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*ST博盈假重組“瞞天過!

時(shí)間:2023-02-20 10:31:13 證券論文 我要投稿
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*ST博盈假重組“瞞天過海”

  重組的當(dāng)事雙方從各自利益出發(fā),默契配合,共同欺騙投資者、應(yīng)付監(jiān)管者、糊弄政府職能部門的表演令人驚嘆,也發(fā)人深思。 

  記者 劉向東 見習(xí)記者 李薇薇 

 。玻埃埃茨昃尢潱保秲|元的*ST博盈(000760),連續(xù)六個(gè)跌停板讓投資者損失慘重,而其信息披露的前后矛盾又演繹了一部“真實(shí)的謊言”(本報(bào)5月10日曾作過相關(guān)報(bào)道)。記者近日在調(diào)查中發(fā)現(xiàn),在謊言的背后,*ST博盈以一系列虛假協(xié)議書和承諾書導(dǎo)演了一場(chǎng)看似天衣地縫的“虛擬”債務(wù)重組。 
  值得注意的是,*ST博盈一份份虛假協(xié)議書和承諾函,不僅讓昔日的幕后交易大白于天下,而且直接成為了有關(guān)當(dāng)事人欺騙公眾的鐵證。承諾的雙方從各自利益出發(fā),默契配合,共同欺騙投資者、應(yīng)付監(jiān)管者、糊弄政府職能部門的表演令人驚嘆,也發(fā)人深思。 

  移花接木施巧計(jì) 

 。玻埃埃衬辏保苍拢保度,*ST博盈發(fā)布有關(guān)債務(wù)重組公告。 
  公告介紹,2003年12月4日,*ST博盈與原第一大股東湖北華通車橋集團(tuán)有限公司及其控股的四家子公司——湖北農(nóng)用車廠、武漢華通車橋有限公司、武漢華林機(jī)械制造有限公司、荊州輕橋股份有限公司簽署了《債務(wù)重組協(xié)議》,約定華通集團(tuán)公司及其控股公司以其擁有的位于湖北省荊州市公安縣潺陵工業(yè)園區(qū)內(nèi)的400畝國(guó)有土地使用權(quán),抵消其應(yīng)付*ST博盈的債務(wù)共計(jì)8583.61萬元。其中,五家公司的負(fù)債額分別為:湖北華通車橋4086萬元、湖北農(nóng)用車廠1327萬元、武漢華通車橋1285萬元、武漢華林機(jī)械1061萬元、荊州車橋823萬元。 
  一年后,在*ST博盈2004年年報(bào)中,公司稱“由于《債務(wù)重組協(xié)議》未如期履行,公司對(duì)其全額補(bǔ)提壞賬準(zhǔn)備8258萬元”;同時(shí),在2004年年報(bào)的《審計(jì)報(bào)告和重大訴訟、仲裁事項(xiàng)說明》中,一份與《債務(wù)重組協(xié)議》相矛盾但卻從未公開披露過的《承諾函》第一次浮出水面。 
  早在2003年12月4日,也就是*ST博盈與湖北華通簽訂《債務(wù)重組協(xié)議》的同一天,*ST博盈對(duì)湖北華通車橋集團(tuán)有限公司出具了一份《承諾函》,承諾《債務(wù)重組協(xié)議》涉及的擬重組債權(quán)不是湖北華通車橋集團(tuán)有限公司及其關(guān)聯(lián)公司對(duì)公司的實(shí)際債務(wù)。 
  記者看到這份《承諾函》中明確寫有“該協(xié)議中關(guān)于用400畝土地沖抵相關(guān)債務(wù)僅用于公司的財(cái)務(wù)憑證和經(jīng)營(yíng)需要”以及“不作為雙方催款及結(jié)算依據(jù)”的字樣。 
  同時(shí),在這份《承諾函》中,對(duì)債務(wù)重組所涉及的五家公司都有各自具體的說明: 
  ——湖北華通車橋所欠*ST博盈的款項(xiàng)按2002年8月1日北京嘉利恒德房地產(chǎn)公司與湖北華通車橋簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》及《承諾函》履行; 
  ——在2002年8月1日嘉利恒德與湖北華通車橋簽訂的《備忘錄》中,武漢華通車橋的資產(chǎn)已無償劃撥給*ST博盈,故不存在對(duì)*ST博盈的債務(wù); 
  ——對(duì)于湖北農(nóng)用車廠、武漢華林機(jī)械和荊州輕橋三家公司的債務(wù),大多為虛增,并不實(shí)際反映債權(quán)債務(wù),其中武漢華林機(jī)械價(jià)值5800萬元的設(shè)備已并入*ST博盈。 
  那么,400畝土地的事實(shí)真相究竟是怎樣的呢?在湖北華通車橋集團(tuán)公司一份名為“關(guān)于湖北博盈投資股份有限公司函的回復(fù)”的文件中,記者看到如下表述:“2003年,博盈公司稱投資建設(shè)汽車安全氣囊項(xiàng)目,要求縣政府送地400畝。然后又以400畝土地要求政府和華通公司為其出具虛假文件。爾后,又對(duì)華通集團(tuán)公司書面承諾保證此事不損害華通集團(tuán)公司利益,欺騙證監(jiān)會(huì)和廣大股東。據(jù)計(jì),此類虛假承諾及造假文書達(dá)九份之多。” 
  由此可見,400畝土地確有其事,但實(shí)質(zhì)上與*ST博盈的債務(wù)重組沒有關(guān)系,但卻被*ST博盈的大股東北京嘉利恒德公司巧妙地“移花接木”。 
  然而,幾年過去了,汽車安全氣囊項(xiàng)目始終沒有下文。見不著實(shí)質(zhì)性項(xiàng)目進(jìn)展的當(dāng)?shù)卣匀灰膊粫?huì)輕易把400畝地送出。*ST博盈拿地的希望落空了。于是,2004年,*ST博盈以《債務(wù)重組協(xié)議》未能如期履行為由,對(duì)《債務(wù)重組協(xié)議》中所涉及的8583萬元其他應(yīng)收款全額補(bǔ)提壞賬準(zhǔn)備8258萬元。這筆巨額的壞賬計(jì)提占公司2004年虧損額的54.3%。當(dāng)初自己承諾承擔(dān)的債務(wù),卻被嘉利恒德“成功”地甩給了上市公司,一提了之。 
  透過內(nèi)容完全自相矛盾的《債務(wù)重組協(xié)議》和《承諾函》,可以清楚地看到,當(dāng)初*ST博盈的《債務(wù)重組協(xié)議》只不過是虛晃一槍。不知內(nèi)情的投資者原本指望8000多萬元的債權(quán)可能換回400畝地,現(xiàn)在卻發(fā)現(xiàn)原來自己一直是被愚弄的對(duì)象。 
  一份告白于天下的虛假《債務(wù)重組協(xié)議》滿足了對(duì)外信息披露的需要,而那幾份私下簽署的《承諾函》又保證了股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)雙方已達(dá)成的默契不動(dòng)搖,400畝地則成為虛假債務(wù)重組的道具。 
  不僅如此,出爾反爾的北京嘉利恒德房地產(chǎn)公司還不惜撕破面皮,與上市公司對(duì)簿公堂。2005年1月20日,嘉利恒德以《承諾函》中所述承諾違反客觀事實(shí)為由,向湖北省荊州市中級(jí)人民法院提起訴訟,申請(qǐng)判定上述承諾無效。 
  嘉利恒德作為新任大股東,明知《承諾函》的真相并一手導(dǎo)演了虛假債務(wù)重組,如今卻在情急之下不打自招了。 

  上市公司背黑鍋 

  去年8月,*ST博盈在2004年半年報(bào)中,聲稱公司的原第一大股東——湖北華通以公司的名義向中國(guó)工商銀行公安縣支行借入人民幣5244萬元自用,未在公司的財(cái)務(wù)報(bào)告中披露,公司目前正在組織人員徹底清查;公司并在《關(guān)于維護(hù)公司權(quán)益、解決歷史遺留問題的議案》中稱“要求原大股東華通公司承擔(dān)未如實(shí)披露的責(zé)任”。 
  然而,記者在調(diào)查中卻發(fā)現(xiàn),*ST博盈在半年報(bào)中披露所謂的“新發(fā)現(xiàn)”,卻是一筆包括上市公司在內(nèi)各方當(dāng)事人都心知肚明的舊賬。 
  原來,早在2002年8月1日,*ST博盈(時(shí)名湖北車橋)原控股股東湖北華通車橋集團(tuán)有限公司與北京嘉利恒德房地產(chǎn)開發(fā)有限公司簽訂了一份關(guān)于債務(wù)承擔(dān)的《協(xié)議書》。在這份并沒有對(duì)外公開的《協(xié)議書》中,雙方達(dá)成協(xié)議:北京嘉利恒德公司同意承擔(dān)湖北華通車橋集團(tuán)公司的對(duì)外負(fù)債5998.3萬元,并重新向債權(quán)方提供擔(dān)保,其中就包括未在*ST博盈財(cái)務(wù)報(bào)告中披露的5244萬元人民幣貸款。 
  不僅如此,北京嘉利恒德公司與*ST博盈還簽訂了《借款協(xié)議》,約定上述兩筆借款余額轉(zhuǎn)由北京嘉利恒德房地產(chǎn)開發(fā)有限公司承擔(dān)本息。 
  也就是說,無論是原控股股東湖北華通車橋集團(tuán)、現(xiàn)任控股股東北京嘉利恒德,還是*ST博盈,都早已對(duì)這筆5244萬元的表外負(fù)債有了明確的說法。 
  不過事到如今,北京嘉利恒德公司并沒有按照當(dāng)初與華通集團(tuán)簽訂的這份“桌子底下”的協(xié)議來辦,最終這筆將近6000萬元的表外負(fù)債還是甩回給了上市公司,在2004年年報(bào)中再次計(jì)入*ST博盈的財(cái)務(wù)報(bào)告,并據(jù)此調(diào)整增加了*ST博盈2

003年度管理費(fèi)用——壞賬準(zhǔn)備607萬元。 
  “既然北京嘉利恒德翻臉不想認(rèn)賬了,就讓上市公司背黑鍋吧,反正,嘉利恒德控制著公司,最終的結(jié)果肯定是計(jì)提壞賬了之,所有投資者都來替嘉利恒德埋單!比A通集團(tuán)一位高管一語道破了天機(jī)。 

  承諾函里藏玄機(jī) 

  盡管在*ST博盈2001年、2002年、2003年連續(xù)三年的年報(bào)中,“承諾事項(xiàng)”一欄均顯示“無承諾事項(xiàng)”,但僅據(jù)記者目前親眼看到的材料,在過去的三年中,嘉利恒德、*ST博盈對(duì)湖北華通車橋作出的承諾卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止以上兩份。 
  記者看到,有的《承諾函》標(biāo)明專用于“應(yīng)付”有關(guān)政府職能部門。如2002年12月25日,*ST博盈的實(shí)際控制人北京金浩集團(tuán)旗下的坦博風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司作為*ST博盈的第三大股東作出承諾,承諾與湖北華通車橋新簽訂的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓補(bǔ)充協(xié)議》“僅供向財(cái)政部關(guān)于國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓報(bào)批使用。” 
  有的《承諾函》則注明僅用于年報(bào)審計(jì)。如2003年3月6日和3月12日,*ST博盈一周內(nèi)兩次對(duì)湖北華通車橋出具《承諾函》,承諾*ST博盈向湖北華通車橋詢證經(jīng)營(yíng)往來款并蓋章的詢證函,其作用“僅限于年報(bào)審計(jì)需要,并非雙方催款及結(jié)算依據(jù)”。在嘉利恒德完全接手*ST博盈的2002年至2004的三年中,僅有2002年的年報(bào)是略有盈利的。在上述兩份承諾存在的情況下,2002年每股收益0.048元、凈利潤(rùn)526萬元。一位投資者對(duì)記者表示:“如果2002年年報(bào)虧損了,*ST博盈豈不是該直接退市了?” 
  有的《協(xié)議書》則聲明是為了答復(fù)交易所的質(zhì)詢。在一份沒有日期的補(bǔ)充協(xié)議下方,一行不足20個(gè)字的手寫文字這樣寫道:“僅供回復(fù)深交所問詢函(2003)第188號(hào)用”。該協(xié)議稱,2001年12月25日,湖北華通車橋集團(tuán)有限公司與*ST博盈簽署2500萬元的借款協(xié)議,而截至2002年10月8日,湖北華通車橋?qū)嶋H向*ST博盈借款3800萬元。為應(yīng)付深交所詢問,雙方簽訂此補(bǔ)充協(xié)議,約定借款總金額更改為3800萬元,借款期限為2003年6月30日以前歸還。 

  監(jiān)管部門在行動(dòng) 

  在ST博盈所在地湖北荊州市區(qū)內(nèi),由北京嘉利恒德公司的控股股東北京金浩集團(tuán)投資興建的長(zhǎng)江投資廣場(chǎng),是當(dāng)?shù)氐臉?biāo)志性建筑。在不少當(dāng)?shù)厝搜壑校本┘卫愕率且患翌H具實(shí)力的外來客商。而作為地方政府招商引資的重要成果, 
  北京嘉利恒德公司也一直受到地方政府的重點(diǎn)保護(hù)。 
  在*ST博盈原控股股東湖北華通車橋集團(tuán)公司向中國(guó)證監(jiān)會(huì)湖北證監(jiān)局反映的有關(guān)文件上,記者看到,按照當(dāng)時(shí)雙方股權(quán)轉(zhuǎn)讓的協(xié)議規(guī)定有關(guān)湖北車橋股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓金額為1.29億元,但至今,北京金浩集團(tuán)下屬北京嘉利恒德房地產(chǎn)公司和坦博風(fēng)險(xiǎn)投資公司只支付給華通集團(tuán)6000萬元,余款6900萬元至今未付。 
  更值得人們注意的是,作為一個(gè)被當(dāng)?shù)卣暈樽腺e的外來客商,北京嘉利恒德公司自從取得*ST博盈的控股權(quán)后,通過股權(quán)質(zhì)押和資金占用,為公司的實(shí)際控制人謀取了很大的利益。2003年6月,就在股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得財(cái)政部批準(zhǔn)的四個(gè)月后,嘉利恒德和坦博風(fēng)險(xiǎn)投資就將其所持有的全部股權(quán)質(zhì)押,為金浩集團(tuán)獲得大額貸款。 
  與此同時(shí),在嘉利恒德入主*ST博盈三年多的時(shí)間里,博盈投資經(jīng)營(yíng)狀況連年下滑,最終淪為*ST一族。 
  據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)湖北證監(jiān)局上市公司監(jiān)管處負(fù)責(zé)人介紹,*ST博盈的有關(guān)問題早已引起監(jiān)管部門的關(guān)注和重視。去年,證監(jiān)局就已派人到公司就有關(guān)問題進(jìn)行了現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查,進(jìn)而又決定正式對(duì)公司進(jìn)行巡檢,并就已發(fā)現(xiàn)的部分問題要求公司在2004年年報(bào)中予以了及時(shí)披露。 
  據(jù)介紹,證監(jiān)局正在對(duì)*ST博盈進(jìn)行巡檢,到目前為止現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查工作已基本完成,有關(guān)具體問題正在進(jìn)一步調(diào)查核實(shí),將盡快向公司提出巡檢的結(jié)果和處理意見。  


    (記者手記)走近真相   

    記者 劉向東 

  總有一種力量試圖去掩蓋并阻擋人們接近真相的腳步,但也總有一種力量牽引人們走近真相、觸摸真相。 
  *ST博盈控股權(quán)轉(zhuǎn)讓已是三年前的事情了,去年巨虧1.6億元且連續(xù)兩年虧損的博盈投資也淪為*ST一族了,曾經(jīng)達(dá)成默契的前后兩任控股股東如今也鬧翻臉了。 
  雖然,無論是在*ST博盈公開披露的信息中,還是記者平時(shí)工作聽到的傳聞中,*ST博盈在股權(quán)轉(zhuǎn)讓和債務(wù)重組中的幕后交易已露出了一些蛛絲馬跡。但是,如果不是前后兩個(gè)控股股東之間產(chǎn)生了嚴(yán)重對(duì)立,有關(guān)*ST博盈股權(quán)轉(zhuǎn)讓和債務(wù)重組中的內(nèi)幕今天可能還很難出現(xiàn)在記者調(diào)查的視野之中。 
  透過一些虛假的股權(quán)轉(zhuǎn)讓《協(xié)議書》和《承諾函》,當(dāng)初*ST博盈在股權(quán)轉(zhuǎn)讓和債務(wù)重組中的一些見不得陽(yáng)光的幕后交易已大白于天下。但記者目前調(diào)查所了解的事實(shí)可能還只是冰山一角。當(dāng)初北京嘉利恒德房地產(chǎn)公司控股*ST博盈的真實(shí)目的到底是什么?當(dāng)初嘉利恒德公司為何爽快地答應(yīng)替原控股股東背上數(shù)千萬元的窟窿?為何一家企業(yè)寧愿冒天下之大不韙、置企業(yè)立身之本的誠(chéng)信于不顧,以至出爾反爾違背諾言?諸如此類看似簡(jiǎn)單的疑問,記者卻難以在調(diào)查中得到一個(gè)完整的回答。 
  更何況,自從北京嘉利恒德公司最初入主*ST博盈后,有關(guān)炒股坐莊的傳聞也曾在坊間潛行?傊鞣N混亂的表象和傳聞交織,顯現(xiàn)在投資者面前的依然是重重迷霧,阻止著人們接近真相的腳步。 
  真相的本質(zhì)往往十分簡(jiǎn)單,但在走近真相之前卻總有一段艱難的路。記者目前僅僅了解到*ST博盈虛假重組幕后交易的一個(gè)部分,但那一份份虛假的《協(xié)議書》和《承諾函》,已足以說明有關(guān)各方和當(dāng)事人明知故犯、公然挑戰(zhàn)法律法規(guī)、挑戰(zhàn)市場(chǎng)游戲規(guī)則以及對(duì)社會(huì)公眾投資者權(quán)益的漠視。 
  在股權(quán)轉(zhuǎn)讓和債務(wù)重組中,*ST博盈前后兩任控股股東能夠達(dá)成默契、共同配合,都是實(shí)現(xiàn)雙方自身利益最大化的需要。它們念念不忘的是自己的利益,惟獨(dú)忘了廣大社會(huì)公眾投資者的利益。三年來*ST博盈的股價(jià)節(jié)節(jié)下滑,從十四五塊跌至不足兩元,最終連續(xù)六個(gè)跌停,徹底擊碎了投資者的夢(mèng)想!有關(guān)各方當(dāng)事人挑戰(zhàn)法律法規(guī)、欺騙社會(huì)和公眾投資者的惡劣行徑,無異于強(qiáng)盜行徑,令人不齒。 
  無疑,站在保護(hù)全體社會(huì)公眾投資者的角度,無論是*ST博盈前任大股東湖北華通車橋集團(tuán)公司,還是新任大股東北京嘉利恒德房地產(chǎn)公司,還有地方政府,都在這一過程中充當(dāng)了不光彩的角色。不難理解,當(dāng)初*ST博盈的重組轉(zhuǎn)讓,是一件十分復(fù)雜的工程,但無論其中的哪一方,哪怕個(gè)中有多么難以言說的苦衷,都已為當(dāng)初的欺騙付出代價(jià),至少,它們已徹底被剝?nèi)チ苏\(chéng)信的面紗。而且,隨著事實(shí)真相進(jìn)一步水落石出和監(jiān)管部門的出擊,它們還應(yīng)付出更大的代價(jià)!這是市場(chǎng)正義的要求,也是廣大社會(huì)公眾投資者的期待。 
 




    (對(duì)話)上市公司重組呼喚有效監(jiān)管   

    主持人:張德斌  嘉賓:聯(lián)合證券并購(gòu)私募融資總部 勞志明 

  惡意重組花樣百出 

  主持人:上市公司重組是證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的重要表現(xiàn)形式之一。然而在以往的案例中,有一類重組并非以提升上市公司資產(chǎn)質(zhì)量,提高盈利水平為目的,而是將上市公司看成一個(gè)為重組方謀私利的機(jī)器和工具,打著重組上市公司之名,行掏空上市公司之實(shí)。這類惡意重組不僅損害了相關(guān)上市公司中小股東的利益,對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)的誠(chéng)信基礎(chǔ)也造成了嚴(yán)重的傷害。這類惡意重組的主要手段有哪些? 
  勞志明:惡意重組中最常用的有三種手段。第一,利用重組獲得對(duì)上市公司的控制權(quán),直接占用上市公司資金或利用上市公司為其擔(dān)保的方式從銀行獲得貸款。典型的案例是四川泰港惡意重組ST長(zhǎng)控案例。2001年1月,四川泰港與ST長(zhǎng)控大股東四川省國(guó)資局簽署了股權(quán)轉(zhuǎn)讓及股權(quán)托管協(xié)議,四川泰港依據(jù)股權(quán)托管協(xié)議入主ST長(zhǎng)控。四川泰港利用其作為潛在大股東和實(shí)際控制人的地位對(duì)ST長(zhǎng)控進(jìn)行惡意掏空,從上市公司套走1.86億現(xiàn)金,造成上市公司在數(shù)年中一直訴訟不斷。 
  第二,利用不公平的關(guān)聯(lián)交易,重組方將資產(chǎn)高估后賣給上市公司,套取巨額現(xiàn)金。這往往導(dǎo)致上市公司利益嚴(yán)重受損,資產(chǎn)質(zhì)量急劇下降。1998年通遼艾史迪入主四砂股份之后,讓四砂股份為艾史迪擔(dān)保貸款低價(jià)收購(gòu)了部分檸檬酸資產(chǎn),然后又通過高估變現(xiàn)的方式由四砂高價(jià)收購(gòu),從中賺取了5453.5萬元現(xiàn)金。同樣的方式也被廈門萬時(shí)紅重組北大科技時(shí)采用,1999年3月,廈門萬時(shí)紅集團(tuán)通過收購(gòu)北大科技母公司的方式間接控股北大車行后,利用關(guān)聯(lián)交易將旗下劣質(zhì)資產(chǎn)高估后出售給北大科技,共計(jì)套現(xiàn)3.9億元,導(dǎo)致北大科技經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑,直至于2004年9月15日被終止上市。 
  第三,利用重組制造概念進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)操控而牟利。若是實(shí)質(zhì)性重組能夠帶來公司基本面的改變,二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)受到投資者追捧也是正常的,但是有很多重組并未使公司基本面向好,而是利用公司重組概念在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行炒作。中科創(chuàng)業(yè)原名康達(dá)爾,主營(yíng)業(yè)務(wù)為飼料,1999年呂梁進(jìn)入后將其名稱變更為具有高科技概念的中科創(chuàng)業(yè),利用高科技光環(huán)進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)操控,股價(jià)從1999年初的20元一直炒到2000年2月的最高價(jià)84元,套牢大批投資者,同時(shí)重組者也因操控股價(jià)受到了刑事處罰。 

  五大原因難辭其咎 

  主持人:雖然惡意重組的主觀動(dòng)機(jī)為人所不齒,但消滅惡意重組不能僅靠道德約束。有人認(rèn)為,實(shí)際上,正是我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的固有缺陷和監(jiān)管制度的某些漏洞為惡意重組提供了條件和生存空間。您對(duì)這個(gè)問題怎么看? 
  勞志明:我同意你剛才提到的這種觀點(diǎn)。首先,重組中缺乏有效的金融工具,導(dǎo)致了重組的成本與收益無法平衡。中國(guó)上市公司的重組方式比較單一,基本上都是資源的存量調(diào)整。通常采用的方式是重組方取得上市公司控股權(quán)后在進(jìn)行資產(chǎn)注入或者置換。作為重組方,要付出的成本包括收購(gòu)和重組兩部分,收購(gòu)的成本付出后得到的是股權(quán),如果不考慮股權(quán)價(jià)格因素,其付出和回報(bào)是對(duì)等的。但是如果要對(duì)上市公司進(jìn)行資產(chǎn)注入或者置換,就會(huì)產(chǎn)生權(quán)益損失,即投入用以重組的資產(chǎn)將有部分被公眾投資者分享,重組方持股比例越低所受到的權(quán)益損失越大。 
  重組方付出成本后,收益卻具有不確定性。雖然監(jiān)管部門對(duì)于重組后的上市公司再融資予以鼓勵(lì),但是實(shí)踐中重組后能夠順利實(shí)現(xiàn)再融資的仍然寥寥無幾。重組的成本與收益無法平衡,導(dǎo)致重組方采用其他不規(guī)范的方式回收成本。 
  其次,上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不夠完善。法人治理結(jié)構(gòu)問題在兩個(gè)層面上容易催生惡意重組,上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不夠完善會(huì)導(dǎo)致上市公司存在或有風(fēng)險(xiǎn),從而導(dǎo)致重組方的商業(yè)判斷出現(xiàn)偏差,在實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司收購(gòu)重組的過程中,上市公司出現(xiàn)重組方事前不知曉的擔(dān)保、訴訟以及財(cái)務(wù)陷阱等,導(dǎo)致重組中額外付出成本。同時(shí)法人治理結(jié)構(gòu)的不夠完善,也容易使重組方由受害者變成加害者,利用上市公司法人治理結(jié)構(gòu)為自己牟利,彌補(bǔ)重組成本。 
  再次,政府干預(yù)色彩濃重。政府主導(dǎo)下的績(jī)差公司保牌式重組,由于重組時(shí)間緊迫且政府缺乏足夠的市場(chǎng)化判斷而慌不擇路,對(duì)于績(jī)優(yōu)公司的重組又可能存在政府尋租行為,從而導(dǎo)致引進(jìn)了并不合適的重組方,導(dǎo)致差的企業(yè)沒有起色,好企業(yè)就已經(jīng)被拖垮。 
  第四,民事責(zé)任機(jī)制的缺失。中國(guó)尚未建立起股東代表訴訟制度,這導(dǎo)致實(shí)踐中重組方惡意重組而給上市公司帶來?yè)p失無法通過訴訟程序要求其承擔(dān)民事賠償責(zé)任。上市公司在惡意重組中是重組方的直接受害者,但是在重組方操控下的上市公司以訴訟的方式要求重組方承擔(dān)民事賠償責(zé)任是不具有現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)的,這也是重組方采用不規(guī)范的重組方式侵害上市公司利益而無所顧忌的一個(gè)重要原因。 
  第五,國(guó)資監(jiān)管效率與重組緊迫性的矛盾,使得上市公司重組形成過渡期間,誘發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)國(guó)資監(jiān)管相關(guān)規(guī)定,上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓需要國(guó)資委逐級(jí)審批。而現(xiàn)實(shí)中通常上市公司特別是績(jī)差公司的重組都十分緊迫,通常在草簽國(guó)有股轉(zhuǎn)讓協(xié)議的同時(shí)多數(shù)都簽署股權(quán)托管協(xié)議,旨在使重組方能夠提前對(duì)上市公司進(jìn)行重組。但是由于在股權(quán)托管期間控制權(quán)與所有權(quán)的分離,重組方未取得合法的股東地位卻事實(shí)上掌控上市公司經(jīng)營(yíng),易引發(fā)控制人的道德風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)有股股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議的擬受讓人通過國(guó)有股股權(quán)托管協(xié)議取得上市公司的控制權(quán)。但是在法律上并非合法股東,股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為并未最終完成,未來股權(quán)轉(zhuǎn)讓批準(zhǔn)過戶存在著一定不確定性。在實(shí)踐造成對(duì)上市公司的惡意重組,形成“受托人作惡,委托人收?qǐng)觥钡木置妗?nbsp;

  回歸正途尚待時(shí)日 

  主持人:消滅惡意重組需要我們從哪些方面作出努力? 
  勞志明:隨著保護(hù)投資者利益理念的進(jìn)一步深入落實(shí)和中國(guó)證券市場(chǎng)整體環(huán)境不斷發(fā)展完善,惡意重組終將要退出歷史舞臺(tái)。 
  從目前來說,我們還需要在以下六個(gè)方面繼續(xù)努力:首先,應(yīng)該積極解決股權(quán)分置問題。股權(quán)分置問題的解決,將使所有股東的權(quán)利義務(wù)對(duì)等,重組方與公眾投資者的利益取向?qū)⒃谙喈?dāng)程度上保持一致,這可以使得惡意重組的主觀動(dòng)機(jī)減弱;第二,要積極探索縮股及定向發(fā)股等并購(gòu)重組金融創(chuàng)新方式,使重組成本直接證券化而使重組的成本收益得到有效平衡;第三,進(jìn)一步完善有效的退市制度,建立有進(jìn)有退的高效流動(dòng)性資本市場(chǎng),同時(shí)可以建立多層級(jí)的資本市場(chǎng),實(shí)現(xiàn)以公司價(jià)值為投資導(dǎo)向的投資理念,遏制績(jī)差公司股票的投機(jī)傾向;第四,加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任和作用,通過對(duì)審計(jì)師、財(cái)務(wù)顧問等中介機(jī)構(gòu)的有效監(jiān)管建立高效的、多層次的重組監(jiān)管體系;第五,規(guī)范政府職能和提高國(guó)資監(jiān)管效率,避免政府尋租行為,并防止重組方利用上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的過渡期損害上市公司利益;第六,建立起股東代表訴訟制度,對(duì)侵害上市公司利益的重組行為進(jìn)行有效的民事追償。

 
  在過去的四年中,證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了一系列旨在規(guī)范上市公司重組活動(dòng)的法規(guī)和管理制度,包括2001年的《關(guān)于上市公司重大購(gòu)買、出售、置換資產(chǎn)若干問題的通知》(簡(jiǎn)稱“105號(hào)文”)、2002年的《上市公司收購(gòu)管理辦法》、《上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法》及配套法規(guī)。上述法規(guī)明確了上市公司收購(gòu)、重組的具體形式、途徑及規(guī)則,并對(duì)違反規(guī)則的收購(gòu)、重組行為明確了相應(yīng)的法律責(zé)任,設(shè)立了我國(guó)證券市場(chǎng)并購(gòu)重組的“游戲規(guī)則”,為日益頻繁的上市公司收購(gòu)和重組提供了更為靈活的交易手段。 
  上述法規(guī)的頒布實(shí)施,標(biāo)志著以充分信息披露為基礎(chǔ),促進(jìn)上市公司收購(gòu)重組的法律框架的基本形成,對(duì)于規(guī)范上市公司收購(gòu)兼并活動(dòng)、防止惡意重組和促進(jìn)實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)重組起到了積極的作用。但同時(shí)我們也要看到,惡意重組來源于市場(chǎng)缺陷,證券監(jiān)管部門的政策法規(guī)僅是彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷的一個(gè)重要組成部分,國(guó)資管理制度及證券司法制度的完善并非一日之功。(中證網(wǎng))  
  
 

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