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融資融券的利和弊
融資融券的利和弊【摘 要】繼印花稅單邊征收、央企回購(gòu)依次展開(kāi)之后，證監(jiān)會(huì)在完善證券市場(chǎng)交易制度方面再出重拳——此前醞釀已久的融資融券業(yè)務(wù)終于開(kāi)始試點(diǎn)。文章分析了融資融券的利與弊。
【關(guān)鍵詞】融資 融券
融資融券業(yè)務(wù)，是指證券公司向客戶出借資金供其賣(mài)入證券或出具證券供其賣(mài)出證券業(yè)務(wù)。由融資融券業(yè)務(wù)產(chǎn)生的證券交易稱為融資融券交易，融資融券交易因證券公司與客戶之間發(fā)生了資金和證券的借貸關(guān)系，所以稱為信用交易，可以分為融資交易和融券交易兩類(lèi)，客戶向證券公司接資金買(mǎi)證券叫融資交易，客戶向證券借入證券賣(mài)出為融資。投資者需要事先以資金或證券自有資產(chǎn)向證券公司交一定比例的保證金，將融資買(mǎi)入證券和賣(mài)出的資金交給證券公司，與普通證券交易不同，融資融券交易中投資者不能按時(shí)足額償還資金和證券，證券公司可以強(qiáng)制平倉(cāng)。試點(diǎn)將兼顧不同類(lèi)型和不同地區(qū)的證券公司，試點(diǎn)期間只允許證券公司利用自有資金和自有證券從事融資融券業(yè)務(wù)。與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)將抓緊進(jìn)行轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的設(shè)計(jì)和準(zhǔn)備。試點(diǎn)工作取得成效后，融資融券業(yè)務(wù)將會(huì)成為中國(guó)證券公司的常規(guī)業(yè)務(wù)。根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法》的規(guī)定，并非所有投資者都可以參與融資融
券的交易。
一、融資融券的“利”
證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)即將啟動(dòng)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這是我國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)的又一重要舉措，將進(jìn)一步推動(dòng)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。其理由主要有以下幾個(gè)：
一是融資融券交易可以將更多信息融入證券價(jià)格。對(duì)資本市場(chǎng)而言，開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)，有利于增強(qiáng)市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。
二是融資融券交易可以在一定程度上放大資金和證券供求，增加市場(chǎng)的交易量，從而活躍證券市場(chǎng)，增加證券市場(chǎng)的流動(dòng)性。
三是融資融券交易可以為投資者提供新的交易方式。融資業(yè)務(wù)使投資者可以在投資中借助杠桿效應(yīng)，放大投資收益，而融券業(yè)務(wù)使投資者在市場(chǎng)下跌的時(shí)候也能實(shí)現(xiàn)盈利，從而改變了“單邊市”狀況，提供了規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的工具。
四是融資融券可以拓寬證券公司業(yè)務(wù)范圍，在一定程度上增加證券公司自有資金和自有證券的應(yīng)用渠道，在實(shí)施轉(zhuǎn)流通后可以增加其他資金和證券融通配置方式，提高金融資產(chǎn)運(yùn)用效率。
五是對(duì)A股市場(chǎng)長(zhǎng)期利好。不過(guò)，由于初期的入市資金相當(dāng)有限，對(duì)市場(chǎng)的直接影響很小。而由于信用資金在市場(chǎng)中交易頻繁，成交會(huì)更趨活躍。
對(duì)于有些人士擔(dān)心的融券“做空”功能，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，融資融券試點(diǎn)推出后，現(xiàn)階段融資規(guī)模將遠(yuǎn)大于融券規(guī)模。這是因?yàn)樵谠圏c(diǎn)階段，融資融券業(yè)務(wù)資金和證券的來(lái)源為證券公司的自有資金和自有證券，而目前在證券公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)當(dāng)中，貨幣資產(chǎn)比例比較高，證券資產(chǎn)比例相對(duì)較少，可用作融券交易標(biāo)的物的證券資產(chǎn)更少。這就意味著，市場(chǎng)出現(xiàn)大量賣(mài)空是不可能的，現(xiàn)階段融資規(guī)模會(huì)遠(yuǎn)大于融券規(guī)模。而在成熟市場(chǎng)上，也是融資規(guī)模明顯大于融券規(guī)模。更何況，融資融券業(yè)務(wù)在帶來(lái)增量資金的同時(shí)，并沒(méi)有帶來(lái)增量股票，融券交易只是證券公司把手里現(xiàn)有的股票借給了投資者。
二、融資融券的“弊”
1.融資融券或加劇股市不公平
對(duì)于廣大中小投資者而言，融資融券有可能會(huì)加劇股市的不公平，使中小投資者的利益受到更多的損害。對(duì)中小投資者來(lái)說(shuō)，基本上無(wú)緣參與到融資融券中來(lái)，而能參與到融資融券中來(lái)的，基本上是機(jī)構(gòu)投資者及少數(shù)資金量較大的大戶。根據(jù)證監(jiān)會(huì)2006年8月實(shí)施的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》的規(guī)定，證券公司在向客戶融資、融券前，應(yīng)當(dāng)辦理客戶征信，了解客戶的身份、財(cái)產(chǎn)與收入狀況、證券投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，并以書(shū)面和電子方式予以記載、保存。對(duì)未按照要求提供有關(guān)情況、在本公司從事證券交易不足半年、交易結(jié)算資金未納入第三方存管、證券投資經(jīng)驗(yàn)不足、缺乏風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力或者有重大違約記錄的客戶，以及本公司的股東、關(guān)聯(lián)人，證券公司不得向其融資、融券。而作為中小投資者來(lái)說(shuō)，不僅“客戶征信”很難予以確認(rèn)，而且中小投資者基本上可歸結(jié)為“證券投資經(jīng)驗(yàn)不足、缺乏風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力”一類(lèi)，因此中小投資者基本上很難參與到融資融券中來(lái)。特別是在試點(diǎn)階段，只允許證券公司利用自有資金和自有證券從事融資融券業(yè)務(wù)。這樣中小投資者更加不可能參與到融資融券之中來(lái)了。而能參與到融資融券中來(lái)的，基本上只有那些機(jī)構(gòu)投資者以及少數(shù)資金量較大的大戶。因此，融資融券業(yè)務(wù)，將進(jìn)一步加劇中小投資者與機(jī)構(gòu)投資者之間的不公平。
而且，從融資融券的標(biāo)的股票設(shè)置來(lái)看，多以大盤(pán)股、權(quán)重股為主。而這類(lèi)股票又多為機(jī)構(gòu)投資者所持有。而至于中小投資者所持有的非權(quán)重股，肯定不會(huì)成為標(biāo)的股票。而這種標(biāo)的股票的設(shè)置，顯然又使得機(jī)構(gòu)投資者占有優(yōu)勢(shì)，大盤(pán)股、權(quán)重股受追捧，中小盤(pán)股受冷落。中小投資者因此失去獲利的機(jī)會(huì)，甚至因此擴(kuò)大投資損失。
此外，在融資融券的背景下，機(jī)構(gòu)投資者融券做空的結(jié)果，只會(huì)是加大市場(chǎng)的拋壓，從而加大股市的跌幅。而這種跌幅的加大，對(duì)于不能參與融資融券的中小投資者來(lái)說(shuō)，只能是意味著投資損失的擴(kuò)大。即同樣是下跌，機(jī)構(gòu)投資者因?yàn)槿谌隹斩@得收益，而中小投資者卻只能加劇虧損。
2.杠桿交易方式可能擴(kuò)大交易風(fēng)險(xiǎn)
我們通過(guò)一個(gè)簡(jiǎn)單的例子來(lái)了解一下融資融券的交易過(guò)程。融資融券是由兩個(gè)方面組成的，一個(gè)是融資交易，一個(gè)是融券交易。
融資買(mǎi)入：
例如：假設(shè)某投資者信用賬戶中有100元保證金可用余額，擬融資買(mǎi)入融資保證金比例為50%的證券B,則該投資者理論上可融資買(mǎi)入200元市值（100元保證金÷50%）的證券B.
融券賣(mài)出：
例如：某投資者信用賬戶中有100元保證金可用余額，擬融資賣(mài)出融券保證金比例為50%的證券C,則該投資者理論上可融券賣(mài)出200元市值（100元保證金÷50%）的證券C.
3.虧多了要追加保證金
在規(guī)定保證金比例的同時(shí)，深交所還規(guī)定了客戶維持擔(dān)保比例為130%.如果一個(gè)客戶融資融券后，市值為1.5萬(wàn)元，如果某天其總市值減少到1.3萬(wàn)元以下時(shí)，券商就會(huì)要求客戶追加保證金，或者強(qiáng)制平倉(cāng)。
首先，正如我們前面提到的，我國(guó)不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模賣(mài)空交易。融資規(guī)模將大于融券規(guī)模。但是這不太適用于短期證券市場(chǎng)的隨機(jī)波動(dòng)性，事實(shí)上，在證券市場(chǎng)處于谷底，并開(kāi)始上行時(shí)期，融資規(guī)模將大于融券規(guī)模；而當(dāng)證券市場(chǎng)從高處回落時(shí)，融券規(guī)模將大于融資規(guī)模。至于何時(shí)融資或融券將取決于交易者對(duì)對(duì)于波峰和波谷的判斷。
其次，從目前融資融券業(yè)務(wù)展開(kāi)的宏觀背景來(lái)看，美國(guó)國(guó)會(huì)雖然于近期通過(guò)7000億美元的救市計(jì)劃，但市場(chǎng)各方對(duì)計(jì)劃尚存爭(zhēng)議，具體實(shí)施效果仍有待時(shí)間來(lái)檢驗(yàn)。甚至考慮到經(jīng)濟(jì)政策的滯后效應(yīng)，即使該方案立即實(shí)行并產(chǎn)生正面效應(yīng)，也必須在數(shù)月乃至一年的時(shí)間才能產(chǎn)生實(shí)質(zhì)效果。
從以往美聯(lián)儲(chǔ)與布什政府對(duì)金融市場(chǎng)的拯救來(lái)看，大型金融機(jī)構(gòu)的國(guó)有化并未能夠有效地提振市場(chǎng)信心，大型金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)依然不斷曝光。正是由于國(guó)際環(huán)境的不確定性，與其對(duì)中國(guó)實(shí)體、金融經(jīng)濟(jì)的潛在沖擊，中國(guó)證券市場(chǎng)依然存在低位徘徊的可能。如果加入融資融券擴(kuò)大市場(chǎng)收益與風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)，那么證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)被放大。
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