諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎中的證券投資理論

　　諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎中的證券投資理論
　　
　　作者：楊長漢
　　
　　摘要：文章分析了歷屆諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者關(guān)于證券投資理論的獨到見解，進而總結(jié)了這些理論的總體特征，在此基礎(chǔ)上探討了證券投資理論的發(fā)展基礎(chǔ)及作用領(lǐng)域。
　　
　　關(guān)鍵詞：諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎；證券投資
　　
　　自1969年頒發(fā)諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎以來，數(shù)位證券投資學(xué)領(lǐng)域的經(jīng)濟學(xué)家獲得了其桂冠。證券投資學(xué)家獲得諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎，既反映了證券投資學(xué)在經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域的學(xué)科地位，也體現(xiàn)了證券投資學(xué)理論研究對整個經(jīng)濟學(xué)的理論貢獻。
　　
　　1981年的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎授予了詹姆斯·托賓（James Tobin），他的理論貢獻主要在于闡述和發(fā)展了凱恩斯的系列理論及財政與貨幣政策的宏觀模型，他關(guān)于家庭和企業(yè)如何決定資產(chǎn)構(gòu)成（the composition of thEir assets）的研究為當(dāng)代資產(chǎn)組合選擇理論（portfolio selection theory）之先河，明確提出資產(chǎn)組合選擇理論的精髓是分散投資風(fēng)險，“就像是不要把你所有的雞蛋放在同一個籃子里。”當(dāng)時全世界的報紙普遍報道托賓：“耶魯?shù)慕?jīng)濟學(xué)家因‘不要把所有的雞蛋……’而獲諾貝爾獎�！� 他提出了一個著名的系數(shù)：“托賓Q”系數(shù)或托賓Q比率，該指標(biāo)為企業(yè)股票市值對股票所代表的資產(chǎn)重置成本的比值，衡量一項資產(chǎn)的市場價值是否被高估或低估。該成果溝通虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟，對貨幣政策、公司價值分析具有重要指導(dǎo)意義。
　　
　　1985年的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎授予了弗蘭科·莫迪利安尼（Franco Modigliani），他的理論貢獻主要在于第一個提出儲蓄的生命周期假設(shè)，揭示了證券市場的資金來源的規(guī)律，即個人的資產(chǎn)積累與其生命周期階段呈現(xiàn)規(guī)律性特征，人口年齡結(jié)構(gòu)特征決定證券市場的資金來源及其投資偏好。同時，他與默頓·米勒提出了著名的“莫迪利安尼——米勒定理”即“MM定理”,指出在不確定條件下分析資本結(jié)構(gòu)和資本成本之間關(guān)系的方法，表明在無摩擦的市場環(huán)境下，企業(yè)的市場價值與它的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，該理論成為現(xiàn)代公司財務(wù)理論的一大基礎(chǔ)。
　　
　　1990年的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎授予了默頓·米勒（Merton H. Miller）、哈里·馬科維茨（Harry M. Markowitz）、威廉·夏普（William F. Sharpe），他們的理論貢獻主要在于他們在金融證券學(xué)方面做出了開創(chuàng)性工作：在一個給定的證券投資總量中，如何使各種資產(chǎn)的風(fēng)險與收益達到均衡；如何以這種風(fēng)險和收益的均衡來決定證券的價格；以及稅率變動或企業(yè)破產(chǎn)等因素又怎樣影響證券的價格。默頓·米勒（Merton H. Miller）的的重要貢獻是“MM定理”的及其推進。馬科維茨的貢獻是他發(fā)展了資產(chǎn)選擇理論，開創(chuàng)了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，該理論被譽為“華爾街的第一次革命”:傳統(tǒng)的證券投資理論局限于經(jīng)驗性的定性研究，該理論首次運用數(shù)理統(tǒng)計分析的方法，把證券投資的收益和風(fēng)險用期望收益率和方差兩個指標(biāo)來進行定量分析，使證券投資理論躍升為一種科學(xué)分析理論，為其后資本資產(chǎn)定價理論、套利定價理論、期權(quán)定價理論奠定了理論基礎(chǔ)。夏普根據(jù)馬克維茨首先提出的一個模型探討了證券組合分析的一些方法，當(dāng)時稱為“單一指數(shù)模型”,即現(xiàn)在的“單因素模型”,以此為基礎(chǔ)發(fā)展出了資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）。
　　
　　1997年的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎授予了羅伯特·默頓（Robert C. Merton）、邁倫·斯科爾斯（Myron S. Scholes）。默頓和布萊克—斯科爾斯的重要貢獻在于期權(quán)定價理論。并將定價模型擴展到許多衍生金融品上。邁倫·斯科爾斯給出了著名的布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價公式，該法則已成為金融機構(gòu)涉及金融新產(chǎn)品的思想方法。利用布萊克-斯科爾斯公式對某一特定證券定價時，不象統(tǒng)計或回歸分析那樣，需要這種證券或與其相類似證券以往的數(shù)據(jù)，它可以對以往所沒有的新型證券進行定價，這一特性擴大了期權(quán)定價模型的應(yīng)用，為企業(yè)新型債務(wù)及交易證券如保險合約進行定價提供了方法。
　　
　　2003年的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎授予了克萊夫·格蘭杰（Clive W.J. Granger）、羅伯特·恩格爾（Robert F. Engle III）。 他們給經(jīng)濟學(xué)研究和證券投資理論發(fā)展帶來巨大影響，用“隨著時間變化的易變性”和“共同趨勢”兩種新方法分析經(jīng)濟時間序列。此前理論人員在進行估量、預(yù)測、檢驗假設(shè)時，一般都按時間排列的觀察周期即時間序列的形式使用數(shù)據(jù)，比如按照國內(nèi)生產(chǎn)總值、物價、利率、股票價格的時間序列趨勢等，分析時間序列的穩(wěn)定性和趨勢性。用于穩(wěn)定時間序列的統(tǒng)計方法運用于非穩(wěn)定的數(shù)據(jù)分析時，人們很容易做出安全錯誤的判斷。格蘭杰和恩格爾發(fā)明了新的統(tǒng)計方法來分析許多經(jīng)濟時間序列中兩個關(guān)鍵屬性：隨時間變化數(shù)據(jù)的易變性和非穩(wěn)定性。在金融市場上，資產(chǎn)價格隨著時間的隨機波動，具有易變性，股票和各類有價證券的價值取決于易變性風(fēng)險。大部分整體經(jīng)濟時間序列都有一個隨機趨勢，一次暫時的失調(diào)會產(chǎn)生長期持續(xù)的影響，這些時間序列被叫做“非穩(wěn)定的”序列。
　　
　　這些證券投資理論的一大理論特征是，它們既是經(jīng)濟理論研究的前沿，也是證券投資實踐探索的前沿。資本結(jié)構(gòu)理論、現(xiàn)代投資組合理論、資本資產(chǎn)定價模型、套利定價模型、期權(quán)定價模型、ARCH模型等等，幾乎都是現(xiàn)代證券投資的必備工具。
　　
　　除了因為專門在證券投資學(xué)領(lǐng)域做出卓越貢獻而獲得諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的經(jīng)濟學(xué)家之外，大量的其他諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者，分別在各自的理論領(lǐng)域做出了卓越的貢獻，其理論貢獻也成為證券投資學(xué)理論發(fā)展的重要組成部分或證券投資學(xué)理論發(fā)展的源泉。證券投資學(xué)的理論發(fā)展一直得益于且貢獻于經(jīng)濟周期理論、經(jīng)濟增長理論、信息經(jīng)濟理論、制度經(jīng)濟學(xué)、合理預(yù)期理論、博弈理論、行為金融理論、激勵理論、通貨膨脹理論、就業(yè)理論、公司理論等經(jīng)濟學(xué)各個領(lǐng)域。
　　
　　證券市場的實踐為證券投資理論乃至整個經(jīng)濟金融理論提供了豐富的營養(yǎng)和無限廣闊的發(fā)展空間。未來，證券投資理論和實踐仍然是諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎、人類經(jīng)濟金融智慧的源泉和探索方向。

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