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基金等待柳暗花明 ———對(duì)當(dāng)前中國基金市場(chǎng)發(fā)展中若干問題的思考
劉傳葵博士編者按：近期以來，中國基金市場(chǎng)的一些新動(dòng)向引起了業(yè)內(nèi)外廣泛的關(guān)注與討論，開放式基金發(fā)行冷落、封閉式基金大量貼水，甚至不少人對(duì)中國基金市場(chǎng)發(fā)展的信心都開始動(dòng)搖。這里我們約請(qǐng)國內(nèi)著名基金研究專家劉傳葵博士就這些問題談一下自己的看法。
基金只是一種商業(yè)化的金融工具，不可能集所有金融投資工具的優(yōu)點(diǎn)于一身
基金的發(fā)展要和經(jīng)濟(jì)發(fā)展、大眾財(cái)富積累及社會(huì)文化背景下的理財(cái)方式相匹配
現(xiàn)在基金市場(chǎng)發(fā)行熱購買冷明顯受股市波動(dòng)之影響，而這肯定是暫時(shí)的
開放式基金對(duì)我國股市及大眾投資的重要意義在不遠(yuǎn)的將來就會(huì)顯現(xiàn)出來，因噎廢食不可取
開放式基金買賣的開放性，正是開放式基金的最大魅力及制度特征之所在
基金業(yè)要以制度保障與優(yōu)良業(yè)績(jī)來吸引社會(huì)資金走向投資基金
開放式基金買賣開放，如果在大規(guī)模贖回的極端情況下，可能發(fā)生類似于銀行的“擠兌”風(fēng)險(xiǎn)，這也是人們對(duì)開放式基金的最大擔(dān)心。但筆者認(rèn)為，這種風(fēng)險(xiǎn)正是開放式基金的最大魅力及制度特征之所在，因?yàn)樗o投資者對(duì)基金經(jīng)理人投反對(duì)票（除了正常的變現(xiàn)情況外）的機(jī)會(huì)，并且，由于投資者能夠及時(shí)投反對(duì)票，反而從一定程度上稀釋了可能集聚的風(fēng)險(xiǎn)，比如“老基金”清盤或規(guī)范不就是風(fēng)險(xiǎn)的總釋放嗎？所以，我們是及時(shí)給投資者一個(gè)減低風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)呢，還是讓風(fēng)險(xiǎn)積累起來，以時(shí)間換空間呢？我想還是及時(shí)釋放風(fēng)險(xiǎn)的好。
困難只是暫時(shí)的
最近一段時(shí)間以來，基金再次掀起擴(kuò)容高潮，新一批基金管理公司即將橫空出世，封閉式基金、開放式基金一擁而上，中外合資基金管理公司也摩拳擦掌；但是，與此熱鬧形成鮮明對(duì)比的是封閉式基金的承銷商擔(dān)心封閉式基金的發(fā)行不利，市場(chǎng)“吃”不了自己“兜”著走。而基金管理公司本身也對(duì)開放式基金的發(fā)行謹(jǐn)慎對(duì)待，大打營銷戰(zhàn)。一邊是市場(chǎng)的相對(duì)冷淡，一邊是基金發(fā)行熱潮高漲，似乎是矛盾的，但正應(yīng)了筆者提出的基金擴(kuò)容是我國基金發(fā)展的歷史性的階段性的觀點(diǎn)，就是發(fā)行的沖動(dòng)對(duì)基金規(guī)模的擴(kuò)張是必由之路，對(duì)新品種與新的基金管理公司來說尤其如此。
誠然，也許從一系列具體的發(fā)行數(shù)據(jù)以及不少基金的理財(cái)業(yè)績(jī)看，市場(chǎng)可能對(duì)基金的發(fā)展已經(jīng)出現(xiàn)了一些悲觀的論調(diào)，但是這只是事情的一個(gè)表面。在筆者看來，基金遭遇的市場(chǎng)困難是暫時(shí)的。
首先，事物的發(fā)展有一個(gè)曲折是符合哲學(xué)邏輯的，任何一個(gè)新生事物的發(fā)展都要經(jīng)歷這么一個(gè)過程，我們本就不應(yīng)該以為我國基金的發(fā)展會(huì)是一個(gè)一帆風(fēng)順的過程。就拿目前傲視全球基金業(yè)的美國來說，其基金業(yè)的發(fā)展也不是一馬平川，其在上個(gè)世紀(jì)三十年代初期遭遇的“大蕭條”危機(jī)實(shí)在讓我國目前的基金業(yè)面臨的市場(chǎng)情況“小巫”見“大巫”，但就是受到如此挫折，美國的基金業(yè)在整肅法紀(jì)、品種創(chuàng)新后，不是也迎來了今天的蓬勃發(fā)展嗎？中國的基金市場(chǎng)才發(fā)展三、四年工夫，以后的路還長(zhǎng)。
其次，對(duì)基金的認(rèn)識(shí)有一個(gè)過程。對(duì)基金的認(rèn)識(shí)不同會(huì)導(dǎo)致對(duì)基金不同的期望值與行為誤區(qū)。在我國這些年的短暫的基金發(fā)展歷史中，筆者以為產(chǎn)生過幾個(gè)認(rèn)識(shí)誤區(qū)：一是把基金當(dāng)成股票，導(dǎo)致對(duì)基金的暴利期望值與二級(jí)市場(chǎng)的瘋狂“炒作”；二是以為基金要承擔(dān)股票二級(jí)市場(chǎng)的穩(wěn)定大任，導(dǎo)致對(duì)基金投資行為的一些不應(yīng)有的指責(zé)。在這種情況下，對(duì)基金的種種誤解當(dāng)然會(huì)導(dǎo)致對(duì)基金的熱情的不很正常的起落。
筆者認(rèn)為，目前亟待解決的是“基金到底是什么”這樣一個(gè)基本問題。應(yīng)該讓市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到基金只是一種商業(yè)化的金融工具，只是風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配和儲(chǔ)蓄存款、股票投資、債券投資等不同的金融投資工具或產(chǎn)品，它本就有其應(yīng)有的收益與風(fēng)險(xiǎn)配比以及一定的客戶群體，不可能兼顧其它金融投資工具的優(yōu)點(diǎn)于一身，認(rèn)識(shí)清楚了，才能以平常心對(duì)待這么一個(gè)金融產(chǎn)品。
第三，全民的投資意識(shí)與習(xí)慣有一個(gè)歷史的演進(jìn)過程。任何一個(gè)金融產(chǎn)品的誕生，有其市場(chǎng)背景，但要整個(gè)市場(chǎng)接受甚至追逐有一個(gè)過程。尤其對(duì)我們這么一個(gè)東方民族來講，接受西方的金融文明也有一個(gè)過程，保險(xiǎn)是這樣，基金也不會(huì)例外。況且中國的經(jīng)濟(jì)信用環(huán)境還在一個(gè)營造之中，把自己的錢交給別人（基金經(jīng)理）管有一個(gè)時(shí)間過程，有一個(gè)逐步的信任問題，基金業(yè)要以制度的保障與優(yōu)良的業(yè)績(jī)效應(yīng)來吸收越來越多的資金走向基金的投資方式軌道。
第四，基金的大發(fā)展需要契機(jī)。從美國來看，二十世紀(jì)七十年代的金融環(huán)境造就了貨幣市場(chǎng)基金的崛起，這也是美國共同基金爆發(fā)性發(fā)展的起點(diǎn)；而香港的基金雖然起步于二十世紀(jì)七十年代初，但也是最近幾年由于政府“強(qiáng)積金”計(jì)劃的推行極大促進(jìn)了香港基金業(yè)的發(fā)展。從中我們可以看到，海外發(fā)達(dá)基金市場(chǎng)的形成不僅是一個(gè)長(zhǎng)期積累的過程，也有一個(gè)歷史契機(jī)的問題。所以，目前國內(nèi)基金市場(chǎng)不僅時(shí)間積累不夠，而且受制于外部環(huán)境，只是還沒有到大發(fā)展的最完美的時(shí)候，因?yàn)殡m然政策推動(dòng)是有利的，但中國基金市場(chǎng)發(fā)展的“路徑”延伸不可能僅僅是政策推動(dòng)的原因，必然還有市場(chǎng)自身的力量。
第五，基金投資的市場(chǎng)本身也有一個(gè)反復(fù)的規(guī)律過程。眾所周知，基金所投資的主要目標(biāo)市場(chǎng)——股票市場(chǎng)本身有一個(gè)牛熊交替的過程，那么基金整體的業(yè)績(jī)及投資者對(duì)其的買賣也周期性地受到影響，現(xiàn)在基金市場(chǎng)的一些情況就有這個(gè)因素，而這個(gè)因素當(dāng)然是暫時(shí)的。
第六，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與國民財(cái)富積累有一個(gè)過程。應(yīng)該說，基金是金融品種的新門類，這本身就說明基金是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到了現(xiàn)代后才產(chǎn)生的東西，發(fā)達(dá)基金市場(chǎng)國家或地區(qū)的整體國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r與國民財(cái)富與發(fā)展中國家也有差別。我國改革開放以來，經(jīng)濟(jì)是壯大許多，老百姓也富裕許多，但顯然還很不夠，也只有民眾財(cái)富積累更多時(shí)對(duì)專業(yè)與代理理財(cái)才能有更多需求，對(duì)微利才能更加接受，國內(nèi)的基金業(yè)才能贏得更厚實(shí)的基礎(chǔ)。
筆者相信，只要基金管理公司珍惜我國基金市場(chǎng)得來的起步機(jī)會(huì)，誠信為本，努力改善業(yè)績(jī)，加強(qiáng)品種創(chuàng)新，真正客戶至上，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的高速成長(zhǎng)與投資者的成熟，中國基金市場(chǎng)一定會(huì)會(huì)迎來更加明媚的春天。辯證看待發(fā)展開放式基金
目前，在對(duì)待發(fā)展開放式基金及其風(fēng)險(xiǎn)問題上業(yè)內(nèi)外仍然存有不同看法。筆者認(rèn)為，應(yīng)該說開放式基金本身確實(shí)有許多風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)展開放式基金也確實(shí)有許多亟待解決的問題，但這都不應(yīng)該成為不發(fā)展或不敢發(fā)展開放式基金的原因，只有解決這樣的認(rèn)識(shí)問題才有利于我國積極地發(fā)展開放式基金。我們不妨換一個(gè)角度來看一看開放式基金的風(fēng)險(xiǎn)問題。
1．不發(fā)展開放式基金是中國基金業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)
在我國已經(jīng)加入WTO背景下，按照WTO金融服務(wù)協(xié)議要求，成員方應(yīng)不斷擴(kuò)大金融服務(wù)（包括銀行、保險(xiǎn)、證券）市場(chǎng)的準(zhǔn)入范圍，根據(jù)談判披露，我國加入WTO后，我國將允許外商持有基金管理公司33％股權(quán)，三年后持股比例擴(kuò)大至49％。這就意味著我國的投資基金業(yè)將面臨海外成熟者的挑戰(zhàn)與競(jìng)爭(zhēng)，除了海外資本與管理直接進(jìn)入我國投資基金業(yè)外，海外基金進(jìn)入我國股市也是我國投資基金業(yè)面臨的巨大挑戰(zhàn)，我國投資基金市場(chǎng)的份額將遭到海外同行的“瓜分”。而具體到基金基本制度，海外同行顯然比我們更為熟悉開放式基金的運(yùn)作，也更有實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，由于開放式基金的優(yōu)點(diǎn)，必然對(duì)現(xiàn)有封閉式基金形成強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。這就需要我們盡快熟悉開放式基金的運(yùn)作，并盡快嘗試實(shí)
踐之，才能在未來的競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟。
也許從微觀上來說，我們不一定能保證每個(gè)開放式基金都成功，實(shí)際上筆者認(rèn)為這也是市場(chǎng)本身的事情；但從宏觀上講，開放式基金是基金發(fā)展的方向，這種市場(chǎng)的升級(jí)是有一定障礙的，但患得患失是更大的風(fēng)險(xiǎn)，我們不能借口條件不完全具備就不嘗試，筆者相信開放式基金對(duì)我國股市及大眾投資的重要意義在不遠(yuǎn)的將來就會(huì)顯現(xiàn)出來，因噎廢食的態(tài)度是不可取的，事實(shí)上《開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》中對(duì)開放式基金的贖回期限、規(guī)模等的限制就表明了管理層的審慎與務(wù)實(shí)的態(tài)度，中國開放式基金走漸進(jìn)發(fā)展之路是穩(wěn)妥而積極的。所以，不試點(diǎn)、不發(fā)展開放式基金是中國投資基金業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)。
2．從制度角度講，開放式基金比封閉式基金更能夠消除風(fēng)險(xiǎn)
表面上看，倡導(dǎo)開放式基金可能是一種基金發(fā)展的激進(jìn)觀點(diǎn)，因?yàn)閺姆忾]式走向開放式是基金發(fā)展歷史的運(yùn)行軌跡，但實(shí)際上，這也未嘗不可是一種穩(wěn)健的觀點(diǎn)。為什么？這主要是開放式基金的運(yùn)作制度為保護(hù)投資者的利益提供了更多的制度保障，雖然保護(hù)基金投資者的利益可以通過主管部門監(jiān)管、信托人監(jiān)督、投資者監(jiān)督等外部力量來完成，但它遠(yuǎn)沒有制度本身的力量大。
�。�1）開放式基金的隨時(shí)可向基金經(jīng)理人提出基金變現(xiàn)的權(quán)利就賦予了投資者莫大的權(quán)利，而這恰恰涉及到基金經(jīng)理人的切身利益，從此計(jì)，基金經(jīng)理人需要為投資者更好理財(cái)。也就是說，開放式基金賦予了基金經(jīng)理人更大的經(jīng)營壓力，相對(duì)而言也更不容易發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)。
�。�2）價(jià)格透露的信息量及時(shí)、真實(shí)。這樣，反而使看似不易運(yùn)作的開放式基金在經(jīng)理人小心謹(jǐn)慎的運(yùn)作下使基金業(yè)獲得穩(wěn)健的發(fā)展，而在封閉式基金制度下，由于其固有的制度缺陷，使得經(jīng)理人發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)更為容易，反而容易發(fā)生問題，進(jìn)而葬送一個(gè)行業(yè)的前程。
3．贖回真的就是開放式基金的風(fēng)險(xiǎn)嗎？
我們知道，開放式基金由于其買賣的開放性特征，使得投資者可以隨時(shí)買賣，如果在大規(guī)模贖回的極端情況下，可能發(fā)生類似于銀行的“擠兌”風(fēng)險(xiǎn)，這也是對(duì)開放式基金的最大擔(dān)心。但筆者認(rèn)為，這也許正是開放式基金的最大魅力及制度特征之所在，因?yàn)樗o投資者對(duì)基金經(jīng)理人投反對(duì)票（除了正常的變現(xiàn)情況外）的機(jī)會(huì)，并且，由于投資者能夠及時(shí)投反對(duì)票，反而從一定程度上稀釋了可能集聚的風(fēng)險(xiǎn)，比如“老基金”清盤或規(guī)范不就是風(fēng)險(xiǎn)的總釋放嗎？所以，我們是及時(shí)給投資者一個(gè)減低風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)呢，還是讓風(fēng)險(xiǎn)積壓下去，以時(shí)間換空間呢？我想還是及時(shí)釋放風(fēng)險(xiǎn)的好。而且，除了受整個(gè)市場(chǎng)的悲觀影響外，如果在正常情況下，有投資者普遍對(duì)一家基金經(jīng)理人投反對(duì)票有什么不好呢？這至少比讓這家基金管理公司留在市場(chǎng)里強(qiáng)，因?yàn)槭袌?chǎng)已經(jīng)拋棄了它。一個(gè)制度，一般確實(shí)會(huì)利弊皆有，開放式基金也一樣，但利弊相較，我們應(yīng)該取其利避其弊。筆者認(rèn)為，從某種意義上說，如果說封閉式基金的清盤一般是有計(jì)劃的，而開放式基金的清盤是市場(chǎng)化的，基金經(jīng)理人必須迎接這個(gè)考驗(yàn)與挑戰(zhàn)。怎樣看待基金的低迷價(jià)格
目前出現(xiàn)的證券投資基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低迷現(xiàn)象，是和基金、股市目前的一些情況以及投資者的某些預(yù)期分不開的。
首先，基金自身單位資產(chǎn)凈值的“縮水”導(dǎo)致的基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低迷。
其次，可以認(rèn)為，基金的當(dāng)前價(jià)格是對(duì)將來時(shí)間的基金價(jià)值的一個(gè)預(yù)期。在目前市場(chǎng)普遍對(duì)股市大盤表示一種謹(jǐn)慎看法的時(shí)候，則自然引申到對(duì)證券投資基金單位資產(chǎn)凈值上升的謹(jǐn)慎。
再次，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的價(jià)格原理講，供求也是決定或影響價(jià)格的重要因素，即供大于求則價(jià)格下降，供小于求則價(jià)格上升，這尤其表現(xiàn)在金融產(chǎn)品上。過去“老基金”高企的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格除卻炒作等因素外，實(shí)際上也是當(dāng)時(shí)基金還是市場(chǎng)的一個(gè)稀缺品種的反映；而目前，證券投資基金擴(kuò)容迅猛，尤其以開放式基金的推出將使基金的供給進(jìn)一步擴(kuò)大，使得投資者選擇空間很大。
最后，我們還應(yīng)該把目前基金的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低迷現(xiàn)象放到投資偏好與投資意識(shí)這樣一個(gè)較深層的方面來考慮。一個(gè)方面是說投資者有著自己親自理財(cái)與委托基金代為理財(cái)?shù)倪x擇，無可否認(rèn)，在目前股市發(fā)展的初級(jí)階段，個(gè)人投資者親自參與股市投資還是可為之事，股市及其機(jī)制并沒有復(fù)雜到很大程度上一定要專家理財(cái)?shù)某潭�，并且目前我國散戶有時(shí)間、精力參與股市，另一個(gè)方面是講中國的人文環(huán)境造成大眾理財(cái)?shù)挠H為，這在香港的基金發(fā)展早期也是如此，只是隨著基金理財(cái)績(jī)效的示范作用等基金才越來越為人們所接受。我國居民對(duì)基金的認(rèn)識(shí)與接受有一個(gè)漫長(zhǎng)的歷史的過程。這樣，對(duì)基金的反映偏淡也就順理成章了。
當(dāng)然，不論怎么講，出現(xiàn)基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的低迷情況是基金經(jīng)理人與持有人所不愿看到的，這個(gè)情況的出現(xiàn)引發(fā)了筆者以下幾點(diǎn)思考：
1．投資基金雖然在我國已進(jìn)行了近10年的探索與發(fā)展，但從一些市場(chǎng)現(xiàn)象看，我們還有很長(zhǎng)的路要走。只有我們對(duì)基金有了足夠的正確認(rèn)識(shí)才能為基金的發(fā)展、進(jìn)而成為大眾理財(cái)、投資工具而不是投機(jī)工具創(chuàng)造一個(gè)良好的環(huán)境。
2．基金的發(fā)展要和經(jīng)濟(jì)發(fā)展、大眾財(cái)富積累及社會(huì)文化背景下的理財(cái)方式相匹配。
證券基金的規(guī)模與推出的節(jié)奏，要考慮到經(jīng)濟(jì)背景及股市走勢(shì)因素，基金的發(fā)展也是一個(gè)漸進(jìn)的過程，它需要大眾財(cái)富積累到一定程度才能產(chǎn)生出要求基金代為理財(cái)?shù)膹?qiáng)烈自我沖動(dòng)，同時(shí)也需要已經(jīng)運(yùn)作的基金以良好的業(yè)績(jī)示范制造出對(duì)基金理財(cái)?shù)男枨罅α縼�。只有這樣，才能更少曲折，把基金逐步當(dāng)作像儲(chǔ)蓄存款一樣的理財(cái)工具來做平常心的對(duì)待，使基金業(yè)穩(wěn)定、健康的得到發(fā)展。
3．進(jìn)一步認(rèn)識(shí)到業(yè)績(jī)?cè)诨鸢l(fā)展與具體運(yùn)作中的重要的決定性的意義，要狠抓業(yè)績(jī)這個(gè)“牛鼻子”�；鸬臉I(yè)績(jī)才是真的，很大程度上可以抗拒基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低迷的風(fēng)險(xiǎn)。
4．如果基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格長(zhǎng)期低迷，則會(huì)對(duì)基金持有人產(chǎn)生信心與經(jīng)濟(jì)上的較大損失，這是應(yīng)該警惕與盡量避免的；如果其中還有二級(jí)市場(chǎng)“折價(jià)”現(xiàn)象的話，那么，這方面海外的同行有些經(jīng)驗(yàn)與做法可以借鑒（如封閉式基金折價(jià)交易到一定幅度與時(shí)間，就轉(zhuǎn)為開放式基金，這樣的話，持有人的利益就有保障了），我們也應(yīng)該進(jìn)行這方面的制度建設(shè)，盡量保護(hù)投資者的利益。營造機(jī)構(gòu)化投資市場(chǎng)環(huán)境
無論從海外成熟股市投資者結(jié)構(gòu)來看，還是從我國股市投資者結(jié)構(gòu)的發(fā)展取向政策來看，機(jī)構(gòu)化是我國股市發(fā)展的不可逆轉(zhuǎn)之勢(shì)。
筆者認(rèn)為，我國股市投資在這場(chǎng)機(jī)構(gòu)化的進(jìn)程中，普通散戶將在其所處市場(chǎng)環(huán)境等方面處于越來越不利的地位，市場(chǎng)各方共同營造一個(gè)機(jī)構(gòu)化投資的良好環(huán)境以及如何使普通投資者也在這個(gè)環(huán)境中還有必要的立足之地是必須的。
一、為了使機(jī)構(gòu)投資者真正起到穩(wěn)定大盤的作用,首先就要促成數(shù)量足夠多的機(jī)構(gòu)投資者出現(xiàn)。要消除“寡頭”壟斷就要培育更多的機(jī)構(gòu)投資者，讓他們從數(shù)量上不足以實(shí)現(xiàn)壟斷而只能展開競(jìng)爭(zhēng)，以消除壟斷的弊端。在市場(chǎng)主要由機(jī)構(gòu)投資者組成的環(huán)境下,各機(jī)構(gòu)在資金、信息、專業(yè)水平等方面處于大體相當(dāng)?shù)牡匚?沒有或者很少有機(jī)構(gòu)能憑借做莊等市場(chǎng)行為,誘使其他機(jī)構(gòu)投資者上當(dāng)，于是,種種針對(duì)散戶的“投資手法”失靈。在相互的博弈中,機(jī)構(gòu)投資者最終會(huì)認(rèn)識(shí)到,只有大家都按照統(tǒng)一的游戲規(guī)則運(yùn)作,才能避免損人不利己,才能降低成本。這時(shí),機(jī)構(gòu)投資者才起到了穩(wěn)定大盤的作用，因?yàn)槿魏我粋�(gè)
市場(chǎng)主體都首先是為了自利,然后在市場(chǎng)機(jī)制的作用下才“互利”。值得指出的是,這種穩(wěn)定不是機(jī)構(gòu)投資者自愿的,而是市場(chǎng)力量使其達(dá)到這種“均衡”，同時(shí)也有政策推動(dòng)的作用。
二、實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)化投資的一個(gè)重要前提是，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)具有較高的管理水平和盈利能力。機(jī)構(gòu)投資者的主要優(yōu)勢(shì)之一即專家經(jīng)營,這就需要一支通曉股市整體知識(shí)、掌握現(xiàn)代投資技能、具備調(diào)查分析能力的專業(yè)人才隊(duì)伍。一方面，這些年股市的投資實(shí)踐為機(jī)構(gòu)投資者積累、鍛煉了一部分人才，另一方面也需要從成熟市場(chǎng)引進(jìn)先進(jìn)的管理、操作技術(shù)甚至人才。
三、降低投資者結(jié)構(gòu)中的個(gè)人比例，如鼓勵(lì)現(xiàn)有的個(gè)人持股者出賣一部分股份,同時(shí)發(fā)展專業(yè)性投資機(jī)構(gòu),拓展私人部門資金進(jìn)入股市的間接途徑。從個(gè)人角度看,直接參與的優(yōu)勢(shì)是決策過程比較簡(jiǎn)單,如果選準(zhǔn)股票收益可能很高,而且不需要通過機(jī)構(gòu)投資的利潤(rùn)平均化過程,也不需支付機(jī)構(gòu)投資者的費(fèi)用。因而向委托理財(cái)轉(zhuǎn)化需要機(jī)構(gòu)尤其是基金經(jīng)理人充分顯示其在代理理財(cái)?shù)陌踩Ｕ线\(yùn)作機(jī)制、資金規(guī)模及專業(yè)能力等方面的優(yōu)勢(shì),并輔以相應(yīng)的政策支持。
四、營造機(jī)構(gòu)投資者成長(zhǎng)的良好外部環(huán)境。股票市場(chǎng)是高度市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為的市場(chǎng),尤其對(duì)于尚未成熟的中國新興股市,規(guī)范運(yùn)作和法制化管理尤為重要。中國股市的組織制度和法律制度一直是制約其發(fā)展的“瓶頸”,對(duì)改革投資者結(jié)構(gòu)而言,沒有必要的制度保證,即使引入新的投資者,也不是真正意義上的機(jī)構(gòu)化,因?yàn)闄C(jī)構(gòu)的功能將受到扭曲,市場(chǎng)投資理念也無法實(shí)現(xiàn)根本性的轉(zhuǎn)變。在這方面,最重要的是健全立法和執(zhí)法體系,形成監(jiān)督市場(chǎng)參與者行為的有效機(jī)制，為確保市場(chǎng)的規(guī)范和穩(wěn)定,應(yīng)在機(jī)構(gòu)化進(jìn)程的每階段做到法規(guī)先行，此外,還應(yīng)借鑒國外經(jīng)驗(yàn)。
五、制約機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)操縱行為。畢竟，即便是機(jī)構(gòu)投資者，也不一定都有操縱市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力與動(dòng)機(jī)、偏好，而且即便在機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)中也還存在一般的個(gè)人投資者，所以需要通過法律、法規(guī)以及監(jiān)管等來約束投資行為。
六、大力發(fā)展專業(yè)性的投資機(jī)構(gòu)或推動(dòng)專家代理理財(cái)。在我國居民傳統(tǒng)習(xí)慣下，以及我國社會(huì)信用尚未完全建立健全的情況下，這是推動(dòng)機(jī)構(gòu)化投資所必須突破的社會(huì)經(jīng)濟(jì)“瓶頸”。投資基金這種代人理財(cái)制度在我國天生就處于與海外民族理財(cái)心理有別的環(huán)境中，就更需要加倍加強(qiáng)投資基金的規(guī)范化建設(shè)，使之成為一般個(gè)人值得信賴的專家理財(cái)隊(duì)伍以及運(yùn)作有效的金融運(yùn)作制度。在發(fā)展公募的投資基金這樣的機(jī)構(gòu)投資者的同時(shí)，也可以逐步進(jìn)行私募的投資基金試點(diǎn)，并且應(yīng)該創(chuàng)造條件使各類資產(chǎn)管理走進(jìn)“陽光地帶”，這類業(yè)務(wù)只堵是不行的，重要的是加強(qiáng)管理，使智慧真正能使財(cái)富增值，這將是一個(gè)與投資基金并駕齊驅(qū)的專家理財(cái)隊(duì)伍。這里需要特別指出的是，與資金所有者親自理財(cái)相比，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)代人理財(cái)都會(huì)產(chǎn)生一個(gè)委托——代理問題，而委托——代理中的“逆向選擇”與“道德風(fēng)險(xiǎn)”是必須防范與解決的問題，這點(diǎn)要求我們從制度設(shè)計(jì)上要合理、規(guī)范，這樣才能保證代理理財(cái)?shù)慕】捣�(wěn)定發(fā)展。投資基金市場(chǎng)前景廣闊
�。ㄒ唬┲袊鹗袌�(chǎng)的發(fā)展將分兩條主線進(jìn)行
根據(jù)有關(guān)披露，加入WTO后，我國將允許外商持有基金管理公司33％股權(quán)，三年后持股比例擴(kuò)大至49％。這就意味著，我國的投資基金業(yè)將面臨海外成熟的同行的挑戰(zhàn)與競(jìng)爭(zhēng)，我國投資基金市場(chǎng)的份額將遭到海外同行的“瓜分”。
目前中國基金市場(chǎng)的發(fā)展分兩條主線進(jìn)行，一條是“好人舉手”制度將使越來越多的國內(nèi)機(jī)構(gòu)進(jìn)入基金管理市場(chǎng)，這一條已經(jīng)隨著銀河證券獲準(zhǔn)籌備基金管理公司而正式啟動(dòng)；而另一條以中外合資基金管理公司為主線展開。
對(duì)于海外基金管理勢(shì)力的介入，雖然有其瓜分國內(nèi)基金市場(chǎng)份額、分吃“蛋糕”一角的一面，但是，我們也要看到，正是海外基金管理勢(shì)力的介入，我們可以預(yù)期中國基金市場(chǎng)這塊“蛋糕”可以做得更大，這主要來自海外基金的管理技術(shù)、海外基金管理的投資理念、海外基金的營銷技術(shù)甚至還有對(duì)待基金的文化認(rèn)知等。
筆者認(rèn)為，這樣，中國基金市場(chǎng)的“蛋糕”將在這么幾個(gè)競(jìng)爭(zhēng)下做大，一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)是國內(nèi)基金管理人之間的競(jìng)爭(zhēng)，就是現(xiàn)在這個(gè)階段；第二個(gè)階段則是，國內(nèi)的基金管理人之間，國內(nèi)基金管理人與合資基金管理人之間，合資基金管理人之間，三種競(jìng)爭(zhēng)交叉在一起，這個(gè)時(shí)候，合資基金管理公司剛剛出現(xiàn)，還不足以成為國內(nèi)基金市場(chǎng)的主角；第三個(gè)階段，還是上述三個(gè)競(jìng)爭(zhēng)，但這個(gè)時(shí)候，合資基金管理公司已經(jīng)壯大，并且外資可能實(shí)際上控制，而純粹的內(nèi)資基金管理公司也有在市場(chǎng)中做大的，這兩者的競(jìng)爭(zhēng)可能成為主旋律。但不管怎樣，在這種競(jìng)爭(zhēng)中，中國的基金市場(chǎng)仿佛不經(jīng)意間就做大了“蛋糕”，當(dāng)然，這塊“蛋糕”不像現(xiàn)在由我們?nèi)裕莻�(gè)時(shí)候，我們一定比現(xiàn)在吃得更多。在自己也多吃的前提下，也讓新的加入者有得吃（姑且不管它是否吃得更多），這就是“雙贏”。在WTO體制及中國證券市場(chǎng)國際化的背景下，這是大勢(shì)所趨。
也許現(xiàn)在我國的中外合資基金事宜還只是處于醞釀階段，離真正的合作還有一定距離，但在時(shí)間上，則因?yàn)榧尤隬TO的背景而已經(jīng)越來越急促了，中外合資基金管理辦法的征求意見稿不久也將出來。只要有嚴(yán)格、公正的監(jiān)管，有好的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，中國基金市場(chǎng)的壯大是可以期待的，民族基金管理業(yè)的壯大也是可以期待的，“狼來了”帶來的不一定是恐懼（如果有足夠準(zhǔn)備），還將帶來緊迫感與競(jìng)爭(zhēng)的決心與能力。
�。ǘ┪磥砀�(jìng)爭(zhēng)性的中國基金市場(chǎng)是什么樣
現(xiàn)在已經(jīng)明朗的是，中國基金市場(chǎng)上的基金管理公司將越來越多，基金數(shù)量與規(guī)模也將越來越大。競(jìng)爭(zhēng)性的基金市場(chǎng)既是政策推動(dòng)的方向，應(yīng)該也是解決“寡占”型市場(chǎng)問題的歷史的邏輯的選擇。所以，一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的基金市場(chǎng)的即將到來是解決中國基金市場(chǎng)現(xiàn)有問題及其本身進(jìn)步的重要手段。
在筆者看來，一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的基金市場(chǎng)，主要應(yīng)該是：
基金管理公司數(shù)量眾多，我個(gè)人認(rèn)為應(yīng)該在最近的兩年左右達(dá)到總數(shù)50家以上，并且基金管理公司的生存不是靠?jī)?yōu)惠政策扶持，而是靠市場(chǎng)“吃飯”。這個(gè)時(shí)候，基金管理公司除了業(yè)績(jī)?nèi)偻�，基金的營銷將處于重要地位，而推出符合市場(chǎng)需求的基金產(chǎn)品是關(guān)鍵。
職業(yè)基金管理（經(jīng)理）市場(chǎng)的形成。這個(gè)時(shí)候，應(yīng)該能涌現(xiàn)一批有一定個(gè)人品牌的職業(yè)基金經(jīng)理，他們對(duì)投資者初具極強(qiáng)的號(hào)召力。不一定是誰出錢組建基金管理公司誰就派出相應(yīng)的基金管理公司高級(jí)管理人員，一大批熟悉基金運(yùn)作、投資的專業(yè)、管理人才將憑借自己的專業(yè)知識(shí)、智力從海內(nèi)外加入到中國基金行業(yè)中，基金管理的專業(yè)性會(huì)得到大大加強(qiáng)。事實(shí)上目前個(gè)別基金管理公司已經(jīng)出現(xiàn)了總經(jīng)理層不代表任何股東單位的職業(yè)經(jīng)理的跡象，這是一個(gè)好兆頭。
基金品種與產(chǎn)品數(shù)量足夠多。而目前我們也就是40多只基金，面對(duì)龐大的保險(xiǎn)資金的投資都不夠，保險(xiǎn)資金隨便一買就成了基金的大持有人，開放式基金才剛剛起步，封閉式基金中的所謂成長(zhǎng)型、平衡型等并沒有體現(xiàn)足夠大的差異。經(jīng)過兩年左右，我國的投資基金數(shù)量應(yīng)該會(huì)有200只以上，規(guī)模在2000億元以上，并且不是比較平均地分布在各個(gè)基金經(jīng)理人手上，一定會(huì)拉開管理規(guī)模的差距。
基金費(fèi)用價(jià)格總體下降，但個(gè)別有些基金經(jīng)理人管理的產(chǎn)品或特殊基金品種費(fèi)用可以超過市場(chǎng)平均水平，一分錢一分貨，價(jià)格差拉開，而其背后是不同的基金經(jīng)理人信譽(yù)、規(guī)模、水平，及推出新產(chǎn)品的能力，
新出市的產(chǎn)品在暫時(shí)缺乏競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況下，在沒有價(jià)格參照的情況下，當(dāng)然可以價(jià)格高一些，這也是對(duì)創(chuàng)新的一種市場(chǎng)激勵(lì)。
基金之間以及基金與其他投資主體之間的平等的市場(chǎng)地位。在市場(chǎng)上進(jìn)行投資的機(jī)構(gòu)，不管是證券投資基金，還是運(yùn)用國有資金、自有資金、企業(yè)資金的投資機(jī)構(gòu)，都沒有區(qū)別于其他投資者的任何特權(quán)。筆者認(rèn)為這正是競(jìng)爭(zhēng)性基金市場(chǎng)的一個(gè)重要特征。并且認(rèn)為，各個(gè)基金經(jīng)理人之間就是一種平等關(guān)系，比如大家都是靠“好人舉手”等市場(chǎng)機(jī)制產(chǎn)生，一個(gè)基金管理公司只有靠市場(chǎng)本身做大才是堅(jiān)實(shí)可靠的，也才能誕生中國自己的“基金管理企業(yè)家”。
海外基金經(jīng)理人初步介入。海外基金經(jīng)理人在我國加入WTO背景下，會(huì)加深對(duì)中國基金市場(chǎng)的介入，對(duì)整個(gè)中國基金市場(chǎng)將起到一個(gè)活躍與帶動(dòng)的作用。
筆者相信，經(jīng)過市場(chǎng)的洗禮，中國的基金市場(chǎng)一定會(huì)迎來一個(gè)更加市場(chǎng)化、更具競(jìng)爭(zhēng)性、更加國際化的新階段，道路雖然曲折，但一定會(huì)迎來在光明與平坦的大道飛奔的未來。
來源:證券時(shí)報(bào)2002.06.04
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