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對(duì)我國(guó)上市公司實(shí)施管理者收購(gòu)（MBO）的思考
內(nèi)容提要：本文分析了管理者收購(gòu)（MBO）對(duì)優(yōu)化我國(guó)上市公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的作用及實(shí)施MBO中存在的問(wèn)題，指出應(yīng)在鼓勵(lì)一部分上市公司實(shí)施MBO的同時(shí)，盡快制定相關(guān)政策和規(guī)定，加強(qiáng)對(duì)上市公司實(shí)施MBO的監(jiān)管。
一、管理者收購(gòu)（MBO）--- 優(yōu)化上市公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的制度創(chuàng)新方式
進(jìn)入2001年以來(lái)，粵美的、萬(wàn)家樂(lè)、宇通客車、深圳方大等上市公司就股權(quán)轉(zhuǎn)讓一事先后發(fā)布的公告引起了業(yè)內(nèi)的極大關(guān)注，這些公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓都涉及了一個(gè)非常重要的內(nèi)容--管理者收購(gòu)（MBO）。據(jù)報(bào)道，還有不少上市公司正在著手MBO計(jì)劃�？梢�(jiàn)，管理者收購(gòu)已經(jīng)走上我國(guó)資本市場(chǎng)的前臺(tái)，作為一種優(yōu)化上市公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的制度創(chuàng)新，MBO將對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
1、MBO及其發(fā)展?fàn)顩r
作為70～80年代流行于歐美國(guó)家的一種企業(yè)收購(gòu)方式，管理者收購(gòu)(Management Buy—outs，縮寫為MBO)主要是指企業(yè)管理人員通過(guò)外部融資機(jī)構(gòu)的幫助來(lái)收購(gòu)其所服務(wù)公司的股權(quán)，從而完成由單純的企業(yè)管理者到股東的轉(zhuǎn)變。管理者收購(gòu)是資產(chǎn)剝離的一種形式，是主要通過(guò)借貸融資來(lái)完成的“杠桿收購(gòu)”，即LBO(Leveraged Buy—outs)。國(guó)外管理者收購(gòu)的實(shí)踐證明，MBO在降低代理成本、改善企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、激勵(lì)內(nèi)部人積極性等方面起到了積極作用，因而獲得了廣泛的應(yīng)用。美聯(lián)儲(chǔ)1989年的統(tǒng)計(jì)調(diào)查表明，MBO的融資額已經(jīng)占了大型銀行所有商業(yè)貸款9.9%的份額。到了90年代末期，MBO在美國(guó)又有了新的發(fā)展,在美國(guó)800家大公司中，管理者幾乎無(wú)一例外地持有本公司的股票，其中111家公司管理層所持有股份已占總股份的30%（接近于控股）。
近期我國(guó)進(jìn)行MBO的上市公司中，從粵美的看，MBO是“一個(gè)政府逐漸退出，管理逐漸突現(xiàn)的過(guò)程”；從深圳方大看，MBO是“小老板”（管理者）享受到“老板”權(quán)益的變革。由此可以看出，MBO在中國(guó)的發(fā)展是具有“中國(guó)特色”的，其作為降低代理成本的有效工具變得較為次要，而明晰產(chǎn)權(quán)或者說(shuō)給歷史問(wèn)題一個(gè)交待變得更為重要和突出。從更大的范圍看，在國(guó)有控股上市公司中建立合理的激勵(lì)機(jī)制、股票期權(quán)制仍然面臨很多問(wèn)題的時(shí)候，MBO在明晰產(chǎn)權(quán)的同時(shí)也不失為上市公司建立高管人員激勵(lì)機(jī)制的一種有效方式�？梢灶A(yù)見(jiàn)，MBO將在解決我國(guó)上市公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)缺陷，促進(jìn)公司完善治理以及建立有效激勵(lì)機(jī)制中發(fā)揮重要作用。
2、我國(guó)上市公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)及公司治理中的缺陷與問(wèn)題
截止2001年12月底，我國(guó)共有上市公司1154家，總股本為4820.4億元。而其中流通股本僅占上市公司總股本的30.58%，非流通股占上市公司總股本的69.42%，并一直處于絕對(duì)控股水平。并且，我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)也較為復(fù)雜，國(guó)家股、國(guó)有法人股、法人股、內(nèi)部職工股、流通股等多種股權(quán)形式并存。在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的安排下，我國(guó)上市公司中的各種股東行為存在以下問(wèn)題：
第一，國(guó)家股東存在著較嚴(yán)重的代理問(wèn)題，所有者權(quán)能嚴(yán)重弱化。作為國(guó)有資產(chǎn)代理人的國(guó)家股股東（包括省政府、行業(yè)主管部門、國(guó)資局、財(cái)政局、國(guó)有資產(chǎn)管理公司、集團(tuán)公司等）要監(jiān)控其下級(jí)代理人，但由于國(guó)家股股東與其下級(jí)代理人之間的信息不對(duì)稱、激勵(lì)制度的無(wú)效性等原因，國(guó)家股東在公司治理中處于不利地位，無(wú)法體現(xiàn)其所有者的權(quán)利，形成了國(guó)家股股東權(quán)力缺位的問(wèn)題。
第二，法人股東結(jié)構(gòu)不均衡。一是關(guān)聯(lián)法人是法人股東的主體；二是投資公司是第二大法人股東，使得相當(dāng)數(shù)量的法人股份具有非銀行金融的性質(zhì)；三是諸如共同基金等機(jī)構(gòu)投資者的力量微乎其微。目前，法人股東的國(guó)有成分仍占優(yōu)勢(shì)地位，但相對(duì)于國(guó)家股東其代理問(wèn)題較弱。
第三，流通股股東對(duì)參與公司治理的興趣不大。一是主觀上絕大部分的流通股股東只對(duì)短期利得（即買賣差價(jià)）感興趣；二是客觀上的限制，流通股股東（大多為散戶投資者）的經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對(duì)較弱，現(xiàn)行法規(guī)也限制了個(gè)人股東的持股比例，使得他們一般都擁有企業(yè)較小的股權(quán)份額和極度的分散性特征，由于監(jiān)控的成本與效益不匹配的原因，在他們之間存在著嚴(yán)重的“搭便車”現(xiàn)象，因此他們?cè)诠局卫碇械淖饔脴O小。
第四，內(nèi)部職工股東也不關(guān)心公司治理。一二級(jí)市場(chǎng)的巨大溢價(jià)差額使得職工股東對(duì)公司治理的興趣也不大。另外，我國(guó)的內(nèi)部職工持股制度作為一項(xiàng)福利措施可能并沒(méi)有對(duì)職工起到想象的激勵(lì)效果，這表現(xiàn)在：一是數(shù)額較��；二是只要具有公司正式的員工資格就可以取得股份。
由于我國(guó)上市公司股本結(jié)構(gòu)中絕大多數(shù)股份處于不流通狀態(tài)且多種股權(quán)形式并存及實(shí)力分布極不平衡的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致上市公司在公司治理結(jié)構(gòu)方面存在以下主要缺陷：首先，國(guó)有股權(quán)所有者的監(jiān)督職能處于弱化狀態(tài)，政府為減少代理成本對(duì)企業(yè)采取一些相應(yīng)的行政干預(yù)，形成了我國(guó)上市公司的政府干預(yù)下的股東主權(quán)治理模式，結(jié)果使我國(guó)公司治理過(guò)程存在仍留有行政干預(yù)的痕跡，政企尚未徹底分離，政府行為的引入公司導(dǎo)致內(nèi)部監(jiān)控失去平衡，國(guó)有產(chǎn)權(quán)虛置導(dǎo)致內(nèi)部人控制。其次，無(wú)法建立有效的企業(yè)家激勵(lì)機(jī)制。在成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，股東對(duì)管理者的監(jiān)督與制約是通過(guò)有效率的公司價(jià)值評(píng)定、公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移以及其他一些制度安排（如股票期權(quán)等）來(lái)加以實(shí)現(xiàn)的。規(guī)范的股份制度與股票市場(chǎng)可以通過(guò)一系列市場(chǎng)手段，如公司控制權(quán)之爭(zhēng)、故意接管、融資安排等來(lái)變動(dòng)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu),特別是轉(zhuǎn)移公司的控制權(quán)，以新的管理者組織制度達(dá)到以強(qiáng)制性約束公司管理者的治理失誤，迫使管理者努力工作的目的。但在我國(guó)目前的股票市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制下，國(guó)家股、法人股占上市公司總股本比重較大且不能上市流通，因而占總股本比重較小的流通股在股票二級(jí)市場(chǎng)上的買賣不能或基本上不能發(fā)生公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。
3、MBO—優(yōu)化上市公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的有效途徑
通過(guò)MBO將上市公司過(guò)于集中的股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓給公司管理者，引起公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，使上市公司管理者通過(guò)產(chǎn)權(quán)制度的這一重新安排，獲得所管理公司由于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提高使公司二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)升值的好處和參與公司剩余分配的權(quán)利，有助于公司股東和經(jīng)營(yíng)者之間的利益平衡。MBO公司往往是具有巨大資產(chǎn)潛力或存在“潛在的管理效率空間”的企業(yè)，通過(guò)管理者對(duì)目標(biāo)公司股權(quán)、控制權(quán)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及業(yè)務(wù)重組來(lái)達(dá)到節(jié)約代理成本，并給投資者超過(guò)正常收益回報(bào)的目的。MBO和一般公司收購(gòu)在內(nèi)容和程序上都有許多共同之處，不同之處主要體現(xiàn)在：（1）MBO的主要投資者是目標(biāo)公司的經(jīng)理和管理人員，他們往往對(duì)本公司非常了解，并有很強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)管理能力。通過(guò)MBO，他們的身份由單一的經(jīng)營(yíng)者角色變?yōu)樗姓吲c經(jīng)營(yíng)者合一的雙重身份；（2）MBO主要通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿來(lái)完成的，收購(gòu)資金的來(lái)源需要大規(guī)模的債權(quán)融資和股權(quán)融資。
顯然，MBO作為一種制度創(chuàng)新，對(duì)于企業(yè)的有效整合、降低代理成本、提高經(jīng)營(yíng)管理效率以及社會(huì)資源的優(yōu)化配置都有著重大的意義。公司在完成MBO后，其治理結(jié)構(gòu)因產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的變革而發(fā)生根本性的變化：在其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，管理者的個(gè)人資產(chǎn)比例大幅上升；在權(quán)利結(jié)構(gòu)中，管理者擁有了絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，其資產(chǎn)所
有者和公司管理者之間的委托代理鏈被內(nèi)部化，通過(guò)管理者對(duì)公司的收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)管理者對(duì)決策控制權(quán)、剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)的接管，從而降低公司委托代理成本；在公司實(shí)際運(yùn)作中，由于管理者擁有對(duì)公司的絕對(duì)比例的剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)，他們會(huì)強(qiáng)化自我控制。因此，MBO實(shí)際上是對(duì)過(guò)度分權(quán)導(dǎo)致代理成本過(guò)大的一種矯正，同時(shí)強(qiáng)化了對(duì)公司管理者激勵(lì)機(jī)制；對(duì)于非公有制上市公司而言，專業(yè)管理者的介入將推動(dòng)家族式企業(yè)向現(xiàn)代企業(yè)轉(zhuǎn)變，MBO可以有效促進(jìn)非公有制上市公司進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)第二次創(chuàng)業(yè)和持續(xù)發(fā)展。
4、適當(dāng)鼓勵(lì)一部分上市公司進(jìn)行MBO的嘗試
現(xiàn)階段已有30家左右的上市公司大膽地提出了各式各樣的管理者收購(gòu)計(jì)劃（有的上市公司稱之為經(jīng)營(yíng)者持股計(jì)劃）。不少上市公司在年報(bào)中披露新年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃時(shí)，不忘加上一句“要建立健全對(duì)高級(jí)管理人才的激勵(lì)和約束機(jī)制”。由此可見(jiàn)，上市公司對(duì)于實(shí)施管理者收購(gòu)（MBO）表現(xiàn)出較為強(qiáng)烈的意愿。
因此，為達(dá)到使“上市公司在建立現(xiàn)代企業(yè)制度中先行一步”，應(yīng)適當(dāng)鼓勵(lì)一部分上市公司實(shí)施管理者收購(gòu)，用MBO完善公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，在促進(jìn)公司完善治理的同時(shí)建立高管人員激勵(lì)約束機(jī)制。根據(jù)上市公司的情況，以下三類公司可成為先行者：第一類是民營(yíng)上市公司,這類公司將有可能成為MBO方面的主流。由于民營(yíng)企業(yè)涉及的股權(quán)轉(zhuǎn)讓無(wú)須報(bào)財(cái)政部審批,不會(huì)牽扯到國(guó)有資產(chǎn)的流失問(wèn)題,因此,實(shí)施MBO的程序比國(guó)有上市公司相對(duì)簡(jiǎn)單。第二類是一些涉足新興產(chǎn)業(yè)的上市公司,這些行業(yè)多為技術(shù)密集型、知識(shí)密集型行業(yè),對(duì)員工素質(zhì)要求較高,同時(shí),由于新興行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,管理者的才能和組織效率是企業(yè)生存發(fā)展的關(guān)鍵因素,因此,實(shí)行MBO的可能性更大。第三類是一些行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新及更新速度要求較高的傳統(tǒng)企業(yè),如家電等行業(yè)。隨著國(guó)有股減持方案的不斷探索和推進(jìn),以及股權(quán)激勵(lì)法律法規(guī)的出臺(tái),將有更多處于傳統(tǒng)行業(yè)的國(guó)有上市公司走上MBO的道路,促進(jìn)國(guó)有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化,分散國(guó)有資本的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),從而為上市公司建立起真正的現(xiàn)代企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)。
二、MBO面臨的問(wèn)題
MBO是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及到我國(guó)的相關(guān)法律與政策的許多空白點(diǎn)，實(shí)施起來(lái)尚有一定的難度，其面臨的突出問(wèn)題有：
一是政策風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)權(quán)改革思想上還不夠解放。
二是高素質(zhì)管理者階層不成熟，MBO是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)很高的業(yè)務(wù)，在實(shí)際操作中對(duì)收購(gòu)主體即整個(gè)管理團(tuán)隊(duì)有很高的要求，不但需要有很強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)管理能力而且還要有很強(qiáng)的融資能力，而目前我國(guó)上市公司的管理層在管理才能和資金力量方面均顯薄弱。
三是在現(xiàn)有的法律框架體系上，缺乏MBO推行的制度保證。從國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的有關(guān)法律法規(guī)條文看，完全意義上的MBO，其合法性尚不能確定。具體到操作細(xì)節(jié)上如收購(gòu)主體、融資等環(huán)節(jié)都有可能與現(xiàn)行的法律法規(guī)相抵觸之處，在具體操作中可引用的部分規(guī)定只是臨時(shí)性的、地方性的和政策性的辦法和條例，且各地區(qū)的規(guī)定不盡相同，不具備統(tǒng)一性和立法的權(quán)威性。特別是對(duì)于國(guó)有控股的上市公司，MBO涉及到國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓和國(guó)有股減持問(wèn)題其政策障礙就明顯多于民營(yíng)企業(yè)，因此如果不能針對(duì)MBO制定相應(yīng)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓法規(guī)，必然會(huì)影響到它在國(guó)有上市公司中的應(yīng)用。四是金融體制改革滯后，金融機(jī)構(gòu)發(fā)育不良是的融資難度大以及缺乏專業(yè)水平很高的中介機(jī)構(gòu)。
MBO是杠桿收購(gòu)，因此融資能否完成是整個(gè)MBO能否進(jìn)行和成功的關(guān)鍵，但國(guó)內(nèi)目前的融資環(huán)境較難滿足這種需求，表現(xiàn)為：
第一，商業(yè)銀行對(duì)具有較大風(fēng)險(xiǎn)的管理層收購(gòu)，往往需要有充足的資產(chǎn)做抵押，而根據(jù)目前規(guī)定，收購(gòu)方不能以被收購(gòu)公司的資產(chǎn)作抵押，雖然國(guó)內(nèi)已發(fā)生的幾起MBO中都采用了銀行貸款或民間資本融資，但畢竟是一種變通的做法，存在一定的法律風(fēng)險(xiǎn)；其他金融機(jī)構(gòu)如證券公司、保險(xiǎn)公司既不允許也沒(méi)有這個(gè)能力介入這種融資業(yè)務(wù)。目前出臺(tái)的《信托法》使信托公司可以進(jìn)行定向委托貸款，信托機(jī)構(gòu)將有可能成為未來(lái)MBO融資的主要形式；
第二，融資品種少，收購(gòu)方的風(fēng)險(xiǎn)和收益不能合理配比；
第三，MBO完成后的還款渠道單一，在國(guó)內(nèi)的實(shí)踐中，由于企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)還很不活躍，MBO融資的還款來(lái)源主要依靠企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的現(xiàn)金流入，而國(guó)外企業(yè)的融資還款來(lái)源主要是企業(yè)轉(zhuǎn)賣或發(fā)行上市等產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓收入、企業(yè)部分資產(chǎn)的變現(xiàn)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流入。
第四，由于我國(guó)MBO收購(gòu)的股份均為非流通股，其價(jià)格的確定多以協(xié)議方式，因此公平地確認(rèn)MBO中股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，是防止出現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)與集體資產(chǎn)的流失、成功完成MBO的關(guān)鍵。具體的價(jià)格的確定則必須遵守嚴(yán)格的資產(chǎn)評(píng)估的規(guī)范化過(guò)程和國(guó)有資產(chǎn)的管理規(guī)定進(jìn)行評(píng)估和量化。而目前我國(guó)中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)水平尚存在一定差距。
第五是在MBO完成后，如果監(jiān)管沒(méi)有跟上，上市公司有可能出現(xiàn)新的以高管人員為基礎(chǔ)的“一股獨(dú)大”，存在轉(zhuǎn)移公司利益的可能。從另一個(gè)角度看，由于職工發(fā)起的職工持股會(huì)或投資公司的法人代表一般為公司現(xiàn)有的高管人員，MBO完成后公司大股東與高管人員之間如何保持獨(dú)立、發(fā)揮相互制衡的作用就成為了新的問(wèn)題。
三、及時(shí)制定相關(guān)政策和規(guī)定，加大對(duì)MBO的監(jiān)管
應(yīng)該說(shuō)，盡管目前一些上市公司對(duì)管理者收購(gòu)進(jìn)行了一些探索和實(shí)踐，管理者通過(guò)融資收購(gòu)所管理公司的股權(quán)，完成了管理者向股東的轉(zhuǎn)變，在一定程度上對(duì)于企業(yè)理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系、降低代理成本、建立高管人員激勵(lì)機(jī)制，都具有有積極意義。但作為一種制度創(chuàng)新，管理者收購(gòu)在我國(guó)還處于起步階段，實(shí)施過(guò)程中還面臨許多問(wèn)題。對(duì)它的實(shí)施過(guò)程和進(jìn)一步發(fā)展還需在制度上進(jìn)行規(guī)范，及時(shí)制定相關(guān)政策和規(guī)定，加強(qiáng)監(jiān)管，防止創(chuàng)新過(guò)程中出現(xiàn)新問(wèn)題。
1、盡快制定針對(duì)MBO的股權(quán)轉(zhuǎn)讓法規(guī)。
管理者收購(gòu)是上市公司收購(gòu)的一種形式，但由于獨(dú)特的收購(gòu)主體使MBO具有不同于一般上市公司收購(gòu)的特點(diǎn)。監(jiān)管部門應(yīng)在準(zhǔn)備出臺(tái)的上市公司收購(gòu)管理辦法中對(duì)MBO做出專項(xiàng)規(guī)定，對(duì)其收購(gòu)主體、融資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等環(huán)節(jié)做出具體規(guī)定，明確實(shí)施MBO的合法性。
2、關(guān)注收購(gòu)價(jià)格的公允性。
從現(xiàn)有案例來(lái)看，大部分MBO的收購(gòu)價(jià)格低于公司的每股凈資產(chǎn)值。如，粵美的MBO中第一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為2.95元，第二次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為3元，均低于公司2000年每股凈資產(chǎn)4.07元，轉(zhuǎn)讓價(jià)格低于每股凈資產(chǎn)是考慮了管理者對(duì)公司的歷史貢獻(xiàn)等因素而作出的決定，也不違反現(xiàn)有規(guī)定。但因?yàn)槲覈?guó)長(zhǎng)期存在著產(chǎn)權(quán)主體缺位問(wèn)題，如何界定管理者對(duì)原國(guó)有企業(yè)、集體企業(yè)的貢獻(xiàn)就成為確定收購(gòu)價(jià)格的關(guān)鍵，同時(shí)，在確定收購(gòu)價(jià)格時(shí)，如何保證對(duì)管理者原有貢獻(xiàn)積累進(jìn)行補(bǔ)償，同時(shí)又不損害其他股東的權(quán)益就成為監(jiān)管收購(gòu)價(jià)格的重點(diǎn)關(guān)注點(diǎn)。上市公司應(yīng)需要聘請(qǐng)具有專業(yè)水準(zhǔn)及資格的中介評(píng)估機(jī)構(gòu)，按照一定的原則及方法進(jìn)行評(píng)估，公平地確定MBO中股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的合理依據(jù)，并在此基礎(chǔ)上確定一個(gè)客觀的交易價(jià)格，這樣才能避免集體與國(guó)有資產(chǎn)的流失。
3、嚴(yán)格上市公司實(shí)施MBO相關(guān)信息披露的要
求。
從已經(jīng)發(fā)生了MBO的上市公司信息披露的情況來(lái)看，有的沒(méi)有披露交易價(jià)格，有的在收購(gòu)的原因（意義）方面的闡述過(guò)于簡(jiǎn)單、籠統(tǒng)，沒(méi)有針對(duì)上市公司各自的具體情況說(shuō)明此次收購(gòu)活動(dòng)的原因（意義），有的雖然披露了收購(gòu)價(jià)格，但對(duì)收購(gòu)價(jià)格的確定依據(jù)未能做進(jìn)一步說(shuō)明。另外，在收購(gòu)資金的來(lái)源披露上，一般都是披露為由受讓方自籌或自行解決。我們知道，管理者收購(gòu)所需的資金量是比較大的，一般來(lái)講，這個(gè)收購(gòu)活動(dòng)的完成是需要管理者通過(guò)融資方式來(lái)解決，這也是管理者收購(gòu)屬于杠桿收購(gòu)的一種的原因所在。為此，應(yīng)要求上市公司加強(qiáng)這方面的信息披露，詳細(xì)披露收購(gòu)原因、收購(gòu)價(jià)格、收購(gòu)價(jià)格的確定依據(jù)、收購(gòu)資金的來(lái)源等問(wèn)題。
4、監(jiān)督MBO上市公司的完善公司治理，防止出現(xiàn)新的“一股獨(dú)大”和“內(nèi)部人控制”。
上市公司的管理層收購(gòu)活動(dòng)完成之后，企業(yè)的管理層集所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)于一身，在某種程度上實(shí)現(xiàn)了所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的統(tǒng)一，如果監(jiān)管沒(méi)有跟上，上市公司有可能出現(xiàn)新的一管理者為基礎(chǔ)的得一股獨(dú)大或內(nèi)部人控制，并引發(fā)諸多問(wèn)題。比如，對(duì)表決權(quán)的控制會(huì)使管理者有足夠的能力保住自己的位置，并以股東財(cái)富換取自己利益；持大股的管理者的個(gè)人能力將有可能成為公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的主導(dǎo)因素，從而加大公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于分紅等重要決策過(guò)程中，持股較多的管理者可能會(huì)表現(xiàn)出較大的個(gè)人傾向等。在這種情況下，如何對(duì)這部分“管理者股東”的行為進(jìn)行有效的約束和監(jiān)管，防止出現(xiàn)管理人員利用自身的特殊地位或由MBO取得的控股地位損害國(guó)家、集體和其他中小股東利益行為的發(fā)生就成為一個(gè)不容忽視的問(wèn)題。應(yīng)對(duì)MBO上市公司的監(jiān)督和治理機(jī)制進(jìn)行進(jìn)一步完善，防止管理者利用自身的特殊地位，損害國(guó)家、集體和中小股東利益的行為發(fā)生。
因此，監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管，應(yīng)進(jìn)一步規(guī)范MBO上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)其規(guī)范運(yùn)作，比如，應(yīng)要求MBO上市公司切實(shí)執(zhí)行獨(dú)立董事制度，發(fā)揮獨(dú)立董事的作用，制約管理者股東利用其控股地位或所有者和經(jīng)營(yíng)者合而為一的特殊地位做出不利于公司和外部股東的行為，獨(dú)立監(jiān)督公司管理者，減輕內(nèi)部人控股帶來(lái)的問(wèn)題。
作者：西安證管辦 朱琳 來(lái)源：國(guó)研網(wǎng)
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