- 相關(guān)推薦
B股市場對內(nèi)開放周年回顧
策劃：本報記者部●股指 近期上證B指較去年6月最高點已跌去四成余，深證B指較去年6月已跌去5成余，兩市皆較去年開放政策前尚有七成升幅，但目前已基本回調(diào)至當初井噴行情連續(xù)漲停打開的位置；
●成交 近期深市B股日成交僅及去年三月的數(shù)十分之一，滬市B股近期日成交也僅及去年三月日成交的十分之一，近期日成交量甚至較去年政策公布前的一月份的日成交也遠遠不足；
●融資 自前年十月雷伊B發(fā)行至今，B股市場新股發(fā)行已整整一年半“顆粒無收”，隨著PT水仙、PT中浩、PT金田的退市，B股上市公司家數(shù)已經(jīng)從原來的114家減至111家；
●持股 以24家純B股為例，平均每戶持流通股數(shù)從2000年末的近3萬股銳減至2001年末的0.56萬股，名列B股公司十大股東中的原來300多家外資機構(gòu)股東有九成以上在2001年度有減持舉動，平均減持比例超過五成多。
投資者散戶化 外資總體淡出 ——B股市場投資者狀況分析
□平安證券綜合研究所 鐘精騰
去年2月B股市場對內(nèi)開放后B股行情如坐過山車——大起大落。期間場內(nèi)投資者狀況發(fā)生了怎樣的變化、前期急流勇退的外資在目前的低位有否回流、大股東增持及減持哪些股票等等成為目前市場關(guān)注的焦點。以下是筆者對B股公司2000年和2001年年報股東持股變化的統(tǒng)計分析，相信能增加投資者對B股市場的理性認識。散戶化趨勢明顯
去年B股市場開放后投資者散戶化、本土化已是不爭的事實，B股公司股東人數(shù)和股東平均持股量從2000年到2001年的變化對此有很好的反映。
從2000年數(shù)據(jù)看，112家B股公司(含PT金田)中，除了少數(shù)股本較大的公司如東電B、陸家B等股東人數(shù)較多外（分別達到18251戶和19560戶），1萬戶以上的寥寥無幾，1萬戶以下的占了九成多，并且4000戶以下的占了四成多，平均起來，2000年底B股上市公司的B股股東人數(shù)不超過5500戶。其中茉織B股東數(shù)最少，僅有616戶，另外杭汽輪B、聯(lián)華B、帝賢B、雷伊B、深本實B等均不足2000戶。但2001年底，股東戶數(shù)相比2000年底出現(xiàn)急劇膨脹的現(xiàn)象，平均膨脹倍數(shù)超過4倍，其中杭汽輪的股東人數(shù)膨脹了9.96倍，從1199戶增加到了13142戶。
在股東平均持股量方面，2001年底以24家純B股為例，平均每戶持流通股數(shù)從2000年年報的29905股銳減至2001年中報的6319股，再減少至2001年年報的5604股。個別公司A、B股市場籌碼變化出現(xiàn)背離，如深華發(fā)截止2001年底公司股東總數(shù)為15409戶，與2000年同期的12198戶相比有所增加，但其A股戶數(shù)卻從2000年末的9946戶銳減至2001年年末的6164戶，所以其去年股東總數(shù)增加，是B股戶數(shù)的激增所致，由前年的2252戶猛增到9245戶。外資減多增少
去年B股的井噴上漲使得外資急流勇退，其中一個明顯的現(xiàn)象是，B股公司外資機構(gòu)股東數(shù)目和持股量均大幅減少。
從總體情況來看，2000年112家B股公司中，除了6家公司的10大股東中沒有外資機構(gòu)股東，其余公司都有至少一家外資機構(gòu)股東，112家公司共擁有300多家外資機構(gòu)股東（其中一些機構(gòu)持有多個公司的股份），而在2001年300多家外資機構(gòu)股東中九成以上有減持的舉動，平均減持比例超過五成多。
從個體情況看，絕大部分B股公司前10名股東中不僅外資機構(gòu)股東數(shù)目減少了，而且外資股東持股票數(shù)量也大幅降低。如深赤灣2000年底共有9家外資機構(gòu)股東，持股量達2897萬股，占其B股總量的28％，但到了2001年底，深赤灣原有9大外資機構(gòu)股東全部退出，雖然也有新的外資機構(gòu)股東進入，但總體持股量不到200萬股。匯麗B股原有的4家境外機構(gòu)已經(jīng)全部退出前十大股東之列。茉織華B也由5家減少到1家。
當然，并不是所有的外資機構(gòu)都選擇減持或出局，也有一些外資股東在“堅守崗位”，如海航B股、江鈴B等外資法人股股東。還有8家外資機構(gòu)不僅沒有減持，反而還進行了或多或少的增持，如日本松崗株式會社2000年持有茉織華9263萬股，2001年大幅增加到18101萬股，皮爾金頓國際控股公司2000年持有耀皮8385萬股，2001年增加到9250萬股。這些持股不動或增持的外資機構(gòu)，主要是外資法人股和戰(zhàn)略投資者。
部分外資在個別B股低位回補現(xiàn)象明顯。如郵通B，2001年中報顯示上半年外資大股東全身而退，外資持股量從2000年報的1905萬股減持至2001年中報的118萬股，但2001年底又回升至1428萬股。
市場發(fā)展遭遇難題
□本報記者 汪濤
在人們對去年2、3月紅紅火火的B股行情還記憶猶新的時候，B股市場卻在經(jīng)歷了短暫的燥熱之后，又逐漸地失去了勃勃生氣。今年以來不僅指數(shù)從去年的最高位回落了一半多，其交易狀況也恢復到開放前的波瀾不驚的局面。在消息面上，來自于管理層的正式消息除了去年2月份推出的一系列關(guān)于開放和發(fā)展B股市場的政策，就再也沒有更進一步的說法，政策面逐漸真空；而從媒體方面，最近，關(guān)于“B股市場已經(jīng)死了”的說法，又開始見諸報端。B股市場究竟怎么了？
種種跡象表明，去年2月份管理層在宣布對境內(nèi)居民開放B股市場時，對于發(fā)展B股市場，還是有諸多配套措施準備推出的，如“設(shè)立B股基金”、“加快B股市場融資步伐”，但是，不知道為什么這些政策后來也都沒了下文。雖然管理層沒有給出明確的說法，但媒體并沒有停止過對B股市場的討論。隨著討論的深入，人們很快發(fā)現(xiàn)，由于B股市場對內(nèi)開放已徹底改變了市場參與主體的構(gòu)成,這使發(fā)展B股市場的各項措施面臨著諸多難題�！‰y題一新股發(fā)行公募?私募?
業(yè)內(nèi)人士介紹，B股公司發(fā)行過去一直是采用私募方式，由主承銷商和國際協(xié)調(diào)人負責銷售，只配售給海外機構(gòu)投資者。但鑒于B股已經(jīng)形成投資者本土化，涉及公平性，單純的私募形式顯然不再適合。如果完全按照A股上網(wǎng)定價發(fā)行的公募方式,可能會有很多國內(nèi)外投機資金通過透支、借貸等方式在短期內(nèi)籌集大量資金進行新股認購以獲得短期暴利，就象目前A股市場的新股發(fā)行狀況一樣，而真正進行長期投資的境外投資者可能很難獲得想要的數(shù)量。但如果采取公募和私募相結(jié)合的方式，又會涉及到一些問題，如散戶與機構(gòu)投資者的比例如何分配才能防止外匯流失；同時，對長期投資的境外機構(gòu)投資者的認購資格如何限制的問題；如何避免承銷機構(gòu)在私募中暗箱操作，在套取一、二級市場的價差后逃逸；等等。難題二設(shè)立基金有法規(guī)和技術(shù)障礙
B股市場要發(fā)展，必定要發(fā)展機構(gòu)投資者，缺少機構(gòu)投資者的參與，市場將出現(xiàn)脆弱性明顯、投機性嚴重和穩(wěn)定性差的問題。因而去年對設(shè)立B股基金、發(fā)展B股市場機構(gòu)投資者的呼聲一度很高。但是，經(jīng)過充分的討論后人們發(fā)現(xiàn)，在現(xiàn)有的情況下要發(fā)展機構(gòu)投資者其實還存在法律和技術(shù)的障礙。
首先是法規(guī)障礙�！蹲C券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定：一個基金投資于國家債券的比
例，不得低于該基金資產(chǎn)凈值的20％。對于使用外幣并局限在B股市場的基金，由于人民幣還不能在資本經(jīng)常項目下自由兌換，這一條顯然難以做到；而且，“同一基金管理人管理的全部基金持有1家公司發(fā)行的證券，不得超過該證券的10％”，由于B股公司流通盤比較小，這對于B股基金的操作也構(gòu)成了一定難度。
其次是外匯風險。投資B股市場的基金必須使用大量外幣，由此帶來的技術(shù)性難題很復雜�；鹗褂玫木揞~外幣是向境內(nèi)居民募集還是用人民幣兌換？而且，深滬兩市的交易幣種并不相同，B股基金當然不可能僅僅投資一個市場，是限定基金持有兩種外幣的比例，還是由基金在投資時自行兌換？如果是后者，由于匯率波動經(jīng)常存在，B股基金管理人必須具備控制外匯風險的高超能力。最后，擴容是前提，目前，B股總市值僅僅100多億美元左右，據(jù)測算，B股基金的總規(guī)模超過4億美元進出就會發(fā)生困難，而目前B股二級市場的容量較小，推出基金很容易控制市場，成為市場的莊家，對市場的發(fā)展不利。難題三國有股流通更加復雜
如果說發(fā)行方式和設(shè)立B股基金的措施所遇到的問題，完全可以克服的話，那么，困擾A股市場的國有股減持問題，在B股市場也并不容易解決。而且，由于有外資股東的存在，B股市場的國有股減持問題將比A股市場會更加復雜。到目前為止，國有股減持還沒有拿出一個很好的方案，那么B股市場在國有股減持還沒有定案的情況下要發(fā)展，顯然有一定的難度。最大的難題如何定位
可能是由于對上述問題的探討一直沒有結(jié)論，使業(yè)內(nèi)對B股市場的定位又出現(xiàn)了分歧，也就是說大家對B股市場還有沒有發(fā)展的必要產(chǎn)生分歧。
近年來隨著國內(nèi)企業(yè)直接到境外上市的步伐加快，國內(nèi)企業(yè)籌措外資的渠道大大拓寬。于是有人認為，既然有了其他可以替代的籌措外資的渠道，B股市場就喪失了其當初設(shè)立的意義；而且隨著人民幣可自由兌換，A、B股最終將走向并軌，一種較普遍的觀點是，B股市場已經(jīng)沒有進一步發(fā)展的價值。同時，還有人認為，為了今后A、B股并軌更加簡單、順利，為了不將證券市場一些遺留問題擴大化，B股市場也不能再擴大了，最好是維持現(xiàn)狀。
但也有不少業(yè)內(nèi)專家對“維持現(xiàn)狀”的看法表達了不同的意見。他們認為，既然這個市場存在了，就應該將其發(fā)展好，而且，A、B股雖然最終要走向合并，但在人民幣資本項目下不可自由兌換的情況下，A、B股的合并暫時還行不通，這個時間可能持續(xù)5—10年，這一段時期B股市場怎么辦？在B股市場上市的公司怎么辦？B股市場的投資者又怎么辦？而且，B股市場已經(jīng)對境內(nèi)投資者開放了，就更加應該進一步發(fā)展這個市場。套用曹鳳歧的話就是：必須對這個市場的參與者負責。
基于此，不少專家對B股市場的發(fā)展提出了一些新的思路，即B股既然是以改革開放“試驗田”的角色誕生的，那就應該將這個角色扮演到底，繼續(xù)發(fā)揮我國資本市場最終向外資開放的“試驗田”的作用。其實去年管理層在開放B股市場時，也表達了類似的想法，其具體的思路是：我國資本市場對外開放已成必然，為了減少今后A股市場開放對各方面所造成的沖擊，我們需要作好相應的準備，包括法律制度、市場規(guī)則與國際的接軌，企業(yè)適應國際市場的能力，以及對投資者適應國際市場風險的教育等。發(fā)展B股市場，可以使我們在一定的范圍內(nèi)進行實驗，積累經(jīng)驗，逐步提高我國資本市場的對外開放水平。而在當好“試驗田”的基礎(chǔ)上，B股市場還可以進一步發(fā)揮籌措外資的功能，同時也能照顧到B股市場上市公司和投資者的利益。
綜上所述，B股后續(xù)政策“難產(chǎn)”，已經(jīng)不是技術(shù)上的問題，而是“共識”問題，因此B股市場該怎么發(fā)展，還有待各方達成一致。
B股公司 盼望政策明朗
□本報記者 汪 濤
B股市場對境內(nèi)居民已經(jīng)開放一年了，在經(jīng)歷了市場短暫的狂熱又復歸平靜之后，B股市場的開放對B股公司帶來了哪些影響，曾對B股市場開放寄予了很大的希望、并紛紛提出融資計劃的上市公司對于B股市場目前的狀況有什么呼吁，最希望有什么樣的政策跟進呢？融資影響各不一樣
B股市場的景氣與否對上市公司最大的影響莫過于融資的影響。去年B股市場被激活以后，茉織華、閩燦坤多家上市公司紛紛提出增發(fā)B股的計劃，萬科、中集集團也表達了不排除在B股市場融資的可能。但是，由于后續(xù)政策遲遲不出臺，使多家公司的增發(fā)計劃不得不擱淺。5月22日，閩燦坤召開股東大會，第一大股東香港福弛有限公司提議將去年提出的增發(fā)B股議案延緩一年。
由于有了增發(fā)A股、轉(zhuǎn)發(fā)A股等多個融資渠道，B股市場上融資計劃擱淺對上市公司的影響和前幾年相比，問題不再很突出，而且，不同的公司影響也不一樣。
對于既有B股又有A股的公司，雖然在B股市場上無法融資，但還有其他選擇，比如配股、增發(fā)A股等，例如粵電力、中集集團等公司都表示，如果B股市場活躍，公司可能會選擇發(fā)行B股，反之，則通過A股融資。
而對于純B股公司，融資的矛盾就相當突出了。閩燦坤、山航等公司都是上市以后就沒有再實施融資的公司，尤其是閩燦坤，從1993年上市9年以來，有6年實施過分紅，但再也未實施融資。而2000年上市的山航，行業(yè)競爭比較激烈，公司對資金的需求也比較強烈，在B股市場對內(nèi)開放前由于股價偏低，價格和價值背離，公司沒有再融資，開放后解決了行情低迷的問題，為增發(fā)提供了市場基礎(chǔ)，公司有了增發(fā)的想法，但后來卻又沒有相關(guān)的政策出臺，整整一年懸而未訣，目前純B股公司轉(zhuǎn)發(fā)A股的政策也不明朗，所以公司認為目前B股市場最迫切的問題就是要解決再融資問題。平常心對待“老外”減持
B股市場的開放也使B股公司的股東發(fā)生了較大的變化，尤其是外資股東大比例減持、退出。和媒體的炒作、渲染所不同的是，大部分公司對“老外”的減持行為都很平靜。
武鍋公司有關(guān)負責人認為，外資股東去年在高位減持股份的行為非常正常，高拋低吸，是最基本的投資策略，不應該對他們的行為有什么異議，而且，公司的外資股東有增有減，并不是一味的全部退出。
粵電力與武鍋的看法一樣，公司認為不同的外資股東有不同的操作策略，不能一概而論，公司的外資股東全部是流通股股東，去年公司原第7大股東雖然已經(jīng)減持出局，而同為外資股東的、持有公司6468.15萬股B股的第4大股東和持有842萬股的第9大股東卻一股也沒有減持。雷伊在2001年反而被外資股東增持，在2001年年報中，西方某著名基金成了公司的第6大股東。期待政策早日明朗
雖然目前政策并不明朗，市場低迷，但一些公司對B股市場仍比較有信心。
閩燦坤有關(guān)人士介紹，陸續(xù)都有接到投資者的電話，說看好B股市場，所以對B股市場還是比較有信心。作為目前B股市場最后一個上市公司，2000年10月上市的雷伊也表示對B股市場充滿信心，并認為B股市場的問題最終還是會得到解決，而且最主要的是公司上市剛滿一年，募集資金基本已經(jīng)投入使用，目前資金的壓力還不是很大，所以公司還有等待的時間。
但是，在看好B股市場前景的同時，一些公司也表達了希望B股市場盡快搞活的想法。某公司負責人表示，B股市場低迷雖然對公司生產(chǎn)經(jīng)營以及融資的影響并不大，但是還是拖累了A股股價，對公司融資也有一定程度影響，所以希望市場活躍一些
能多一些B股的投資者，能比較真實反映公司的投資價值。還有一些公司認為，政策出臺應該是配套的，B股市場的問題到底該怎么解決，應盡快有一個說法，使上市公司能合理地制定自己的發(fā)展計劃，雖然B股公司不多，在資本市場所占比例不高，市場低迷對整個資本市場影響不大，但對于每家上市公司來說，影響卻是百分之百的。
海外基金巨頭： 徘徊在B股門外
□ 見習記者 孫小霞
“目前，我們只持有H股和紅籌股，并沒有持有B股�！比蜃畲蟮纳鲜谢鸸芾砉靖惶m克林坦伯頓集團著名基金經(jīng)理人——馬克·莫比爾斯先生接受本報記者專訪時向外界透露。據(jù)報道該集團預計將高達10億美元的資金投入到中國市場。那么，在中國A股市場尚未對外開放，海外基金業(yè)的巨艦——富蘭克林坦伯頓基金集團是如何看待目前中國B股市場的呢？
記者：據(jù)了解，貴公司持有B股市場股份的市值最高的時候曾達達到該市場總市值的25％，請問，在去年年初的時候，這個比例是多少？在去年6月份之后，其所持有的份額又發(fā)生了什么樣的變化？
馬克：我們在2001年年初，買了幾只B股，在同年6月份達到最高點就賣出了。
記者：那么，貴公司去年對B股市場的操作策略是否和貴公司對中國市場長期穩(wěn)健的投資理念相違背？
馬克：我們沒有違背我們集團的價值投資哲學。我認為一個好的基金經(jīng)理人應該在最佳點為他們的投資人獲利。我們?nèi)匀粓猿謨r值投資的哲學，挑選那些經(jīng)營良好，而價值尚處在被低估階段的公司，而此投資哲學同樣適用于B股市場。
記者：貴公司對中國長期投資的理念會不會受到B股市場低迷的影響而改變？
馬克：我們秉承的長期價值投資哲學不會發(fā)生改變。
記者：在投資于一個新興國家的資本市場的時候，貴公司是如何預測這種變化并采用何種風險控制機制來加以預防？
馬克：中國政府為治理證券市場做了很多工作，特別是中國證監(jiān)會正致力于改善市場的透明度以及更注重小股東的利益。對于股票市場中的企業(yè)監(jiān)管機制正在繼續(xù)提升。我們對中國市場具有很強的信心。
記者：在什么樣的條件下，貴公司會相應地增持B股股份？如果增加，那么預計投入的資金將有多少？
馬克：在B股市場具備一些經(jīng)營良好且價格被低估的公司的時候，我們會考慮買入。
記者：目前，外資基金管理公司投資于中國B股市場所面臨的主要問題是什么？作為在57個投資國度投資近3000億美元的全球著名基金管理公司，貴公司認為采取何種措施更有利于B股市場引進海外戰(zhàn)略投資者？
馬克：我認為，上市公司應該持續(xù)改進自己的業(yè)績，努力為股東創(chuàng)造更大的價值。這其中，公司經(jīng)營的品質(zhì)和保護小股東權(quán)益的程度是非常重要的。
記者：在B股市場開放一周年的過程中，貴公司是如何評價自己在這期間操作的得與失？您又是如何看待中國B股市場的投資前景？
馬克：我們的投資其實很簡單，那就是當一個公司的價值被高估時，我們便在市場上出售他們，而當他的價值被低估時，我們便考慮買入。
來源:證券時報2002.05.31
【B股市場對內(nèi)開放周年回顧】相關(guān)文章：
B股開放跑了誰？套了誰？08-05
開放B股市場的啟示08-05
開放B股市場帶來的風險及對策08-07
B股連續(xù)競價08-05
B股：滬B可能向上突破08-05
淺析國有股減持對B股市場的影響08-05
B股獲得新生尚待時日08-05