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美國(guó)基金業(yè)投資理念主流及現(xiàn)狀
漢唐證券研究所 盛震波
投資理念是指基金運(yùn)用何種思維來確定基金的投資目標(biāo)及策略，這是基金運(yùn)作的核心問題。按照基金投資目標(biāo)的不同，可以將其投資理念大體分成以下幾大類：價(jià)值型、成長(zhǎng)型、收入型及指數(shù)型。
從國(guó)際基金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看投資理念
1995年到2000年，全球和美國(guó)的基金增長(zhǎng)速度保持穩(wěn)定，資產(chǎn)總量得到了有效的擴(kuò)大。從資產(chǎn)規(guī)模上來看，美國(guó)開放式基金的資產(chǎn)總量占了全球總量的60％，說明美國(guó)基金占據(jù)了全球基金業(yè)半壁江山，成為主導(dǎo)力量。
美國(guó)基金的平均規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全球的平均水平，如果將美國(guó)基金從全球的基金中除開，二者的差距將會(huì)更大�；鹳Y產(chǎn)規(guī)模意味著基金管理人在證券市場(chǎng)中的投資運(yùn)作能力，由此可見，今后的很長(zhǎng)一段時(shí)間，美國(guó)的基金業(yè)將依舊發(fā)揮重要的導(dǎo)向作用。美國(guó)基金可分為共同基金和封閉式基金。其中，共同基金的資產(chǎn)規(guī)模、基金數(shù)量和投資者數(shù)量占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。因此，下面將通過對(duì)美國(guó)共同基金的分析來研究國(guó)際基金業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)狀況及其所體現(xiàn)的投資理念。
美國(guó)共同基金分為股票基金、混合基金、課稅債券基金、市政債券基金、貨幣市場(chǎng)基金（包括課稅貨幣市場(chǎng)基金和免稅貨幣市場(chǎng)基金）。從2000年美國(guó)共同基金管理資產(chǎn)總額的比例來看，股票基金占52％，貨幣市場(chǎng)基金占30％，其余的18％由其它類型的基金管理。
1990－2000年這十年的資金流向趨勢(shì)表明，共同基金的現(xiàn)金流入增加的態(tài)勢(shì)明顯。股票基金由于具有高收益的特征而受到投資者青睞，十年來保持了穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)，而且股票基金的凈現(xiàn)金流量基本上高于其他類型的基金。貨幣市場(chǎng)基金的風(fēng)險(xiǎn)比較小，得到了謹(jǐn)慎投資者的支持，在共同基金中僅次于股票基金，同樣呈現(xiàn)出資金流入的上升趨勢(shì)，在1998、1999年，甚至超過了股票基金的凈現(xiàn)金流入。但是，東南亞金融危機(jī)之后，貨幣市場(chǎng)基金的資金流入一直處于下降態(tài)勢(shì)。債券基金和混合基金的凈現(xiàn)金流在共同基金中所占的比例很小，主要是受資產(chǎn)管理規(guī)模較小的限制，近年來的凈現(xiàn)金流下降較多，表明投資者對(duì)于債券基金和混合基金的投資興趣不夠濃厚。綜上所述，投資者還是以獲取較高的資本增長(zhǎng)和分紅收益為投資的主要目標(biāo)，因此大部分選擇了股票作為投資對(duì)象。圖4還表明商業(yè)機(jī)構(gòu)（包括商業(yè)企業(yè)、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司及其他金融機(jī)構(gòu)）是股票基金的主要投資力量。
價(jià)值型基金2001年大贏家
2001年，是華爾街歷史上最為跌宕起伏的一年。道·瓊斯工業(yè)股票指數(shù)最高點(diǎn)與最低點(diǎn)之差達(dá)3287.71點(diǎn)，跌幅達(dá)29％，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)大跌，大批公司從NASDAQ市場(chǎng)中消失�；鸬钠骄策_(dá)11.4％。但是，在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，仍然有一些基金在2001年取得了驕人的投資業(yè)績(jī)：業(yè)績(jī)排名前十位的基金最高投資收益為73.5％，最低的也有33.6％。
美國(guó)晨星（Morningstar）公司根據(jù)基金的投資組合中投資對(duì)象的市場(chǎng)規(guī)模（MarketCapitalization）和投資價(jià)值（InvestmentValue），將基金分為不同的投資風(fēng)格：小型價(jià)值型、小型混合型、小型成長(zhǎng)型、中型價(jià)值型、中型混合型、中型成長(zhǎng)型、大型價(jià)值型、大型混合型、大型成長(zhǎng)型。按照這種分類。2001年美國(guó)基金業(yè)績(jī)前十位的基本情況見表1。
經(jīng)過比較，我們發(fā)現(xiàn)美國(guó)業(yè)績(jī)前十位的基金具有以下共同特點(diǎn)：一、從資產(chǎn)規(guī)模來看，都屬于小盤基金。
美國(guó)基金的平均資產(chǎn)規(guī)模為9億美元，而2001年業(yè)績(jī)最好的基金規(guī)模都遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于這個(gè)平均值。說明在美國(guó)股市出現(xiàn)歷史性大調(diào)整的情況下，小盤基金的表現(xiàn)不僅跑贏了大市，而且優(yōu)于同期大盤基金的業(yè)績(jī)。
二、從投資理念來看，價(jià)值型投資理念占據(jù)了主導(dǎo)地位。前10位中有6只基金選擇了價(jià)值型投資，僅有兩只基金采用了成長(zhǎng)型投資，余下的兩只則選擇了價(jià)值與成長(zhǎng)的混合路線。同時(shí)，幾乎所有的基金都不約而同地都選擇了小型上市公司作為投資對(duì)象。
三、從投資策略來看，主要采用集中的投資策略。持股比例最高的前三個(gè)行業(yè)的股票總和占到了基金持股總量的60％以上。
四、從投資對(duì)象上，集中于保健、技術(shù)、金融、服務(wù)、工業(yè)、零售和耐用品行業(yè)。這與2000年相比，基金對(duì)金融、服務(wù)和工業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)的投資傾向不變，但是與2000年不同的是，基金在技術(shù)、零售、保健、能源和耐用品等行業(yè)的投資明顯增加。這說明2001年基金投資的行業(yè)已經(jīng)開始向業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定的防御型行業(yè)轉(zhuǎn)換。
五、從微觀層面上，基金更注重對(duì)公司的價(jià)值分析。2001年美國(guó)基金的投資收益率除了不動(dòng)產(chǎn)行業(yè)為正以外，其他的行業(yè)均為負(fù)的收益，尤其是投資于公用事業(yè)、技術(shù)和通信行業(yè)更為虧損嚴(yán)重。但是，與業(yè)績(jī)前十位基金的重倉(cāng)股板塊類型相比較，不難發(fā)現(xiàn)，同樣是平均年收益率很差的行業(yè)，業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金還是從中取得了良好的回報(bào)。這里的關(guān)鍵問題就在于這些基金除了關(guān)注宏觀政策面和中觀產(chǎn)業(yè)面的動(dòng)向以外，更加注重公司內(nèi)在價(jià)值的挖掘，比如那些規(guī)模小、市盈率低以及處于調(diào)整時(shí)期但未來發(fā)展前景廣闊的公司。
上述分析表明，價(jià)值型投資理念在2001年成為了美國(guó)基金的大贏家。然而，僅僅是一年的業(yè)績(jī)，并不能證明各種投資理念的孰優(yōu)孰劣。因?yàn)橥顿Y理念的選擇，離不開社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展背景。在2000年美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的情形下，許多行業(yè)都呈現(xiàn)出較高的增長(zhǎng)，因而成長(zhǎng)型投資理念盛行，成長(zhǎng)型基金取得了比價(jià)值型基金更顯著的業(yè)績(jī)。進(jìn)入2001年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)漸露衰退之勢(shì)，眾多行業(yè)發(fā)展停滯，此時(shí)的防御性行業(yè)（如零售、耐用品等）開始嶄露頭角，顯現(xiàn)出良好穩(wěn)定的發(fā)展。因此，價(jià)值型基金的業(yè)績(jī)占了上風(fēng)。基于此，各種投資理念均各有所長(zhǎng)，重要的是將其與所在的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段以及公司自身競(jìng)爭(zhēng)力相結(jié)合，全面考察，最終決定采用何種投資理念。
來源：全景網(wǎng)絡(luò)2002.3.13
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