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析我國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行
總額240億元的2001年記賬式（7）期國(guó)債在交易所債券市場(chǎng)發(fā)行。該期國(guó)債期限20年，每半年付息一次，其利率水平經(jīng)過(guò)競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)后確定為4．26％。這是繼6月6日財(cái)政部在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行15年期國(guó)債后又一次發(fā)行長(zhǎng)期國(guó)債，也是在交易所市場(chǎng)首次發(fā)行長(zhǎng)期國(guó)債。長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行無(wú)論是對(duì)國(guó)債市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展，還是對(duì)政府加強(qiáng)國(guó)債管理都具有十分積極的意義。
完善國(guó)債品種結(jié)構(gòu)
眾所周知，自1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)債以來(lái)，政府發(fā)行的國(guó)債基本上都是中短期國(guó)債。除了1998年向四大國(guó)有商業(yè)銀行定向發(fā)行2700億元長(zhǎng)期國(guó)債用于補(bǔ)充國(guó)有商業(yè)銀行資本金外，其它國(guó)債的期限都為10年期以?xún)?nèi)。也就是說(shuō)，作為政府財(cái)政收入的一部分而發(fā)行的國(guó)債，其期限還沒(méi)有超過(guò)10年的。長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行，是我國(guó)國(guó)債發(fā)行史上新的突破，它豐富了我國(guó)國(guó)債的品種結(jié)構(gòu)，有利于滿足不同投資者的投資偏好，對(duì)我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展具有積極的推動(dòng)作用。
促進(jìn)利率市場(chǎng)化改革
長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行有利于基準(zhǔn)利率的形成，有助于促進(jìn)我國(guó)利率市場(chǎng)化改革。對(duì)金融市場(chǎng)而言，長(zhǎng)期國(guó)債在流通過(guò)程中形成的收益率，反映了市場(chǎng)供求的基本狀況和對(duì)未來(lái)利率走勢(shì)的預(yù)期，這一收益率就是對(duì)利率市場(chǎng)體系中其它利率起指導(dǎo)作用的基準(zhǔn)利率�；鶞�(zhǔn)利率不僅能夠?yàn)榻窈笳畟l(fā)行提供利率參考，也能夠?yàn)槠渌鹑谑袌?chǎng)利率的制定提供指引。因此，我國(guó)發(fā)行長(zhǎng)期國(guó)債對(duì)今后我國(guó)利率市場(chǎng)改革將產(chǎn)生積極的推動(dòng)作用。
實(shí)際上，我國(guó)目前在國(guó)債發(fā)行時(shí)財(cái)政部門(mén)要分別制定參考利率，其根本原因是我國(guó)缺少基準(zhǔn)利率，因此參考利率的確定往往帶有人為因素，并不能十分準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)的需求。本期國(guó)債招標(biāo)利率的參考區(qū)間確定為4．25％至5．25％，最后確定的利率為4．26％，這當(dāng)中還有160億元為非競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)，從某種角度上看，是一種失敗。
利息支付與國(guó)際接軌
兩期長(zhǎng)期國(guó)債在利息支付方面也有突破，是我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)朝著國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化方向邁進(jìn)的新起點(diǎn)。國(guó)際上長(zhǎng)期國(guó)債利息支付是每半年支付一次，目的是降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。這兩期長(zhǎng)期國(guó)債在利息支付上也采用了這一通行的做法，有別于我國(guó)以往發(fā)行的各期國(guó)債。
緩解償債壓力
發(fā)行長(zhǎng)期國(guó)債有利于政府避免或者延緩還債高峰的出現(xiàn)。本期國(guó)債發(fā)行之前，我國(guó)發(fā)行的國(guó)債基本上都是中期國(guó)債，其中期限在3至5年的居多。這使得政府近幾年的還債壓力逐漸增大，政府每年發(fā)行的國(guó)債有近一半的數(shù)量被用來(lái)償還到期的國(guó)債。在不考慮本來(lái)各年度發(fā)債的情況下，未來(lái)10年政府需要還本付息的數(shù)量仍相當(dāng)大，平均達(dá)到1400億元。如果政府不改變此前國(guó)債發(fā)行政策，則未來(lái)10年政府償還國(guó)債的壓力還要大。
如此大規(guī)模的償債壓力，使政府每年的預(yù)算安排難有回旋的余地，不僅如此，政府還債壓力增加，還影響到政府信譽(yù)。因此，政府必須要增加長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行，以合理安排每年償債規(guī)模。有鑒于此，必須改變目前中期品種過(guò)多的狀況，發(fā)行長(zhǎng)期國(guó)債，將國(guó)債償債壓力向后轉(zhuǎn)移，以緩解近幾年政府還債壓力，確保政府財(cái)政平穩(wěn)度過(guò)還債高峰。因此，政府發(fā)行長(zhǎng)期國(guó)債也是其國(guó)債管理方面的自我調(diào)整。
投資價(jià)值較高
本期國(guó)債期限為20年，將跨越幾個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，客觀地說(shuō)，存在潛在的利率風(fēng)險(xiǎn)，但這種風(fēng)險(xiǎn)并不大。一方面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的客觀基礎(chǔ)已經(jīng)發(fā)生變化，短缺經(jīng)濟(jì)中投資饑渴癥將難以再現(xiàn)，因而今后利率上行的空間會(huì)有限；另一方面，這種風(fēng)險(xiǎn)還可以通過(guò)其流動(dòng)性以及其規(guī)范的利息支付方式得到分散或化解。
本期國(guó)債利率支付方式為半年一次，相當(dāng)于半年獲得2.13%的收益，是同期限銀行存款凈收益0．864％的2.465倍，投資該國(guó)債半年的收益就超過(guò)一年期存款凈收益18．33％。本期國(guó)債在招標(biāo)過(guò)程中得到機(jī)構(gòu)投資者的青睞，激烈的競(jìng)爭(zhēng)使得該期國(guó)債的票面利率幾乎等于財(cái)政部確定的下限4．25％。同目前市場(chǎng)上的流通國(guó)債相比，其利率要高于市場(chǎng)平均收益1個(gè)百分點(diǎn)以上。因此，本期國(guó)債具有較高的投資價(jià)值。建議投資者不要放過(guò)這樣的投資機(jī)會(huì)，積極參與該期國(guó)債的投資。
●姚新民
投資與證券（2001年10月20日）
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