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證券投資基金評(píng)估與績效研究
中國證券投資基金的發(fā)展概況
自1997年11月《證券投資基金管理暫行辦法》頒布實(shí)施以來，我國證券投資基金試點(diǎn)穩(wěn)步展開，在過去的2—3年時(shí)間內(nèi)不斷取得新的進(jìn)展。自1998年3月27日，經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，南方和國泰基金管理公司分別發(fā)起設(shè)立了規(guī)模為20億元的“基金開元”和“基金金泰”，由此拉開了新基金試點(diǎn)的帷幕。
三年來，新基金的發(fā)展大體經(jīng)歷了四個(gè)階段：
1、首批5只基金的成立和運(yùn)作
自1998年3月27日南方和國泰基金管理公司分別發(fā)起設(shè)立了規(guī)模為20億元的“基金開元”和“基金金泰”以后，同年還有華夏、華安、博時(shí)等3家基金管理公司先后成立，并相繼設(shè)立了“基金興華”、“基金安信”和“基金裕陽”等3只新基金，基金規(guī)模也都是20億元并陸續(xù)投入運(yùn)作。
2、后5只基金的成立和運(yùn)作
1999年初以來，鵬華、長盛、嘉實(shí)、大成和富國等5家基金管理公司陸續(xù)成立，僅用半年時(shí)間就完成了布局工作，并分別發(fā)起設(shè)立了5只規(guī)模均為20億元的新基金：“基金普惠”、“基金同益”、“基金泰和”、“基金景宏”、“基金漢盛”， 新成員的加盟使得家數(shù)增至10個(gè)，基金發(fā)行總規(guī)模達(dá)到100億元。至此，我國規(guī)范化的證券投資基金產(chǎn)業(yè)已初具形態(tài)。
3、新基金管理公司增發(fā)新基金，掀開了新基金“一拖二”式試點(diǎn)的序幕
1999年6月15日以后，管理層加快了新基金的擴(kuò)容節(jié)奏，華安、博時(shí)、華夏、鵬華等基金管理公司相繼增發(fā)了4只規(guī)模為30億元的新基金：“基金安順”、 “基金裕隆”、“基金興和”、“基金普豐”，掀開了新基金“一拖二”式試點(diǎn)的序幕。在新基金隊(duì)伍壯大的同時(shí)，基金管理公司也實(shí)現(xiàn)了自身規(guī)模的不斷擴(kuò)張�！盎鸢岔槨焙汀盎鹪Ｂ 钡陌l(fā)行成為新基金規(guī)�；l(fā)展的起點(diǎn)。同年9月27日，中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)國泰、長盛、大成和富國等4家基金管理公司各自增發(fā)一只30億元規(guī)模的新基金，“基金金鑫”、“基金同盛”、“基金景�！焙汀盎饾h興”已相繼發(fā)行，從而擴(kuò)大了“一拖二”式新基金試點(diǎn)的范圍，標(biāo)志著第二輪新基金擴(kuò)容正步入一個(gè)高速成長期，新基金產(chǎn)業(yè)由此開始進(jìn)入了規(guī)模擴(kuò)張階段。
4、原有基金的清理規(guī)范并擴(kuò)募
在新基金進(jìn)入快速發(fā)展的同時(shí)，原有基金也進(jìn)入了清理規(guī)范的新階段。1999年10月下旬，“湘”字基金修成“證”果，“巨博基金”、“長陽基金”和“湘證基金”在經(jīng)過更名、資產(chǎn)轉(zhuǎn)換、調(diào)整存續(xù)期、更換基金管理人、更換基金托管人、修改信托契約等一系列手續(xù)后上市，11月又?jǐn)U募續(xù)期更名成功。浙江省的金越證券投資基金也于11月份成立，成為首家由多個(gè)老基金跨省市合并重組的基金。2000年以來，新基金的發(fā)展主要就是以原有基金的清理規(guī)范并擴(kuò)募為主流線索。目前，絕大多數(shù)老基金先后被清理規(guī)范重組，并分別得到擴(kuò)募，為新基金家族增添了10多只新的成員。
截止到2000年底，共成立了10家基金管理公司，發(fā)行并管理著33只證券投資基金，基金發(fā)行總規(guī)模增至562億元，33只基金資產(chǎn)凈值總額超過847.35億元，占滬深兩市流通市值（約1.67萬億元）的5%, 占滬深兩市總市值（4.84萬億元）的2%。
新基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的實(shí)證分析
1999年的績效的基本評(píng)價(jià)
1999年是中國證券投資基金快速發(fā)展的一年，到年末共有22只基金投入運(yùn)作，其中19只基金公布了年報(bào)。從年末資產(chǎn)凈值來看，19只基金中，有15只高于面值，其中，成立于1998年的5只基金，年末凈值和凈值增長率均位居19只基金的前5名。19只基金中有17只基金（占基金總數(shù)的89.4%）的凈值增長率超越了同期深滬大盤的基準(zhǔn)收益率（兩市大盤指數(shù)的綜合平均）。
19只基金中除了4只基金以外，其余15只基金1999年均實(shí)現(xiàn)了盈利，平均實(shí)現(xiàn)凈收益0.1748元，實(shí)際分紅為每100份基金單位平均派16.44元，實(shí)際分紅占已實(shí)現(xiàn)凈收益的平均比例達(dá)到91.7%以上。
再從基金凈資產(chǎn)收益率的角度考察，19只基金中僅有2只基金因已實(shí)現(xiàn)凈收益為負(fù)值（虧損），導(dǎo)致其凈資產(chǎn)收益率為負(fù)，其余17只1999年均實(shí)現(xiàn)了盈利。與同期大盤指數(shù)相比，有15只基金（占基金總數(shù)的78.94%）的凈資產(chǎn)收益率均超越了同期大盤指數(shù)的收益率。但這里要注意的是，前10只處于大盤上漲階段的基金中有4只凈資產(chǎn)收益率未能超越同期大盤；而后9只基金盡管處于大盤下跌階段，并且大多數(shù)凈值增長率為下跌，但凈資產(chǎn)收益率均為正（這與凈值增長率出現(xiàn)一種背離），并且都超過了同期大盤。原因就在于，1999年下半年成立的基金雖然“生不逢時(shí)”，股市二級(jí)市場投資難以獲利，但由于基金當(dāng)年新發(fā)行,均有一筆可觀的額定發(fā)行費(fèi)用。從而保證了基金至少可以獲得微利。
總之，在1999年的證券投資運(yùn)作中，應(yīng)該認(rèn)為，新基金普遍取得了良好的業(yè)績，尤其是最早成立的5只基金較1998年無論是年末資產(chǎn)凈值、凈值增長率還是實(shí)現(xiàn)凈收益都有了巨大的提高。
2000年業(yè)績的風(fēng)險(xiǎn)/收益實(shí)證分析
從總收益率來看，22只基金中有9只超過上證綜指，但其中僅有4只超過深證綜指；從平均周收益率看，22只基金中有8只高于市場基準(zhǔn)，而另外14只低于市場基準(zhǔn)�？梢姛o論從總收益率還是周平均收益率，能夠超過市場基準(zhǔn)的基金不足半數(shù)。
從收益率的波動(dòng)系數(shù)看，大多數(shù)基金（18只）的風(fēng)險(xiǎn)均低于市場基準(zhǔn)，只有4只基金的風(fēng)險(xiǎn)高于市場基準(zhǔn)，表明基金的總體風(fēng)險(xiǎn)要小于市場。這一點(diǎn)還可以從各基金的貝塔系數(shù)得到驗(yàn)證：22只基金的貝塔系數(shù)均小于1，但其中絕大多數(shù)基金的貝塔系數(shù)均分布在0.6——0.87之間，僅有3只基金在0.5以下。這說明各基金管理人在2000年的運(yùn)作從總體上看是逐步趨于更加穩(wěn)健和保守，表現(xiàn)為各基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)均普遍低于大盤。
基金運(yùn)作和投資行為評(píng)價(jià)的實(shí)證分析
基金投資理念演變過程評(píng)價(jià)
兩年多來，證券投資基金經(jīng)理們的投資理念與選股思路經(jīng)歷了從不成熟到逐步走向成熟的演變過程。大體上經(jīng)過了以下三個(gè)階段：
(一)初始摸索階段（1998年第二、三季度）
新基金在這一時(shí)期所持有的股票大多數(shù)為近年上市的一些新績優(yōu)型、成長型個(gè)股，統(tǒng)計(jì)表明，從股本規(guī)模來看，基金持股的總股本和流通股的平均規(guī)模都比較大，平均總股本規(guī)模已近36000萬股（目前800多家上市公司的平均股本規(guī)模不足30000萬股），基金持股的平均流通股規(guī)模接近13000萬股，而上市公司的平均流通股約8000萬股。同時(shí)，部分老牌績優(yōu)股和部分超大型國企股如深發(fā)展、石煉化、虹橋機(jī)場、上海汽車、四川長虹等也成為各基金投資組合的入選品種。
但在98年下半年以來深滬股市總體弱市的背景之下，一些業(yè)績已經(jīng)滑坡、成長性已經(jīng)顯著下降的老牌績優(yōu)股和部分超大型國企股，其股價(jià)始終得不到市場認(rèn)同，股價(jià)持續(xù)低迷或者大幅度下跌。加上當(dāng)時(shí)新基金規(guī)模還相對(duì)較小，基金持
股還難以得到市場的普遍認(rèn)同。由于缺乏經(jīng)驗(yàn)，在大勢持續(xù)低迷的背景下，部分基金對(duì)一些小盤股過度控盤持倉反而由于股價(jià)的持續(xù)下跌給基金造成了較大的不利影響。
(二)理性回歸階段（1998年第四季度前后）
在98年下半年的市場上，一部分流通股本規(guī)模適中的、行業(yè)前景被看好的績優(yōu)高成長的次新科技股逆市上揚(yáng)，這一事實(shí)逐漸引起部分基金經(jīng)理的重視。基金經(jīng)理開始重新調(diào)整自己的選股思路，對(duì)原投資組合進(jìn)行了不同程度的調(diào)整。比如到1998年底，在進(jìn)入各基金投資組合前十名的40只個(gè)股中，績優(yōu)股尤其是高科技股成為基金首選的對(duì)象，其中科技概念股備受基金青睞。
經(jīng)過大半年的運(yùn)作，新基金的投資理念呈現(xiàn)出逐步向理性回歸的趨勢，選股思路方面，績優(yōu)成長是主流原則，但隨著市場環(huán)境出現(xiàn)新的變化，基金選股從初期的新績優(yōu)成長型股、老牌績優(yōu)股和部分超大型國企股并重，逐步向以電子通訊、生物醫(yī)藥等成長性被充分看好的、且流通盤適中的績優(yōu)股尤其是次新高科技股為主轉(zhuǎn)換和調(diào)整。進(jìn)入99年第一季度之后，基金的上述選股趨勢不斷得到強(qiáng)化，而且同一股票被多家基金持有的情況更加普遍，諸如中興通訊、東方電子之類的真正具有投資價(jià)值的績優(yōu)高成長個(gè)股將會(huì)為越來越多的基金經(jīng)理所看好，并且此類個(gè)股將成為未來新基金選股并投資的最為密集的區(qū)域。
�。ㄈ┆�(dú)領(lǐng)風(fēng)騷階段（1999年二、三季度）
1999年的“5.19”井噴行情中，與大部分機(jī)構(gòu)、散戶“踏空”形成鮮明對(duì)比，新基金依托于一流的研發(fā)力量、強(qiáng)大的資金實(shí)力和敏銳的市場洞察力，普遍較好地把握了行情的脈搏，及時(shí)抓住了市場機(jī)遇，取得了可觀的投資收益。自5月19日行情啟動(dòng)截止到6月30日，兩市大盤指數(shù)上漲了60%以上。而10只新基金資產(chǎn)凈值平均上漲了40%以上，其中安信、裕陽等的漲幅高達(dá)50%以上，各基金資產(chǎn)凈值平均周漲幅除泰和為2.32%之外，其他新基金一般都在4.53%-7.81%之間。
基金組合投資策略實(shí)際運(yùn)用效果的評(píng)價(jià)
市場上的通行做法一般是采用股市大盤指數(shù)的收益率來作為市場收益率的依據(jù)。在我國，目前衡量股市的主要指標(biāo)就是股價(jià)綜合指數(shù)。從目前深滬市場的實(shí)際情況來看，上證綜合指數(shù)和深證綜合指數(shù)較具有代表性，其中上證綜合指數(shù)在大多數(shù)情況下被用作衡量市場收益率的標(biāo)準(zhǔn)。但問題是，在中國股票市場投資者結(jié)構(gòu)處于機(jī)構(gòu)化轉(zhuǎn)軌時(shí)期，組合投資策略的有效性究竟如何？即傳統(tǒng)意義上的組合投資究竟能否持續(xù)“跑贏大勢”或戰(zhàn)勝市場？
通過數(shù)據(jù)分析，我們發(fā)現(xiàn)，在1999年以基金為主導(dǎo)的5.19行情主升段5月21日至6月30日期間，10只規(guī)模各為20億元的基金的凈值漲幅平均為40.1%，落后于同期上證綜指漲幅約4.45個(gè)百分點(diǎn)。而這10只基金中僅有安信和裕陽2只基金（占總數(shù)的20%）的凈值漲幅超過了大盤指數(shù)漲幅，即戰(zhàn)勝了市場。而其余8只基金均落后于市場。但在1999年，基金均享受了定向配售新股的優(yōu)惠政策，據(jù)測算，定向配售新股對(duì)基金凈值的貢獻(xiàn)平均約為0.20元左右，而成立越早的基金，新股貢獻(xiàn)越大。因此，如果剔除定向配售新股貢獻(xiàn)，則基金凈值漲幅就更低。而能夠戰(zhàn)勝市場的基金就更少。在隨后的股市大盤處于高位震蕩的6月30日到9月10日時(shí)段以及大盤持續(xù)下跌的9月10日到11月5日時(shí)段，我們發(fā)現(xiàn)各基金的凈值表現(xiàn)出明顯的抗跌性，即基金凈值跌幅要小于大盤指數(shù)的跌幅。在年底之前的大盤反彈行情（11月5日到12月31日期間）中，各基金的凈值漲幅均落后于大盤，無一能夠超過市場。
基金組合投資的上述特征或規(guī)律在2000年的不同市場階段繼續(xù)得到體現(xiàn)。在1月4日至2月18日的以網(wǎng)絡(luò)股行情為主流的“牛市”階段，20只基金的凈值平均漲幅不到14%，落后同期上證綜指漲幅約4.63個(gè)百分點(diǎn)。其中只有開元、裕元和景陽3只基金（僅占20只基金的15%）凈值漲幅超過了大盤，其余各基金均落后于大盤，當(dāng)然其中安信、安順、景宏、裕陽、裕隆、金泰、金鑫、天元的凈值漲幅與大盤的差距在5個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)。這表明絕大多數(shù)基金的組合投資實(shí)際上并沒能成功地把握住年初第一波網(wǎng)絡(luò)科技股行情。
在2000年股市的第二波主升階段，即從3月17日到8月25日的近半年的時(shí)間內(nèi)，22只基金的凈值平均漲幅為18.12%，落后于同期大盤指數(shù)的差距由第一波時(shí)的4.63個(gè)百分點(diǎn)擴(kuò)大到7.68個(gè)百分點(diǎn)。而22只基金的股票投資平均倉位在第二、第三季度的變化特征表現(xiàn)為持續(xù)減倉（表5-6），尤其是第二季度由73.39%下降到66.445%，下降了近7個(gè)百分點(diǎn)，但上證綜指在第二季度連創(chuàng)歷史新高。在第三季度的前一個(gè)多月，上證綜指仍迭創(chuàng)新高，并在8月22日創(chuàng)下了2114.52點(diǎn)的歷史高點(diǎn)。
在市場處于高位震蕩階段（2月18日—3月17日），深滬兩市綜指分別下跌了1.27%和0.57%，而各基金凈值平均上漲1.21%；當(dāng)股市處于持續(xù)下跌階段（8月25日—9月29 日），深滬兩市綜指分別下跌了7.22%和8.46%，各基金凈值平均下跌了5.16%，比大勢平均少跌約3.3個(gè)百分點(diǎn)。目前許多市場人士正是基于這一理由認(rèn)為基金的組合投資在跌勢中是戰(zhàn)勝了市場，我們不同意這種觀點(diǎn)。理由一是，所謂戰(zhàn)勝市場的前提應(yīng)該是投資必須獲利，即收益率必須為正。如果收益率為負(fù)，無論其幅度大于還是小于大盤，都無從談起是否戰(zhàn)勝了市場。二是，在市場處于跌勢中，基金的凈值跌幅往往要小于大盤波動(dòng)幅度，從而表現(xiàn)出明顯的抗跌性，這一特性實(shí)際上是組合投資的本質(zhì)特性所決定的。從組合投資的理論上講，任何一種組合投資都具有這一特性，并非說明基金經(jīng)理都具有“在跌勢中能戰(zhàn)勝市
場”的特殊才能。
實(shí)證分析的主要結(jié)果可以歸納如下：
1、新股配售對(duì)基金凈值提升的貢獻(xiàn)較高�？鄢艘蛩睾�，1999年大多數(shù)基金凈值增長仍超越大盤，但2000年這一趨勢已有所減弱。相同的配售政策和備選新股產(chǎn)生了完全不同的配售貢獻(xiàn)，可見，新股配售政策的運(yùn)用充分體現(xiàn)了各基金投資策略和選股技巧的差異。
2、基金成立時(shí)間早晚和入市點(diǎn)位對(duì)基金業(yè)績的增長具有顯著的影響。成立較早的基金投資和運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)較豐富，發(fā)育成熟度較高；其次，成立較早的基金所能享受到的配售貢獻(xiàn)絕對(duì)額也就高于其他基金，從而加大了基金凈值的增量；第三、前十只基金由于成立時(shí)間較早，入市點(diǎn)位低，建倉成本小，它們中的絕大多數(shù)在5.19行情啟動(dòng)前或啟動(dòng)初期已基本建倉，行情結(jié)束后，又適當(dāng)?shù)卣{(diào)整了投資組合，其業(yè)績也就較為突出。
3、基金投資行業(yè)趨同，高新技術(shù)股成為投資重點(diǎn)。絕大多數(shù)基金經(jīng)理在其報(bào)告中都明確提出科技、網(wǎng)絡(luò)、通信、生物等高新技術(shù)股是其投資重點(diǎn)。部分基金更是提出市盈率作為工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的擇股標(biāo)準(zhǔn)會(huì)被擯棄，“績優(yōu)股”的稱謂會(huì)被“藍(lán)籌股”取代，而成為市場價(jià)值中樞的基礎(chǔ)。在重倉股的選擇過程中，安信、同益和裕陽等似乎更加注重對(duì)上市公司的業(yè)績和成長性的預(yù)測研究，而普惠和漢盛等較大程度地介入重組轉(zhuǎn)型股的投資。比較而言，安信在注重業(yè)績、成長性和介入重組轉(zhuǎn)型股兩方面都較為協(xié)調(diào)和有機(jī)統(tǒng)一。
4、各基金追求理性投資，高度重
視投資理念的培育。這一基本思路可以說是各基金經(jīng)理的共識(shí)。盡管理念各不相同，但追求理念的偏好卻是同一的。與此同時(shí)，基金經(jīng)理在堅(jiān)持“成長是金，理性為真”的基本投資理念前提之下，通過精心研究而提高自身的選股能力，及時(shí)根據(jù)市場的變化而采取積極主動(dòng)的投資策略才是戰(zhàn)勝市場的關(guān)鍵所在。但在全部上市公司1999年每股收益排名前50強(qiáng)，即每股收益超過0.56元的個(gè)股中，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，至少有40%以上的屬于基金重倉股，隨著市場環(huán)境的不斷變化，各基金在不同的市場階段雖然對(duì)持股結(jié)構(gòu)與倉位有所調(diào)整，但“績優(yōu)高成長加長期持有”這一新基金選股與持股的主流趨勢實(shí)際上并沒有產(chǎn)生根本性的動(dòng)搖。
5、1999年，絕大多數(shù)新基金的收益率超過了大盤指數(shù)的收益率，各基金平均同期大盤漲跌幅為4.788%，而19只基金可分配收益率為10.144％，平均每基金單位分紅0.13元，基金凈值增長率為16.494％，超越大盤11.706％。但從2000年近一年的時(shí)間上看，只有一部分基金組合投資能夠戰(zhàn)勝市場，大多數(shù)基金的組合投資實(shí)際上并沒能跑贏大勢。
6、在現(xiàn)階段的中國股市中，大資金（如基金）的組合投資的收益率，從總體上而言是難以持久或長期超過市場平均收益率，能夠持續(xù)跑贏大盤的只能是極少數(shù)，而大多數(shù)組合投資將不可能持續(xù)跑贏大勢。組合投資的最突出特點(diǎn)是，當(dāng)市場處于“熊市”或震蕩市中，具有較明顯的抵御風(fēng)險(xiǎn)的特征；而當(dāng)市場處于“牛市”，通過組合投資難于獲得高水平的收益率，更難以長期戰(zhàn)勝市場。
7、各基金在1999年下半年順應(yīng)股市演變規(guī)律減持重倉股實(shí)際上是一種規(guī)避大盤系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的主動(dòng)性選擇。但對(duì)于封閉式基金來說，基金凈值的高低和變現(xiàn)股票投資的帳面利潤之間往往是存在矛盾的，在大勢趨弱的背景之下，基金經(jīng)理通過賣出股票來套現(xiàn)帳面利潤的行為必然是要以基金凈值的損失為代價(jià)的。因此，變現(xiàn)代價(jià)指標(biāo)越小，說明基金由于變現(xiàn)而付出的凈值損失越小，變現(xiàn)策略的實(shí)施效果就較為理想�；蛘咭馕吨鹬貍}股組合的流動(dòng)性較好，市場認(rèn)同性較高，抗跌性較強(qiáng)。
8、從各基金年報(bào)所披露的內(nèi)部監(jiān)察報(bào)告來看，10家公司均充分意識(shí)到了規(guī)范經(jīng)營、風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，均已建立了較為完善的內(nèi)部控制制度，形成了不同部門，不同崗位之間的制衡機(jī)制。尤其是針對(duì)性地建立了對(duì)不當(dāng)關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)幕交易及違規(guī)交叉交易的防范機(jī)制。
我國證券投資基金監(jiān)管與發(fā)展的政策建議
證券投資基金監(jiān)管的目標(biāo)與途徑
鑒于我國證券投資基金在過去幾年的發(fā)展過程中，還存在并發(fā)生過一些弊端和違規(guī)行為，乃至所謂“基金黑幕”等現(xiàn)象，我們認(rèn)為政府必須對(duì)基金的發(fā)展進(jìn)行有效的監(jiān)管。證券投資基金的監(jiān)管，是指對(duì)投資基金的設(shè)立、存續(xù)、終止及其運(yùn)作和管理全過程進(jìn)行的監(jiān)督、檢查和控制。具體而言，就是政府監(jiān)管部門、自律組織等有關(guān)機(jī)構(gòu)依據(jù)法規(guī)構(gòu)成一個(gè)監(jiān)管體系，對(duì)投資基金的發(fā)起設(shè)立、投資運(yùn)作、市場交易、收益分配、基金財(cái)務(wù)和清盤，以及發(fā)起人、管理人、托管人及其行為，進(jìn)行的監(jiān)督和管理。
證券投資基金監(jiān)管的目標(biāo)主要包括：
1、維護(hù)和促進(jìn)市場的公正、有效、競爭、透明以及秩序性；
2、為基金投資者提供適當(dāng)?shù)谋Ｗo(hù)；
3、提高社會(huì)公眾對(duì)基金運(yùn)作及其功能的了解；
4、防止基金業(yè)內(nèi)的犯罪與欺詐行為；
5、減低基金業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
保護(hù)基金投資者利益的關(guān)鍵是要建立起公正、有效、競爭、透明、秩序的基金市場。透明性指要實(shí)現(xiàn)市場信息的公開化，使市場具有充分的透明度。必須確�；疬\(yùn)作有關(guān)的信息能及時(shí)、完整、真實(shí)、準(zhǔn)確地披露，只有市場信息能夠公開地分布和傳播，投資者才能公平、自主地進(jìn)行投資決策，也只有這樣，才能有效防止各種市場欺詐和舞弊行為。必須保證基金市場的所有參與者享有平等的法律地位、機(jī)會(huì)均等、平等競爭，通過營造公平的環(huán)境促使所有市場參與者按照優(yōu)勝劣汰的市場機(jī)制競爭、運(yùn)作。監(jiān)管部門要依據(jù)法律授予的權(quán)限公正履行監(jiān)管職責(zé)，在法律的基礎(chǔ)上，給予市場參與者公正的待遇，對(duì)違法違規(guī)行為的處罰應(yīng)當(dāng)公正進(jìn)行。只有這樣，才能實(shí)現(xiàn)基金市場的有效性和秩序性，投資者的利益才能獲得切實(shí)的保障。
為達(dá)到上述監(jiān)管目標(biāo)，可供監(jiān)管部門借鑒的政策途徑如下：
1、對(duì)基金管理公司、托管銀行及其從業(yè)人員的相關(guān)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督和監(jiān)控；
2、促進(jìn)、發(fā)展基金業(yè)的適度自律；
3、促進(jìn)、鼓勵(lì)和督促從業(yè)人員樹立職業(yè)道德，遵守職業(yè)行為規(guī)范；
4、采取向投資者披露所有與基金運(yùn)作有關(guān)或可能對(duì)基金運(yùn)作產(chǎn)生影響的信息等措施，促進(jìn)和維護(hù)社會(huì)公眾對(duì)基金市場的信心；
5、提高社會(huì)公眾對(duì)基金市場的有益性和風(fēng)險(xiǎn)性等的了解；
6、提高社會(huì)公眾對(duì)在掌握充分信息的前提下進(jìn)行投資的重要性的認(rèn)識(shí)；
7、建立適當(dāng)?shù)幕鹜顿Y者保護(hù)機(jī)制；
8、促進(jìn)、鼓勵(lì)和督促基金管理公司與托管銀行建立、執(zhí)行適當(dāng)、有效的內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)；
9、及時(shí)制止行業(yè)內(nèi)的非法、不道德或不適當(dāng)行為�！ �
發(fā)展證券投資基金的政策建議
一、努力完善基金法律體系
要配合有關(guān)方面推動(dòng)《投資基金法》等法規(guī)早日出臺(tái)。應(yīng)不斷完善《證券投資基金管理暫行辦法》及其實(shí)施準(zhǔn)則體系，陸續(xù)擬定《基金管理公司監(jiān)察稽核工作指引》、《基金管理公司管理規(guī)定》、《基金托管銀行管理規(guī)定》、《基金從業(yè)人員操守準(zhǔn)則》等規(guī)定。
二、穩(wěn)步擴(kuò)大基金市場規(guī)模
要不斷擴(kuò)大基金規(guī)模，使其成為證券市場的主要機(jī)構(gòu)投資者之一。依照國際慣例，研究并試點(diǎn)發(fā)展開放式基金，逐漸使其成為基金的主流品種。在開放式基金大規(guī)模推出之前，研究并推出準(zhǔn)開放式基金。也就是按照開放式基金的運(yùn)作機(jī)制，對(duì)封閉式基金進(jìn)行改造，通過引入定期大額申購贖回的制度和做市商制度，既增加資金運(yùn)作的穩(wěn)定性，又促使市場形成合理的基金交易價(jià)格，同時(shí)增強(qiáng)對(duì)基金管理公司的市場約束。通過準(zhǔn)開放式基金的推出，起到更大程度上動(dòng)員居民儲(chǔ)蓄的作用。
三、積極推動(dòng)基金品種創(chuàng)新，滿足投資者多樣化投資需求
要適時(shí)推出價(jià)值型、收入型、藍(lán)籌股型、抽樣指數(shù)型等基金品種，豐富基金的投資策略與投資風(fēng)格；推出貨幣市場基金、國有股基金、債券基金、國際市場基金等基金品種，豐富和擴(kuò)大基金的投資范圍；推出定期定額計(jì)劃、教育、養(yǎng)老基金等基金品種，引導(dǎo)儲(chǔ)蓄分流，優(yōu)化居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；可探討采取建立B股基金等方式吸引境外資金通過基金投資于我國證券市場；在基金品種創(chuàng)新中要尊重市場規(guī)律，強(qiáng)化市場機(jī)制，激發(fā)市場自發(fā)創(chuàng)新的動(dòng)力�！ �
四、擴(kuò)大基金的投資者范圍
根據(jù)保險(xiǎn)、養(yǎng)老、社會(huì)保障等社會(huì)資金的期限、結(jié)構(gòu)、預(yù)期收益等特點(diǎn)推出適合其投資的基金品種，引導(dǎo)社會(huì)資金通過基金投資于證券市場，增加證券市場長期穩(wěn)定的資金來源；可探討建立國有股投資基金，投資于上市公司國有股，逐步解決國有股上市流通問題。國有股變現(xiàn)的收入用于補(bǔ)充社會(huì)保障基金，同時(shí)引入社會(huì)保障基金作為基金的重要機(jī)構(gòu)投資者。
五、加強(qiáng)基金市場監(jiān)管，切實(shí)保護(hù)投資人的利益
要完善基金運(yùn)作的動(dòng)態(tài)監(jiān)管體系，完善現(xiàn)場檢查和非現(xiàn)場檢查的規(guī)則，加強(qiáng)技術(shù)、設(shè)備投入，建立必要的基金監(jiān)管信息系統(tǒng)。要加強(qiáng)對(duì)基金信息披露的監(jiān)管，提高基金運(yùn)作的透明度，防范內(nèi)幕交易和不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易。應(yīng)探索建立符合國情的基金設(shè)立核準(zhǔn)制度，為今后逐步轉(zhuǎn)向注冊(cè)制奠定基礎(chǔ)。應(yīng)研究成立基金行業(yè)公會(huì)，使行業(yè)自律成為基金監(jiān)管的重要組成部分�！ �
六、建立高素質(zhì)、具有良好職業(yè)道德的基金從業(yè)人員隊(duì)伍
要完善基金從業(yè)人員資格管理制度，組織好基金從業(yè)人員資格培訓(xùn)和考試，不斷提高從業(yè)人員素質(zhì)。鼓勵(lì)基金管理公司和托管銀行建立合理的內(nèi)部分配制度，吸引海內(nèi)外優(yōu)秀人才。要完善基金從業(yè)人員操守準(zhǔn)則和行為規(guī)范，建立包括社會(huì)監(jiān)督在內(nèi)的監(jiān)督機(jī)制，督促基金從業(yè)人員恪守職業(yè)道德�！ �
七、推進(jìn)國際化戰(zhàn)略，加強(qiáng)與國際基金業(yè)的交流與合作
要根據(jù)證券市場對(duì)外開放的步伐，研究建立中外合資基金管理公司。要鼓勵(lì)基金管理公司和托管銀行加強(qiáng)與境外機(jī)構(gòu)在人員培訓(xùn)、人才交流、技術(shù)援助、制度建設(shè)等方面加強(qiáng)合作�！ �
八、培育和發(fā)展基金服務(wù)中介機(jī)構(gòu)
重點(diǎn)建立和完善適應(yīng)開放式基金發(fā)展要求的基金銷售、過戶代理、清算登記服務(wù)機(jī)構(gòu)體系。要規(guī)范會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所和資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等服務(wù)中介機(jī)構(gòu)的行為，提高其基金業(yè)務(wù)水平，保障基金市場健康有序發(fā)展。
來源：《上市公司》2002年第2期
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