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中國證券市場監(jiān)管與會計信息披露
證券市場是金融市場體系的重要組成部分，證券市場具有的籌資，產(chǎn)權(quán)復(fù)合與重組、資金導(dǎo)向與資源優(yōu)化配置、宏觀調(diào)控等重要功能在國民經(jīng)濟中發(fā)揮越來越重要的作用。證券市場功能的實現(xiàn)程度，取決與證券市場的運行效率，而證券市場的效率來自嚴(yán)密的監(jiān)管和適當(dāng)?shù)淖杂啥�，集中體現(xiàn)在管理模式對于環(huán)境變化的適應(yīng)度和監(jiān)管政策的靈活度。所謂監(jiān)管，一般指代表社會利益的國家，政府或其他授權(quán)機構(gòu)，通過設(shè)定一定的行為標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)則或準(zhǔn)則，對有關(guān)機關(guān)或參與者活動的合規(guī)性，進行持續(xù)的和專門的監(jiān)督，以限制參與者的行為不損害其他參與者的利益，或不產(chǎn)生有違公平公正的分配原則的后果，并對不合規(guī)行為及其后果實施監(jiān)察或處理。
監(jiān)管是實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展的必然要求。在現(xiàn)實經(jīng)濟中，由于自然壟斷、經(jīng)濟活動的外部性和不對稱信息的存在，市場機制不可能達到經(jīng)濟資源最優(yōu)配置的理想狀態(tài)，此時，作為社會公眾利益代表的政府就要用“看的見的手”來彌補“看不見的手”的缺陷，對經(jīng)濟活動和市場進行干預(yù)、監(jiān)管。實行監(jiān)管的目的，就是要減少市場摩擦，降低交易成本，防止壟斷、操縱市場和欺詐行為的發(fā)生，減少市場風(fēng)險，維護市場秩序。對于信息透明度要求高、參與者利益聯(lián)系緊密、價格波動頻繁、容易產(chǎn)生人為操縱、欺詐行為的經(jīng)濟部門和市場活動，更應(yīng)該實行有效的監(jiān)管措施，從而保障經(jīng)濟活動健康地發(fā)展。
證券市場是一個需要實行監(jiān)管的市場。然而，過緊的監(jiān)管會引起市場參與的減少，抑制市場活躍度和創(chuàng)新概念的推出，增加交易成本。而過松的市場監(jiān)管則會縱容欺詐行為和市場操縱，損害投資者。有效的證券市場監(jiān)管體系應(yīng)在維護市場有序高效地運作、充分保護投資者的同時，有效遏止市場操縱、欺詐等行為。市場是不斷發(fā)展變化的，如何既保護投資者利益，同時又維持市場安全有效，是證券市場監(jiān)管者在復(fù)雜多變的市場條件下面臨的最重要的問題。
中國證券市場當(dāng)前的癥結(jié)，主要表現(xiàn)為行政干預(yù)和計劃色彩依然濃厚，直接影響了股市的平穩(wěn)運行和資源配置效率的提高。今年以來，隨著我國證券市場化進程的不斷推進，我國證券監(jiān)管思路也相應(yīng)地發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，從原先帶有較強計劃色彩的控制風(fēng)險思路轉(zhuǎn)向遵循市場運行規(guī)律的揭示風(fēng)險思路。
這一重大轉(zhuǎn)變，源于對我國證券市場近十年監(jiān)管實踐的認識的深化。證券市場是一個高收益與高風(fēng)險并存的市場，投資者參與其中，收益自享，風(fēng)險自擔(dān)。證監(jiān)會多位領(lǐng)導(dǎo)反復(fù)強調(diào)，保護投資者，特別是中小投資者，但對這個“保護中小投資者”不應(yīng)狹隘地被理解為保護中小股民獲利，而是在“三公”（公平、公正、公開）原則下保護中小股民與大戶們有一個公平競爭的機會。
這一轉(zhuǎn)變最重要的標(biāo)志是：一級市場由審批制轉(zhuǎn)向核準(zhǔn)制。
審批制的出發(fā)點，在于通過監(jiān)管部門的質(zhì)量把關(guān)，把那些業(yè)績差，不符合發(fā)行和上市條件的公司拒之門外，從源頭上控制證券市場的風(fēng)險。而事實上，由于審批制重條件輕披露，加上一些人為因素的干擾，致使一些公司發(fā)行與上市時有意隱瞞了一些重要事項，給市場留下了重大隱患，紅光案就是一個典型。而且，上市公司的質(zhì)量也是不斷變化的，這也是審批制不能控制的，一旦風(fēng)險浮出，監(jiān)管部門反而難脫尷尬境地。
實行核準(zhǔn)制，則將公司發(fā)股和上市的決定權(quán)交給了市場，即各種中介機構(gòu)和公司自身，這些中介機構(gòu)和公司為了自身的長遠利益，也為了免遭法律嚴(yán)格的懲罰，極力推薦優(yōu)秀公司，并依照有關(guān)法律嚴(yán)格掌握發(fā)行和上市條件，嚴(yán)格進行信息披露，從而有效地實現(xiàn)了風(fēng)險的最大揭示和市場化。
這一轉(zhuǎn)變的另一個重要標(biāo)志是，二級市場從關(guān)注指數(shù)漲跌轉(zhuǎn)向了做好裁判工作，從“保殼”轉(zhuǎn)向“篩殼”。以前，為了控制二級市場風(fēng)險，監(jiān)管部門經(jīng)常在行情火暴時潑涼水，在行情低迷時出利好；對垃圾股一味遷就，實行“保殼”政策。這些措施看似控制了市場風(fēng)險，實則市場風(fēng)險非但未能得到有效控制，反而被掩蓋，積累甚至擴大了。今年以來，中國證監(jiān)會主席周小川表示，監(jiān)管部門不應(yīng)關(guān)注指數(shù)，而應(yīng)做好裁判工作，維護市場的正常秩序，在經(jīng)過充分的風(fēng)險揭示后，對連續(xù)虧損或嚴(yán)重資不抵債的公司實行摘牌，這些市場化的措施，充分體現(xiàn)了風(fēng)險揭示，風(fēng)險自擔(dān)的監(jiān)管新思路。
這一轉(zhuǎn)變的第三個重要標(biāo)志是對已上市公司的監(jiān)管從注重業(yè)績轉(zhuǎn)向了注重信息披露。在傳統(tǒng)控制風(fēng)險的監(jiān)管思路下，監(jiān)管部門更多地關(guān)注的是上市公司業(yè)績的好壞，而忽視了對上市公司信息披露的監(jiān)管。今年以來，在揭示風(fēng)險這一新的監(jiān)管思路的指導(dǎo)下，證券部門關(guān)注更多的是上市公司的信息披露，上市公司的運作和業(yè)績交由上市公司自己去決定和考慮，監(jiān)管部門不再去干預(yù)。在信息披露上，對所有上市公司——不論是績優(yōu)公司還是績差公司一視同仁，要求信息披露充分、及時、客觀。
以上文中不斷提及信息披露，下面我就要對這一問題進行詳細的闡述。
信息披露一般指股份有限公司通過招股說明書（或債券募集說明書）、上市公告書、定期報告、臨時報告以及其他披露文件，向廣大投資者，債權(quán)人及其他信息使用者披露公司財務(wù)狀況，經(jīng)營成果和先進流量等對決策有用的信息。
上市公司的信息披露制度是證券市場制度不可分割的組成部分，是指證券市場上的有關(guān)當(dāng)事人在股票發(fā)行，上市和交易過程等一系列環(huán)節(jié)中依照法律、證券主管機關(guān)和證券交易所的規(guī)定，以一定的方式向社會公眾公開與證券有關(guān)的信息而形成的一系列行為規(guī)范和活動標(biāo)準(zhǔn)。從證券市場的角度看，上市公司信息披露是以法律制度的形式制定的一種證券市場游戲規(guī)則；從上市公司的角度看，則是其按照這一法律制度所必須承擔(dān)的義務(wù)。
上市公司的信息披露制度之所以會成為證券市場制度的核心，是由證券這種商品的特殊性所決定的，而證券這種商品的特殊主要又是由其特殊的價值決定方式所決定的。不同于普通商品的價值來自于生產(chǎn)該商品所投入的勞動，證券是根據(jù)法律規(guī)定發(fā)行的代表對財產(chǎn)所有權(quán)的收益權(quán)的一種法律憑證，其本身并沒有價值，只是它代表了對一定數(shù)量的現(xiàn)實資本占有權(quán)，可以用來買賣，具有交換價值，且由于它還代表了對占有的該部分實現(xiàn)資本收益的所有權(quán)，所以其交換價值不僅取決于它所代表的這部分現(xiàn)實資本的大小，而且還與這部分現(xiàn)實資本的收益能力有關(guān)，是現(xiàn)實資本和收益能力兩者的綜合結(jié)果。
證券的交換價值不僅表現(xiàn)在它所代表的現(xiàn)實資本的多少上，更多地是表現(xiàn)在其投資價值的高低上，即它所具有的為投資者帶來收益的能力上，且證券這種商品的價值具有主觀預(yù)期性，這就使得證券產(chǎn)品的交換價值幾乎完全取決于交易雙方對各種信息的掌握程度以及在此基礎(chǔ)上所做出的判斷，因此完全可以說證券是一種信息決定產(chǎn)品，而上市公司本身則是該信息產(chǎn)品的一個主要信息源，且因為上市公司處于持續(xù)經(jīng)營狀態(tài)，其面臨的又是一個連續(xù)不斷變化著的環(huán)境，公司的經(jīng)營決
策就會不斷進行調(diào)整，相對的對公司經(jīng)營業(yè)績的預(yù)期也會隨之不斷調(diào)整，由此可見，上市公司還是一個不斷發(fā)布新信息的動態(tài)信息源，新信息的出現(xiàn)則有可能導(dǎo)致人們改變舊的判斷，形成新的判斷，從而導(dǎo)致證券交易價格的調(diào)整。易見，一個較公平、合理的證券價格應(yīng)是一個能隨時較完整地反映影響人們的預(yù)期因素的價格。而各種影響人們預(yù)期的因素能否被及時地反映到證券價格中，及其被反映的程度，雖取決于多個方面的環(huán)節(jié)和各種不同的因素，但上市公司的信息披露制度卻是決定這一切的基礎(chǔ)，以下通過有效資本市場假設(shè)理論上得以論證。
有效資本假設(shè)理論認為：在一個有效的資本市場上，有關(guān)某個資本品的全部信息都能夠迅速、完整和準(zhǔn)確地被某個關(guān)注它的投資者所得到，進而作為該資本品的購買者能夠根據(jù)這些信息明確地判斷出該資本品的價值，從而得以以符合價值的價格購買到該資本品。
將有效資本市場假設(shè)理論應(yīng)用于股票市場，就可得出以下結(jié)論：在一個有效的股票市場上，股票價格曲線上的任意一點的價格均最真實，最準(zhǔn)確地反映了該股票及其發(fā)行人在該時點的全部信息。由此可見，若股票市場是有效的，則任何一個在該市場上交易的股票的實際發(fā)行價格，都應(yīng)當(dāng)全面反映了該股票的價值，而該價值是所有投資者通過對該股票發(fā)行者的所有信息判斷而取得的。若一股票市場滿足上述假設(shè)則將其稱之為有效市場。所謂的有效是指價格對信息的反映具有很高的效率，這一高效率不僅是指價格對信息反映的速度，且包括價格對信息反映的充分性和準(zhǔn)確性。
要該有效市場得以建立需要有四個條件：①信息公開的有效性，即有關(guān)每一只股票的全部信息都能充分地、真實地、及時地在市場上得以公開。②信息從公開到被接收的有效性，即有關(guān)每一只股票的全部信息都能充分地、真實地、及時地被關(guān)注該股票的投資者所獲取。③信息接收者對所獲取信息做出判斷的有效性，即每一關(guān)注該股票的投資者均可以根據(jù)所獲取信息做出一致的、合理的、及時的價值判斷。④信息的接收者依據(jù)其判斷實施投資的有效性，即每一關(guān)注該股票的投資者都能根據(jù)其判斷做出準(zhǔn)確、及時的行動。
但在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，能夠完全滿足有效資本市場四個條件的情況幾乎是不存在的。根據(jù)這四個條件被滿足的程度的不同，將資本有效性劃分為三個層次：強式有效市場、半強式有效市場、弱式有效市場，此外還有一個不同于有效市場的市場——無效市場。
截止到目前，對中國證券市場的有效性進行探討的研究者普遍認為，中國的證券時常目前勉強可以達到弱式有效市場，更有一些認為，中國的證券市場目前還未達到弱式有效，正處于無效市場向弱式有效市場過渡時期。形成以上結(jié)論的主要一個原因就在于信息披露方面的問題。
目前，我國上市公司信息披露中主要存在以下的問題：
第一， 信息披露的非主動性。
上市公司常將信息披視為一種累贅和額外的負擔(dān)，而非將其視為一種應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)和股東應(yīng)該獲得的權(quán)利，因此往往不是主動去披露有關(guān)信息，而是抱著能少披露就盡量少披露，能不披露就盡量不披露的觀點。產(chǎn)生該現(xiàn)象的根本原因就在于上市公司在其經(jīng)營管理上存在較多不愿讓公眾知道的暗點，因而對信息披露產(chǎn)生一種畏懼和逃避的心理。
第二， 信息披露的隨意性或不規(guī)范性。
盡管國家對上市公司的信息披露制定了一系列的規(guī)定，但許多上市公司在信息披露方式、披露內(nèi)容和披露時機的選擇上很隨便，以至于造成大量的小道消息和內(nèi)幕信息。這一現(xiàn)象的產(chǎn)生主要源于：公司管理人員的認識和素質(zhì)問題；監(jiān)管和處罰力度不夠的問題。
第三， 信息披露的滯后性和不連續(xù)性。
本文曾提過，上市公司的經(jīng)營是一個連續(xù)不斷的過程，其信息披露過程也應(yīng)是一個連續(xù)不斷的過程，但目前許多上市公司都做不到這點，其中有人為原因，也有技術(shù)方面的原因。
第四， 信息披露的虛假性。
在我國，信息披露嚴(yán)重失真已成為一種社會公害，抽查結(jié)果表明：會計信息仍在不同程度上存在失真，有的問題相當(dāng)嚴(yán)重，會計師事務(wù)所審計質(zhì)量還有待提高。此次抽查共涉及外貿(mào)（糧油食品進出、化工進出口）、電信、汽車、機械等行業(yè)的１５９戶企業(yè)和為這些企業(yè)出具審計報告的１１７家會計師事務(wù)所。在被抽查的企業(yè)中，資產(chǎn)不實的有１４７戶，共虛增資產(chǎn)18.48億元，虛減資產(chǎn)24.75億元，資產(chǎn)失真度0.95%；所有者權(quán)益不實的有１５５戶，共虛增所有者權(quán)益19.36億元，虛減所有者權(quán)益18.17億元，所有者權(quán)益失真度1.82%；利潤總額不實有１５７戶，共虛增利潤14.72億元，虛減利潤19.43億元，利潤總額失真度33.4%，可見其中最嚴(yán)重的是利潤指標(biāo)失真，抽查的１５９戶企業(yè)只有２戶不存在利潤總額不實問題。
眾所周知的“瓊民源”案件，其在1996年利潤總額5.7億中有5.4億是虛增的；東方鍋爐為達到上市目的，虛增1992~1994年利潤1500萬元，在上市公告中做虛假披露；藍田股份在股票發(fā)行申報材料中，虛增無形資產(chǎn)1100萬元，虛增銀行存款2770萬元；四通高科虛假披露上市募集資金的使用情況，虛假披露1996、1997年1998年中期公司的資產(chǎn)、收入、利潤的財務(wù)報告；此外，還有飛龍實業(yè)、中國高科等公司的違規(guī)虛假披露行為，類似這些情況還屢見不鮮。
在這些形形色色的虛假信息后面所隱藏的原因有：
從主觀上看，主要是上市公司有著強烈的動機要對自己進行利潤包裝。這些動機包括：①自身經(jīng)營不善，仍力圖達到凈資產(chǎn)收益率所要求的最低10%水平，以便于配股融資；②注重殼資源的稀缺性，防止因連續(xù)虧損，凈資產(chǎn)低于面值而面臨摘牌或特殊處理的威脅；③提高每股收益，為提高股價，下一步通過配股募集更多的資金做準(zhǔn)備；④買殼上市，裝入利潤，改善公司業(yè)績；⑤配合莊家炒作共同獲利。
從客觀上看，①會計準(zhǔn)則的不完善，為信息披露的認為操縱打開了方便之門；②中介機構(gòu)執(zhí)業(yè)人員的執(zhí)業(yè)質(zhì)量普遍較低；③上市公司信息披露制度的不健全。
還有一個不容忽視的原因就是投資者的理念。我國股票市場95%是中小投資者，中小投資者受經(jīng)濟、時間以及學(xué)識等原因的限制，其投機行為遠大于投資行為。對他們而言，股票收益的結(jié)果才是最重要的，只要有炒作機會，只要能給他們帶來收益就行，對虛假的會計信息也采取了姑息放任的態(tài)度，在“瓊民源”一案中，按理說對股東的保護應(yīng)受到他們的歡迎，但一些小股東卻圍攻中國證監(jiān)會，在他們看來，若政府不去查辦，他們就不會損失。由于投資者這種不恰當(dāng)行為，加劇了證券市場的動蕩，也會給會計信息提供者留下造假的空間。
上市公司信息披露方面的這些問題嚴(yán)重阻礙了我國證券市場從無效市場向有效市場的發(fā)展進程，是造成我國證券市場信息不對稱的根本原因，這一問題如不加以解決會造成證券市場上供求雙方大量的非理性投機，一方面加大了證券市場的風(fēng)險，另一方面則直接損害了投資者的利益，因此我認為這一問題應(yīng)盡快解決，要解決該問題，我認為應(yīng)從以下幾方面入手：
１． 健全法制建設(shè)，加大對這方面的監(jiān)管力度。
２． 進一步深化經(jīng)濟體制改革，使產(chǎn)權(quán)明晰，管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度盡早建立。
３． 依法建賬，嚴(yán)格考核，提高會計人員的地位，改革會計管理體制保障會計人員的合法權(quán)益，將新《會計法》作為解決會計信息失真的有力武器。
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p;建立健全會計監(jiān)督體系，充分發(fā)揮社會中介機構(gòu)的公正監(jiān)督作用，加強注冊會計師隊伍建設(shè)，提高會計信息質(zhì)量。
５． 推廣網(wǎng)絡(luò)財務(wù)軟件，提高會計信息時效。
以上就是我對目前我國證券市場一些問題的看法及闡述。
總而言之，我認為市場運行自有規(guī)律，市場監(jiān)督只有遵循市場運行的規(guī)律，才能取得預(yù)期的效果，在了解中國證券市場目前主要存在的問題——會計信息披露不真實，證監(jiān)會將思路從控制風(fēng)險轉(zhuǎn)移至揭示風(fēng)險，更多關(guān)注于上市公司的信息披露這一問題，是我門不斷認識證券市場運行規(guī)律、遵循市場運行規(guī)律的結(jié)果。
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