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淺議封閉式基金折價(jià)的波動(dòng)性和長期性
淺議封閉式基金折價(jià)的波動(dòng)性和長期性[摘 要] 股指期貨推出這個(gè)問題已經(jīng)討論很長時(shí)間，但是推出時(shí)刻卻遲遲推后，究竟現(xiàn)在適不適合推出股指期貨？本文從宏觀條件和微觀條件兩方面來分析當(dāng)前推出股指期貨推出的有利條件和不利條件。
[關(guān)鍵詞] 股指期貨 滬深300指數(shù)
股票指數(shù)期貨是以股票指數(shù)為標(biāo)的期貨交易，是對(duì)未來股票市場整體態(tài)勢(shì)的預(yù)期。股指期貨對(duì)股票市場的發(fā)展有很重大的意義。股指期貨市場具有以下作用：
1.價(jià)格發(fā)現(xiàn)。股指期貨交易是以集中競價(jià)方式的產(chǎn)生對(duì)未來不同時(shí)期月份的股指期貨合約價(jià)格，反應(yīng)對(duì)股票市場未來走勢(shì)的預(yù)期，對(duì)股票現(xiàn)貨市場具有借鑒和指導(dǎo)作用！股票指數(shù)現(xiàn)貨和期貨市場價(jià)格變動(dòng)具有聯(lián)動(dòng)關(guān)系，期貨市場的低成本、高杠桿特點(diǎn)，使得股指期貨價(jià)格變動(dòng)領(lǐng)先于現(xiàn)貨市場價(jià)格。
2.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。引入股指期貨交易，投資者可通過期貨市場的套期保值交易來規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。股票承銷商在包銷股票的時(shí)候，為規(guī)避股市的總體下跌的風(fēng)險(xiǎn)，也可以通過賣出相應(yīng)數(shù)量的股指期貨合約來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，鎖定利潤。
3.資源配置。股指期貨市場雙向交易機(jī)制使得投資者在股價(jià)上漲和下跌都可以進(jìn)行交易，以避免資金在股票下跌的時(shí)候閑置。在國際市場上，股指期貨的成交量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨市場。股指期貨市場初期以機(jī)構(gòu)投資者為主，專業(yè)的技術(shù)能力和知識(shí)優(yōu)勢(shì)使得市場投資理念趨于理性，有利于長期投資者的培養(yǎng)，有利于市場的穩(wěn)定。
一、我國推出股指期貨的宏觀條件分析
1.股票市場變化為股指期貨推出準(zhǔn)備內(nèi)部條件
股指期貨市場以股票市場為基礎(chǔ)，股票市場為股指期貨市場準(zhǔn)備機(jī)構(gòu)投資者，股票市場波動(dòng)性為其提供需求。據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)可知：初期的股票指數(shù)期貨市場以機(jī)構(gòu)投資者為主。股票市場的發(fā)展促進(jìn)了機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模發(fā)展和豐富了風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，更能適應(yīng)于風(fēng)險(xiǎn)更大的股指期貨市場。期指市場的套期保值需求來自于股票波動(dòng)性。只有在波動(dòng)性達(dá)到一定規(guī)模時(shí)才能保證股指期貨市場流動(dòng)性和活躍性。強(qiáng)大的流動(dòng)性和成熟的投資者確保了股票指數(shù)期貨市場正常發(fā)揮其功能。
我國股票市場規(guī)模日益增大， 股票市場機(jī)制基本完善。中國國有股全流通改革的成功有利于形成有效的市場價(jià)格。上市公司更具代表性。隨著三大國有銀行股上市和中國石化回歸A股，中國大部分行業(yè)龍頭公司都已基本上市。再加上中國經(jīng)濟(jì)連續(xù)10%的增長速度，這些都極大提高了市場的投資價(jià)值。面對(duì)市場的強(qiáng)大需求及股指期貨市場和股票市場雙向推動(dòng)作用，當(dāng)前推出股指期貨市場具有極大的必要性。
2.全球化競爭為股指期貨市場推出準(zhǔn)備外部條件
（1）股指期貨市場的推出是我國建立金融中心的必然要求。隨著經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展，各國之間為金融中心展開了激烈的爭奪。國際金融中心必須具備強(qiáng)大的資本市場、貨幣市場和衍生品市場。三個(gè)市場中衍生品市場交易量最大，金融創(chuàng)新最為活躍，最能代表金融水平。我國衍生品市場比較落后，特別是非商品類衍生品市場處于空白狀態(tài)，嚴(yán)重阻礙金融市場和機(jī)構(gòu)的競爭力。綜觀國際金融中心，如CME市場有90個(gè)品種，金融品一支獨(dú)秀，占總期貨交易的80%.加速發(fā)展金融衍生品市場是我國爭取建立金融中心的必然要求，不但能夠增加市場的投資品種滿足國內(nèi)投資者的要求，而且有利于外國投資者投資中國市場的吸引力。根據(jù)我國資本市場和債券市場不平衡的發(fā)展，使得我國可以以股指期貨市場為突破口。在不斷實(shí)踐的基礎(chǔ)上，不斷完善金融衍生品的種類和風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)。
�。�2）及早推出股指期貨市場可以掌握其定價(jià)的主動(dòng)權(quán)。國際金融中心的爭奪戰(zhàn)中，為了加大市場的交易品種和資源的爭奪，一些股票市場推出其他國家的股票指數(shù)期貨。新加坡衍生品市場交易活躍的日經(jīng)225、MSCI臺(tái)灣股指期貨都是搶先日本與臺(tái)灣本地市場開發(fā)的，使得日本市場在很長的一段時(shí)間內(nèi)喪失了定價(jià)的主動(dòng)權(quán)和定價(jià)權(quán)。一些國家的期貨市場也紛紛推出了以我國股票指數(shù)期貨，如香港交易所中h股指數(shù)期貨，新加坡新華富時(shí)A50股指期貨等。加快建立我國股指期貨市場以免重蹈覆轍，以免日后付出代價(jià)。
（3）提高國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)面對(duì)市場開放條件下市場競爭力。根據(jù)我國加入WTO的承諾，2007年我國全面開放了金融市場。國內(nèi)銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)都面臨著來著外國機(jī)構(gòu)的挑戰(zhàn)。但是我國政策不允許國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)直接外國資本市場，而國內(nèi)資產(chǎn)組合的產(chǎn)品選擇太少，勢(shì)必造成國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)不公平競爭。例如國外保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以在全球進(jìn)行資產(chǎn)組合，利用股指期貨來避免非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，利用衍生品資產(chǎn)組合來滿足市場的需求和有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，這些都是國內(nèi)機(jī)構(gòu)不能達(dá)到的，因此差異帶來了收益不同和市場競爭的劣勢(shì)，勢(shì)必在長期中被市場淘汰！所以，應(yīng)加快建立股指期貨市場來改變此種不公平競爭，同時(shí)鍛煉國內(nèi)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。
二、我國推出股指期貨的微觀條件分析
1.股指期貨市場的成功與合約條款設(shè)計(jì)有極大關(guān)聯(lián)。中國國債期貨夭折（國債3.27事件）很大程度在于國債合約設(shè)計(jì)中風(fēng)險(xiǎn)管理的缺失。在借鑒國外經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，經(jīng)過很長時(shí)間理論驗(yàn)證，我國成功了滬深300指數(shù)期貨合約，并進(jìn)行了長大兩年的模擬交易。一方面需要對(duì)股票指數(shù)合約條款進(jìn)行不斷的完善和對(duì)市場交易的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的檢測(cè)和修正；一方面需要對(duì)監(jiān)管者監(jiān)管能力的鍛煉和市場風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，加強(qiáng)市場風(fēng)險(xiǎn)實(shí)時(shí)能力和及時(shí)預(yù)警功能；另一方面培養(yǎng)投資者理解股指期貨市場規(guī)律的和提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。
當(dāng)前滬深300指數(shù)期貨合約的日益成熟，為股指期貨推出提供微觀條件：
�。�1）滬深300指數(shù)市場代表性更強(qiáng)，與兩市的相關(guān)性更強(qiáng)，選股機(jī)制也更加完善。2005年4月8日，我國推出滬深300指數(shù)期貨合約，是以2004年12月31日為基期，以1000點(diǎn)為基點(diǎn)，以調(diào)整股本為權(quán)重計(jì)算的統(tǒng)一市場指數(shù)。至2007年3月21日，滬深300指數(shù)的樣本股經(jīng)過不斷調(diào)整，指數(shù)的總市值已達(dá)到10.69 萬億元，流通市值達(dá)3.49萬億元，總市值和流通市值的覆蓋率分別達(dá)到62.72%和80.18%;滬深300指數(shù)與上證指數(shù)和深成指數(shù)的相關(guān)性分別為 0.996和0.997.可見，滬深300指數(shù)樣本股能夠比較充分地覆蓋滬深兩個(gè)市場代表性好、流動(dòng)性高的個(gè)股，并且非常充分地反映了滬深兩個(gè)市場的整體走勢(shì)。因此這樣能夠有利于滿足套期保值的需要，避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
�。�2）滬深300指數(shù)期貨合約風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制更加完善。借鑒成熟市場經(jīng)驗(yàn)，滬深300指數(shù)期貨合約引入了漲停板和熔斷機(jī)制、持倉限額、最低保證金制度等風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。合約中保證金要求比較高，比新加坡新華富時(shí)A50股指期貨還要高，這一方面在于我國投資者非理性投資比較普遍；另一方面在于市場監(jiān)督者的經(jīng)驗(yàn)不足。我們可以預(yù)見隨著市場成熟，市場保證金會(huì)不斷減少，但是這點(diǎn)不但不會(huì)降低市場的流動(dòng)性，反而有利于控制市場的風(fēng)險(xiǎn)。
2.法律障礙的消除
2007年4月15日，我國對(duì)《期貨市場暫行管理?xiàng)l例》做了新的改變，使其適合金融期貨的發(fā)展。舊例的限制極大地降低了國債期貨市場的活躍性，導(dǎo)致3.27事件的發(fā)生。目前的《期貨市場暫行管理?xiàng)l例》刪除了金融機(jī)構(gòu)不得從事期貨交易，不得為期貨交易融資和提供擔(dān)保的禁止性規(guī)定，增加了期貨交易可以實(shí)行現(xiàn)金交割的規(guī)定，明確證監(jiān)會(huì)對(duì)商品期貨和金融期貨市場實(shí)行集中統(tǒng)一等監(jiān)督管理等條款。法律是實(shí)現(xiàn)市場監(jiān)管者有效規(guī)范市場交易最佳手段。雖然我國仍然缺失《期貨法》，但是這并不妨礙市場推出，只是影響市場效率。
綜上所述：我國已經(jīng)具備了推出股指期貨的宏觀和微觀條件。股指期貨的推出，已成為市場的必然趨勢(shì)。
參考文獻(xiàn)：
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