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貨幣政策宜從穩(wěn)健轉(zhuǎn)為積極穩(wěn)健并注重其結(jié)構(gòu)性作用
1996年以后,中國已經(jīng)有效地控制住通貨膨脹,隨之而來的問題是需求不足。然而就貨幣政策而言,政府1997年仍然多次強(qiáng)調(diào)適度從緊,并把它確定為我國中長期的貨幣政策。該年年底,國家確定1998年宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)是全國零售價(jià)格漲幅控制在3%之內(nèi),居民消費(fèi)價(jià)格漲幅控制在5%左右。直到1998年11月的中央經(jīng)濟(jì)工作會議,適度從緊的貨幣政策的提法才轉(zhuǎn)變?yōu)檫m當(dāng)?shù)呢泿耪摺５搅?999年,這種提法又改為穩(wěn)健的貨幣政策并延續(xù)至今。一、對利率政策的思考
如果說1998年以來財(cái)政政策最突出的特點(diǎn)是國債增發(fā)的話,那么貨幣政策最鮮明的特色則是降息。中央銀行從1996年5月開始降息,到2002年2月為止,前后連續(xù)8次降息,刺激需求。1年期存款利率從10.98%逐步下降到1.98%,同期貸款利率則從12.06%下降到5.31%。但是,對投資、消費(fèi)和儲蓄行為真正產(chǎn)生影響的是實(shí)際利率,或者說是名義利率和通貨膨脹水平共同決定了投資、消費(fèi)和儲蓄。然而,如果將1996年以來的實(shí)際利率水平繪出圖線(見圖),實(shí)際利率明顯表現(xiàn)為從低到高,再從高到低,最后重新走高的波動過程。盡管在1997～1999年區(qū)間中央銀行多次下調(diào)利率,但這種行為總是被物價(jià)水平的同時(shí)下降所中和,以致那時(shí)學(xué)術(shù)界普遍對中央銀行的降息效果表示懷疑,并試圖從體制上尋找政策失靈的原因。而在此之后直到2001年,名義利率下降的同時(shí)實(shí)際利率水平也在下降,貨幣政策效力也隨之逐漸顯現(xiàn),從而從另一個(gè)角度說明,我們更應(yīng)該關(guān)注實(shí)際利率,而不是名義利率。
1996年以來我國實(shí)際利率走勢圖
數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計(jì)局。
到目前為止,我國的名義利率水平已經(jīng)相對較低(存款:1.98%;貸款:5.31%),那么繼續(xù)降低是否會出現(xiàn)流動性陷阱的危險(xiǎn)呢?回答是至少在相當(dāng)一段時(shí)間中不可能發(fā)生。過去,中央銀行調(diào)整利率的思路往往是單向的,即只在利率的名義水平上考慮問題。實(shí)際上,調(diào)整利率的思路也可以放在預(yù)期上。簡單說來,目前我國名義存款利率的下調(diào)空間已不足2個(gè)百分點(diǎn)。但是,即使有一天利率水平真的變?yōu)?,中央銀行仍然能夠通過擴(kuò)張貨幣的手段,使得公眾的通貨膨脹預(yù)期上升,從而降低實(shí)際利率水平,分流儲蓄,增加投資和消費(fèi)。
通過上面的直觀分析,我們也許不再為中央銀行的利率政策是否還存在空間而擔(dān)憂,但問題是我們?nèi)绾卧诿x利率維持不變的條件下進(jìn)行貨幣擴(kuò)張。按照一般邏輯,中央銀行擴(kuò)張貨幣的手段主要包括購入有價(jià)證券和外匯,降低再貼現(xiàn)和再貸款利率以及降低儲備金率等。問題在于,中央銀行最終能否實(shí)現(xiàn)信用擴(kuò)張,把貨幣傳遞給企業(yè)和消費(fèi)者,完全取決于商業(yè)銀行紐帶作用的發(fā)揮。目前,由于國有大型商業(yè)銀行普遍惜貸、中小銀行數(shù)量和資金量都相對較少,這使得我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢。因此,中央銀行即使能完全控制貨幣基數(shù),也很難控制貨幣乘數(shù),貨幣供給過程是內(nèi)生的。這樣,希望通過擴(kuò)張貨幣來改變公眾通貨膨脹預(yù)期的方法就不易操作。因此,中央銀行有必要通過金融結(jié)構(gòu)調(diào)整來疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。
從利率政策的國際背景來看,目前世界各國中央銀行利率都維持在一個(gè)較低水平。在日本,中央銀行短期利率始終維持在0左右的水平,出現(xiàn)了凱恩斯所描述的流動性陷阱,降低利率刺激需求基本已經(jīng)走到了盡頭。在美國,從2001年1月3日到2002年11月6日,聯(lián)邦儲備銀行已經(jīng)12次下調(diào)聯(lián)邦基金利率,利率從6.5%下調(diào)到1.25%,成為自1961年以來的最低水平。即便如此,股市卻反應(yīng)平淡,在11月6日降息之后兩天,股價(jià)就回到降息前5天的水平,利率調(diào)整的魔力正在逐漸消失。在歐洲,受美國降息影響,2002年12月5日歐洲中央銀行也宣布降息,主導(dǎo)利率從3.25%降到2.75%,而降息能否幫助歐元區(qū)國家擺脫困境,公眾正拭目以待。無論怎樣,世界各國利率水平普遍走低、效力逐漸減弱的事實(shí),將提醒包括我國在內(nèi)的中央銀行必須重新做出思考,發(fā)掘利率政策之外的貨幣政策手段,及時(shí)有效地調(diào)整經(jīng)濟(jì)。
二、對通貨緊縮格局長期化的思考
二次世界大戰(zhàn)以后,世界出現(xiàn)了資本主義陣營和社會主義陣營。資本主義陣營以市場經(jīng)濟(jì)為標(biāo)志,形成過剩經(jīng)濟(jì);而社會主義陣營以計(jì)劃經(jīng)濟(jì)為標(biāo)志,形成短缺經(jīng)濟(jì)。盡管發(fā)達(dá)資本主義國家對社會主義國家實(shí)行禁運(yùn),但是社會主義國家仍然能夠從資本主義國家獲得一部分商品和服務(wù)。這種經(jīng)濟(jì)格局給資本主義發(fā)展帶來了良好機(jī)遇,因?yàn)橘Y本主義國家可以將過剩的產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到商品相對短缺的社會主義國家(易綱,2002)。
但是,隨著蘇聯(lián)和東歐的解體,越來越多的社會主義國家走上市場化的道路,短缺經(jīng)濟(jì)逐漸也和這些國家告別。就我國而言,我國曾經(jīng)在改革開放之初的80年代存在巨額貿(mào)易逆差。但在此之后,中國的貿(mào)易順差卻變得越來越明顯。前蘇聯(lián)和東歐這些轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家在經(jīng)歷了長達(dá)5年之久的貿(mào)易逆差之后,從2000年起實(shí)現(xiàn)了對外貿(mào)易順差。因此,原來市場經(jīng)濟(jì)國家在世界范圍內(nèi)銷售過剩商品的場所正在逐漸消失,過剩而不是短缺已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)格局的主旋律。在這種商品供給普遍大于需求的大背景下,一些國家出現(xiàn)了物價(jià)水平的持續(xù)下降。
當(dāng)前,我國的通貨緊縮趨勢不應(yīng)歸結(jié)為貨幣供應(yīng)量的下降,而是供求關(guān)系決定的。但是,單純物價(jià)水平的下降往往會造成一種錯(cuò)覺,使得公眾將它與伴隨經(jīng)濟(jì)衰退的通貨緊縮緊密聯(lián)系在一起。從銀行來看,盡管我國宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)際
表1 中國和俄羅斯的凈出口
數(shù)據(jù)來源:IFMdatabase,《國際統(tǒng)計(jì)年鑒2002》。
表現(xiàn)良好,2002年將實(shí)現(xiàn)8%的經(jīng)濟(jì)增長,但如果因?yàn)楣姷腻e(cuò)覺而對宏觀面預(yù)期不佳,銀行就會預(yù)感到貸款風(fēng)險(xiǎn)的存在,不愿意提供資金用于投資和消費(fèi);從企業(yè)來看,由于預(yù)期投資回報(bào)率不高,企業(yè)的投資行為將裹足不前;就消費(fèi)者而言,對未來收入預(yù)期的不確定性,也會降低他們的消費(fèi)欲望。所以,預(yù)期至關(guān)重要。從我國乃至世界的物價(jià)走勢來看,我國并不存在通貨膨脹的壓力。因此,貨幣政策的制定也就到了能夠促進(jìn)預(yù)期轉(zhuǎn)變的時(shí)候。具體說來,我國貨幣政策的提法曾經(jīng)由過去的“適度從緊”改為“穩(wěn)健”,時(shí)至今天,這一提法又到了進(jìn)一步改為“積極穩(wěn)健”的貨幣政策的時(shí)候了。這樣,公眾就可能調(diào)高對宏觀面整體的預(yù)期,也即調(diào)高通貨膨脹預(yù)期。因?yàn)檎嬲绊懴M(fèi)和投資的是實(shí)際利率,而實(shí)際利率等于名義利率減去預(yù)期通貨膨脹率,所以,給定名義利率,預(yù)期通貨膨脹水平越高,實(shí)際利率越低,從而推動投資和消費(fèi)活動。
三、從總量政策到結(jié)構(gòu)政策
1998年以來,我國所執(zhí)行的貨幣政策更多只是一種總量政策,即通過利率手段刺激經(jīng)濟(jì)。本來,較低的名義利率水平并不構(gòu)成貨幣政策操作空間的障礙,但由于我國金融結(jié)構(gòu)存在的問題,貨幣供給過程內(nèi)生化,貨幣的自由擴(kuò)張遇到障礙。實(shí)際上,不但在金融結(jié)構(gòu)上,就是在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上,我國也同樣存在結(jié)構(gòu)不合理的矛盾。在擴(kuò)大內(nèi)需的過程中,選擇將資金投入到道路、橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè),消除經(jīng)濟(jì)中的瓶頸,正是為經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展做好鋪墊。同樣道理,為了消除貨幣政策在總量調(diào)節(jié)方面的障礙,需要將貨幣政策的目光更多投向結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融改革。
(一)以支持中小企業(yè)發(fā)展為核心
毋庸置疑,中小企業(yè)的發(fā)展是世界各國經(jīng)濟(jì)發(fā)
展的根本動力。在美國,中小企業(yè)被視為美國經(jīng)濟(jì)的脊梁;在日本,如果沒有中小企業(yè)的發(fā)展就沒有日本的繁榮。就我國而言,根據(jù)最新統(tǒng)計(jì),到2002年我國注冊中小企業(yè)已經(jīng)超過800萬家,數(shù)量占中國企業(yè)總數(shù)的99%,工業(yè)總產(chǎn)值、銷售收入、實(shí)現(xiàn)利稅和出口總額分別占全國的60%、57%、40%和60%,并且為我國提供了大約75%的就業(yè)機(jī)會(見國家經(jīng)貿(mào)委網(wǎng)站相關(guān)網(wǎng)頁：http://www.setc.gov.cn/qyggyfz/200209200008.htm.)。因此,服務(wù)于中小企業(yè)融資將是我國未來貨幣政策制定和金融改革所應(yīng)著重考慮的內(nèi)容。
發(fā)展并充實(shí)能為中小企業(yè)服務(wù)的銀行。由于我國目前征信體系并不完備,法律制度尚不健全,缺乏對中小企業(yè)貸款的國家支持,面對貸款風(fēng)險(xiǎn),國有獨(dú)資商業(yè)銀行很難為中小企業(yè)提供貸款。限于資金規(guī)模,愿意為中小企業(yè)提供借款的只有中小銀行,而我國中小銀行數(shù)量明顯不足。因此,選擇1到2家國有大型商業(yè)銀行進(jìn)行拆分上市,恐怕是解決中小銀行數(shù)量不足和改善國有銀行治理結(jié)構(gòu)的重要對策。當(dāng)然,降低準(zhǔn)入門檻,鼓勵(lì)民間資本和外資入股中小商業(yè)銀行,擴(kuò)充中小銀行資本以及大量建立中小商業(yè)銀行也是非常必要的。此外,有研究顯示(見國務(wù)院發(fā)展研究中心《調(diào)查研究報(bào)告》2002年第153號）,現(xiàn)階段在我國各類銀行中間,股份制商業(yè)銀行的存貸比最高,并且更傾向于為中小企業(yè)提供貸款。所以,中央銀行再貸款行為應(yīng)該優(yōu)先考慮股份制銀行,以支持中小企業(yè)的發(fā)展。
中小企業(yè)貸款利率應(yīng)提前放開。我國利率市場化的改革已經(jīng)沿著一條先外幣、后本幣;先貸款、后存款;先農(nóng)村、后城市的次序進(jìn)行。就中小企業(yè)而言,由于與大型企業(yè)相比它們拖欠貸款不還的可能性要更大,所以,只有它們愿意支付更高的利率,才會補(bǔ)償銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)。因此,利率市場化的次序還可以加上先中小,再大型。簡單地說,根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)不同,特大、大一和大二型企業(yè)貸款利率浮動范圍可暫時(shí)維持不變,而中小企業(yè)的貸款利率則有待進(jìn)一步擴(kuò)大:對中一和中二型企業(yè)貸款利率浮動范圍可定在法定利率上下的60%,對小型工業(yè)企業(yè)的貸款利率則應(yīng)完全放開,根據(jù)市場供求狀況自行商定。
(二)注意發(fā)揮區(qū)別性貨幣政策的作用
1.東部、中部和西部——貨幣政策不應(yīng)一刀切我國存在著嚴(yán)重的市場分割,地區(qū)之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡,實(shí)行統(tǒng)一的金融政策未必就一定合理。舉例來說,如果利率水平是由市場供求關(guān)系決定的,那么,由于東部地區(qū)對資金需求相對較多,市場利率水平就應(yīng)較高;反之,中西部地區(qū)利率水平就會較低。這樣看來,中央銀行對不同地區(qū)實(shí)施同一種利率,實(shí)際就是對發(fā)達(dá)的東部地區(qū)投資行為的一種變相補(bǔ)貼,或者說是對中西部不發(fā)達(dá)地區(qū)投資行為的一種變相征稅。
人民銀行從1998年開始,撤銷省級分行,建立9個(gè)大區(qū)分行,目的在于減弱地方政府的干預(yù),強(qiáng)化金融監(jiān)管。但是,這9個(gè)大區(qū)分行在制定地區(qū)性金融政策上卻沒有發(fā)揮出優(yōu)勢。就利率政策而言,中央銀行應(yīng)該適當(dāng)下放權(quán)限,允許中西部地區(qū)大區(qū)分行掌握更大的貸款利率下浮空間,東部大區(qū)分行掌握更大的貸款利率上浮空間,使得不同地區(qū)的官定利率更加迅速趨近民間真實(shí)利率水平,為利率市場化的最終實(shí)現(xiàn)做準(zhǔn)備。
有的學(xué)者可能對此方案提出懷疑,因?yàn)槲覈瑯I(yè)拆借市場已經(jīng)非常發(fā)達(dá),如果中西部地區(qū)貸款利率低、東部地區(qū)貸款利率高,難道東部地區(qū)就不能從中西部拆借資金,使市場利率重新趨同嗎?從理論上說,在一個(gè)非常龐大的跨地區(qū)性商業(yè)銀行內(nèi)部,這種資金轉(zhuǎn)移是可以實(shí)現(xiàn)的;在不同商業(yè)銀行之間,頭寸相對較緊的商業(yè)銀行也可以通過同業(yè)拆借市場獲得相當(dāng)一部分資金。但是,資金拆借并不是完全沒有壁壘。例如,對于一個(gè)普通的浙江民間資本籌集者而言,他是無法進(jìn)入同業(yè)拆借市場的。因?yàn)樯虡I(yè)銀行實(shí)行貸款風(fēng)險(xiǎn)控制,他也無法從資金較為寬裕、利率更低的中西部省份銀行獲取資金,以貸給浙江的中小企業(yè)。這樣看來,因經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度不同而對資金需求不同的地區(qū)之間,民間利率水平完全可能并不趨同。因此,根據(jù)地區(qū)差異制定區(qū)別性利率政策將是可行的。
2.注重金融政策向農(nóng)村的傾斜
我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡不但表現(xiàn)在東部地區(qū)和中西部地區(qū)之間,也表現(xiàn)在城市和農(nóng)村之間:盡管城鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速,但是城鄉(xiāng)差距卻在進(jìn)一步擴(kuò)大。這已經(jīng)成為社會共識。那么,我國未來城鄉(xiāng)之間的差距是進(jìn)一步擴(kuò)大還是進(jìn)一步縮小?無論結(jié)果怎樣,可以肯定的是只要在我國農(nóng)村發(fā)展符合比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè),投資回報(bào)率就會得到顯著改善;而在城市,由于技術(shù)約束,在沒有發(fā)現(xiàn)新的符合比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)之前,投資回報(bào)率最終將逐漸遞減。既然我國未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展將在相當(dāng)程度上依賴農(nóng)村,那么,中央銀行制定貨幣政策時(shí)就應(yīng)充分關(guān)注農(nóng)村的資金需求。
盡管我國城鄉(xiāng)居民收入差距擴(kuò)大的根源并不在于農(nóng)村金融的欠缺,但是,切實(shí)提高農(nóng)民收入以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長,金融確實(shí)大有潛力可挖。從歷史上看,1979年農(nóng)業(yè)銀行恢復(fù)以后,我國曾采用農(nóng)業(yè)銀行和農(nóng)村信用合作社分工協(xié)作的農(nóng)村金融體制。此后,1994年農(nóng)業(yè)銀行的政策性業(yè)務(wù)分離,成立了農(nóng)村發(fā)展銀行。最后,1996年農(nóng)村信用社與農(nóng)業(yè)銀行“脫鉤”。由于目前農(nóng)村金融的重?fù)?dān)幾乎完全壓在農(nóng)村信用社身上,我國農(nóng)村金融顯然正處于空前缺位階段。
1998年6月,四大國有商業(yè)銀行開始重點(diǎn)撤并縣以下分支機(jī)構(gòu),除中國農(nóng)業(yè)銀行盡量保留其縣級支行以外,其他三家精簡比例為中國工商銀行20%、中國建設(shè)銀行30%、中國銀行10%。與撤并同時(shí)進(jìn)行的是各商業(yè)銀行對縣級機(jī)構(gòu)貸款權(quán)限上收。結(jié)果,四大國有商業(yè)銀行縣級以下的機(jī)構(gòu)成了單純吸收存款的機(jī)構(gòu)。此外,成立于1986年的中國郵政儲蓄,其功能主要在于吸收存款,轉(zhuǎn)存人民銀行。中央銀行獲得這部分資金以后,除一部分資金用于購買國債以外,另外一部分資金則通過商業(yè)銀行發(fā)放貸款,而國有商業(yè)銀行貸款又恰恰集中在城市。因此,四大國有銀行的撤并和郵政儲蓄的快速增長,沒有起到給農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展“輸血”的作用。所以,中央銀行應(yīng)該盡快停止四大國有商業(yè)銀行對縣域及其以下經(jīng)濟(jì)的“抽血”行為;同時(shí),必須下大決心解決郵政儲蓄體系的問題,使其資金不但直接來源于市場,也直接運(yùn)用于市場。
作為政策性銀行,農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行目前職能比較單一,主要集中在糧棉油的大宗農(nóng)產(chǎn)品收購資金方面,對農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策支持力度不夠。從農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的資金來源看,主要是依靠中央銀行的再貸款,籌資功能尚不健全。因此,政策性金融機(jī)構(gòu)可以通過發(fā)行農(nóng)業(yè)金融債券的方法籌措資金,用于加大對農(nóng)業(yè)、農(nóng)村和農(nóng)民的支持力度。
就農(nóng)村信用社而言,其自身歷史包袱嚴(yán)重影響著他們的信貸經(jīng)營活力。這部分歷史包袱大致可以區(qū)分為兩種情況,其一是諸如行政干預(yù)等造成的壞帳,其二是信用社和農(nóng)行脫鉤過程中由資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)誘發(fā)的不良資產(chǎn)。因此,中央銀行也應(yīng)該比照剝離四大國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的方法,通過一次談判協(xié)商的方式,由中央和地方政府按照一定比例出資,解決農(nóng)村信用社的歷史包袱,以增強(qiáng)農(nóng)村信用社的貸款活力。
此外,由于農(nóng)村金融缺乏,中央銀行應(yīng)該轉(zhuǎn)變觀念,允許民間資本進(jìn)入。誠然,我國曾經(jīng)有上千個(gè)信用社資不抵債,甚至幾乎每個(gè)信用社都曾發(fā)生卷款而逃的事件。但是必須看到,歷史上農(nóng)村信用社員工很多都是與各級中央銀行和四大國有商業(yè)銀行相關(guān)聯(lián)的人員,很難說清他們究竟是不是真正意義上的民間金
融。而真正意義上的民間金融在于農(nóng)民入股、民主管理,并且貸款行為不受政府行政活動支配。事實(shí)上,改革開放以后的中國金融發(fā)展史上,我國并非沒有農(nóng)民自發(fā)組織起來辦金融的成功案例。80年代初,當(dāng)農(nóng)民感到農(nóng)業(yè)銀行和農(nóng)村信用合作社已經(jīng)靠不住的情況下,黑龍江省的農(nóng)民率先于1983年成立了“農(nóng)村合作基金會”,并最初得到了政府的默許。隨后,這類由農(nóng)民自發(fā)創(chuàng)建的金融組織在全國迅速蔓延。1996年全國農(nóng)村合作基金會運(yùn)用于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的資金占其當(dāng)年資金運(yùn)用的43.3%,用于農(nóng)村生活服務(wù)的資金則占當(dāng)年資金運(yùn)用的19.9%,兩項(xiàng)合計(jì)達(dá)63.2%,大大高于農(nóng)業(yè)銀行和信用社支農(nóng)資金的比重。所以,應(yīng)當(dāng)考慮疏通農(nóng)村民間金融的正規(guī)渠道。
四、貨幣政策與財(cái)政政策的銜接
(一)什么是恰如其分的積極財(cái)政政策
從1998年開始,我國已經(jīng)連續(xù)5年實(shí)施積極的財(cái)政政策擴(kuò)大內(nèi)需,使得我國在世界經(jīng)濟(jì)增長處于衰退的格局下,呈現(xiàn)一枝獨(dú)秀的局面。到2002年為止,我國共發(fā)行長期建設(shè)國債6600億,帶動投資3.2萬億元,拉動經(jīng)濟(jì)增長每年1.5～2個(gè)百分點(diǎn),累計(jì)創(chuàng)造就業(yè)崗位750萬個(gè)。
但是,關(guān)于積極財(cái)政政策是否應(yīng)當(dāng)?shù)?這早已成為全社會普遍關(guān)注的話題。對積極財(cái)政政策的一種擔(dān)憂認(rèn)為,財(cái)政政策可能會擠出部分民間投資。這是因?yàn)?為維持?jǐn)U張性貨幣政策,政府大量發(fā)行國債。當(dāng)公眾因?yàn)閲鴤母呤找媛识x擇購買國債而不去銀行存款時(shí),投資者就會因?yàn)槔矢呋蛘咭蜚y行資金短缺無法借到資金而減少投資。但在我國現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)制度下,財(cái)政擴(kuò)張的擠出效益實(shí)際并不明顯。這是因?yàn)?我國利率市場化還沒有完全實(shí)現(xiàn),擴(kuò)張性財(cái)政政策至少無法使得官定利率上升,從而抑制投資需求;其次,我國金融機(jī)構(gòu)的存差,即存款超過貸款的數(shù)額不斷加大,如表2所示,到2002年10月這個(gè)數(shù)字已經(jīng)接近4萬億元,大約相當(dāng)于我國2001年GDP的41%,資金大量閑置。至于相當(dāng)一部分中小企業(yè)感到資金緊張,那是因?yàn)殂y行惜貸造成的,并非金融機(jī)構(gòu)頭寸緊張。
表2 2001年10月以來我國金融機(jī)構(gòu)存差(單位:億元)
數(shù)據(jù)來源:中國人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。
而對積極財(cái)政政策更為關(guān)鍵的擔(dān)憂還是財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)問題。關(guān)于財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的評價(jià),國際上有兩個(gè)通行指標(biāo),一是赤字占GDP的比重,一般以不超過3%為警戒線;二是國債余額占GDP的比重,一般以不超過60%為警戒線。按照2002年初的財(cái)政預(yù)算,我國政府財(cái)政赤字將達(dá)到3098億元,而國債余額相應(yīng)將達(dá)到18700億元。根據(jù)目前經(jīng)濟(jì)成長態(tài)勢,2002年我國GDP將增長8%。那么,我國財(cái)政赤字占GDP的比重將達(dá)到2.99%,國債余額占GDP的比重將達(dá)到18.05%,仍然處于國際公認(rèn)安全線之內(nèi)。但是,擴(kuò)張性財(cái)政政策畢竟不能長期化,否則遲早會形成財(cái)政危機(jī)。同時(shí),一個(gè)對財(cái)政赤字長期高度依賴的經(jīng)濟(jì),很難保證投資決策高度有效,很容易釀成道德風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)我們回顧經(jīng)濟(jì)政策作用的時(shí)候,從表象上來看,擴(kuò)張財(cái)政的目的在于阻止經(jīng)濟(jì)衰退。而從實(shí)質(zhì)上看,擴(kuò)張性財(cái)政政策的重點(diǎn)更在于當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長失去自我成長動力的時(shí)候,為經(jīng)濟(jì)補(bǔ)足必需的增長動力。一旦經(jīng)濟(jì)中這種自發(fā)增長機(jī)制逐漸形成,財(cái)政擴(kuò)張就到了考慮淡出的時(shí)候了。只有這樣,才能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。已有研究結(jié)果顯示,我國近年來民間投資正在加速啟動,國民經(jīng)濟(jì)中投資的自主增長能力逐步增強(qiáng),事實(shí)上已為財(cái)政政策淡出創(chuàng)造了良好條件（見國務(wù)院發(fā)展研究中心《調(diào)查研究報(bào)告》(擇要)2002年第43號）。
(二)貨幣政策不上去,財(cái)政政策也難淡出
當(dāng)經(jīng)濟(jì)過熱的時(shí)候,中央銀行可以通過緊縮銀根的方式,成功地為經(jīng)濟(jì)降溫。但是,一旦經(jīng)濟(jì)處于低谷,擴(kuò)張性政策卻很難使得經(jīng)濟(jì)重新活躍起來,這也是經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)往往更多依賴財(cái)政政策的一個(gè)原因。因此,如果貨幣政策的作用得不到有效發(fā)揮,財(cái)政政策淡出就很困難。
可以肯定的是,貨幣政策發(fā)揮作用的機(jī)制更主要依賴于市場,而財(cái)政政策則更多帶有一種政府色彩。所以,如果能夠用積極的貨幣政策補(bǔ)充財(cái)政政策的缺位,將有助于市場作用的發(fā)揮和效率的提高。而且,從我國物價(jià)走勢來看,除2月以外(通貨膨脹率為0),2002年1到11月通貨膨脹率全部為負(fù)。看來,全年物價(jià)水平負(fù)增長已成定局。這實(shí)際已經(jīng)為用較為積極的貨幣政策取代財(cái)政政策創(chuàng)造了有利條件,因?yàn)檫@樣做至少現(xiàn)實(shí)沒有通貨膨脹危險(xiǎn)。而從長期來看,貨幣政策表現(xiàn)積極與世界供給普遍大于需求導(dǎo)致通縮的格局也并不抵觸。
就貨幣供給情況來言,2002年11月末,我國廣義貨幣M2同比增長16.6%,狹義貨幣M1同比增長18.5%,增長幅度是2000年10月份以來最高的。根據(jù)目前貨幣供給增長的態(tài)勢判斷,我國2002全年M2同比增長應(yīng)超過16%。如何看待今年的貨幣供給狀況?未來中央銀行貨幣供給應(yīng)當(dāng)維持在一個(gè)怎樣的水平呢?如果簡單從廣義貨幣M2增長率應(yīng)大于GDP增長率與居民消費(fèi)物價(jià)水平增長之和角度考慮,中央銀行的貨幣供給顯然是適度的。必須看到,獲得這一結(jié)果實(shí)屬不易。事實(shí)上,從2002年開始,中央銀行先后出臺一系列法規(guī),包括下調(diào)存貸款利率,刺激投資增長;增加農(nóng)村信用社再貸款,改進(jìn)支農(nóng)服務(wù),促進(jìn)農(nóng)民增加收入;出臺《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)對有市場、有效益、有信用中小企業(yè)信貸支持的指導(dǎo)意見》,加大支持中小企業(yè)發(fā)展的力度。但是,如果對宏觀經(jīng)濟(jì)政策做全盤考慮,從進(jìn)一步加大金融對經(jīng)濟(jì)的支持力度,配合積極財(cái)政政策淡出的角度出發(fā),未來貨幣政策仍然可對廣義貨幣供給增長幅度稍做上調(diào),考慮維持在16～18%增長區(qū)間。
【貨幣政策宜從穩(wěn)健轉(zhuǎn)為積極穩(wěn)健并注重其結(jié)構(gòu)性作用】相關(guān)文章：
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