業(yè)務(wù)可能更有利。 

    具有資深國際投行背景的攜程總裁沈南鵬坦承，其實(shí)對于一個主營業(yè)務(wù)在中國的企業(yè)來說，最佳選擇當(dāng)然是在內(nèi)地（或香港）上市，他稱其為“Homemar－ket”。因?yàn)閲鴥?nèi)投資者更了解公司，也利于公司的發(fā)展，而選擇海外對公司而言意味著來自兩方面的挑戰(zhàn)：一方面，由于國外投資者對海外的企業(yè)通常會更審慎，所以持續(xù)的投資者教育和關(guān)系管理將非常重要，這對公司的人才儲備提出了較高的要求；另一方面，對于攜程來說，公司的業(yè)務(wù)模式在國內(nèi)是第一家，但在美國已經(jīng)有5、6家這樣的上市企業(yè)，他表示，中國企業(yè)去海外上市，如果商業(yè)模式并不是很成熟，競爭壓力會非常大。他坦承，公司之所以舍近求遠(yuǎn)赴美國上市，主要原因是公司是外商獨(dú)資企業(yè)，國內(nèi)在這方面的審批依然有很多限制。他同時表示，如果時機(jī)成熟，會考慮重返國內(nèi)上市。 

    事實(shí)上，不少業(yè)內(nèi)人士已開始給目前的海外上市熱潑冷水。美林集團(tuán)亞太董事王仲何就表示，盡管目前中國是國際投資者持續(xù)關(guān)注的焦點(diǎn)，但外資投資者投資中國企業(yè)也有一定顧慮，畢竟雙方在企業(yè)文化、企業(yè)估值等方面存在著較大差異。

證券時報(bào)

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