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國(guó)有股減持的四種主要思路
國(guó)有股減持的四種主要思路流通思路
這種思路也有五種具體方案：
A，在新股份發(fā)行時(shí)換股。國(guó)泰君安證券有限公司吳曉蕾提出，應(yīng)當(dāng)以存量發(fā)行方式解決國(guó)有股的減持問(wèn)題。符合一定條件的上市公司增發(fā)流通股份，公司原股東或特別機(jī)構(gòu)投資人可參與配售，其中原公股股東可按一定比例將公股通過(guò)換股來(lái)認(rèn)購(gòu)流通股份，該比例由發(fā)行價(jià)格和擬定的回購(gòu)價(jià)格折算確定，其余股東以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)。上市公司換回的公股注銷(xiāo)。增發(fā)新股的數(shù)量、原公股股東繼續(xù)留存的非流通股數(shù)量、換股數(shù)量及變現(xiàn)數(shù)量等，在具體方案中可各有不同。特別機(jī)構(gòu)投資人可在增發(fā)實(shí)施之前，以回購(gòu)價(jià)格認(rèn)購(gòu)并持有公有股份。
B，限價(jià)流通。林義相主張，國(guó)有股只有在企業(yè)的股票價(jià)格達(dá)到定價(jià)日價(jià)格的一倍以上時(shí)才能流通，如果在定價(jià)日企業(yè)的股票價(jià)格是12元，那么只有當(dāng)該企業(yè)的股票價(jià)格達(dá)到24元時(shí)，國(guó)有股才能進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)流通。這樣，在國(guó)有股可能流通之前，尚有100％的贏利空間。國(guó)有股流通這個(gè)“利空”只有在股價(jià)大幅度上漲后才有可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生實(shí)際的影響，而在定價(jià)日前后入市的投資者則有足夠的離市時(shí)間和贏利空間，因此，國(guó)有股流通問(wèn)題在短期內(nèi)就不可能是實(shí)質(zhì)性的利空。
C，有步驟地變現(xiàn)。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院張曙光、趙志君認(rèn)為，隨著體制改革和政策調(diào)整的加快，我國(guó)的證券市場(chǎng)開(kāi)始走上規(guī)范化發(fā)展道路，向成熟階段邁進(jìn)。股市的規(guī)范和發(fā)展為國(guó)有上市公司退出競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域創(chuàng)造了條件。從短期看，有步驟地讓部分國(guó)有股變現(xiàn)不會(huì)給股市帶來(lái)大的波動(dòng)；從長(zhǎng)期看，通過(guò)國(guó)有股的變現(xiàn)，有助于國(guó)有資本逐步退出競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，以更好地承擔(dān)公共服務(wù)職能，也有利于建立產(chǎn)權(quán)明晰的現(xiàn)代企業(yè)制度，促進(jìn)企業(yè)提高效率，使股市在更高層次上健康發(fā)展。
D，向二級(jí)市場(chǎng)股東配售。這種方案已經(jīng)在中國(guó)嘉陵和黔輪胎的國(guó)有股減持試點(diǎn)中試行過(guò)，也是目前被中國(guó)證監(jiān)會(huì)推行實(shí)施的方案。
E，分別情況出售。湖北省十堰體改委的楊安明提出，國(guó)有股減持應(yīng)根據(jù)歷史演進(jìn)過(guò)程而采取不同方法。1、國(guó)有股滿(mǎn)權(quán)上市。滿(mǎn)權(quán)的條件是公開(kāi)發(fā)行股票時(shí)公司每股凈資產(chǎn)與發(fā)行價(jià)相符，并且股東全部履行了配股權(quán)力。滿(mǎn)權(quán)國(guó)有股可以直接上市流通。2、綜合定價(jià)，定向配售。這種方法是針對(duì)非滿(mǎn)權(quán)國(guó)有股而設(shè)計(jì)的。綜合定價(jià)、定向配售的規(guī)則是以公司凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，綜合考慮每股凈資產(chǎn)與二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)之間的差距，以此來(lái)確定配售價(jià)，然后向二級(jí)市場(chǎng)的投資者定向配售。3、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，定向配售。對(duì)于從未進(jìn)行過(guò)配股的上市公司，這種方式就成了國(guó)有股減持的最佳選擇。
變性思路
這種思路也有三種具體的方案：
A，把國(guó)有股的一部分或者大部分甚至全部都改成具有債和股雙重性質(zhì)的優(yōu)先股，讓國(guó)有股的股東只有優(yōu)先獲益權(quán)而沒(méi)有投票管理權(quán)。還可以把國(guó)有股轉(zhuǎn)變?yōu)槔鄯e優(yōu)先股，以便使國(guó)家利益能夠得到切實(shí)的保障。這種觀點(diǎn)早在多年前就有人提出，近來(lái)在討論《公司法》的修改和國(guó)有股減持問(wèn)題時(shí)，這種主張又漸漸多了起來(lái)。
B，使國(guó)有股從股票形態(tài)轉(zhuǎn)為債券形態(tài)，從而減少總的股本，在流通股本不改變的情況下來(lái)提高流通股的比例，達(dá)到股票全部流通的目的。北京標(biāo)準(zhǔn)公司的劉紀(jì)鵬就持這種主張。這種方案的具體作法是：第一步，企業(yè)用自有資金回購(gòu)國(guó)有股，而國(guó)家暫時(shí)不把資金拿走，把它作為長(zhǎng)期負(fù)債投在企業(yè)，三年之后企業(yè)逐步歸還，五年內(nèi)還清；第二步，需要一個(gè)第三者，它可以是資產(chǎn)管理公司，由它代表國(guó)家來(lái)管理這筆債權(quán)，如果國(guó)家社會(huì)保障急需用錢(qián)，可以將其在債市上掛牌。由于這種企業(yè)債券的利息高于儲(chǔ)蓄存款，并且每年兌付，因而老百姓一定會(huì)踴躍購(gòu)買(mǎi)。這樣來(lái)解決公股流通問(wèn)題，對(duì)市場(chǎng)就不是利空而應(yīng)該是一個(gè)重大利好。
C，回購(gòu)減持。西南證券有限公司閆莉持這種看法。股份回購(gòu)會(huì)導(dǎo)致公司股份總數(shù)的減少，但并不影響公司的凈資產(chǎn)值和股東權(quán)益值，因此在公司經(jīng)營(yíng)狀況不變的條件下，公司的每股收益、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率都將會(huì)有所提高，對(duì)投資者的吸引力也會(huì)增加，這將促使股票二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格大幅上揚(yáng)。云天化和申能股份已作過(guò)這類(lèi)嘗試。
綜合思路
中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所認(rèn)為，國(guó)有股減持應(yīng)結(jié)合中國(guó)上市公司實(shí)情，采取配售修正案、回購(gòu)修正案和折股修正案并行的辦法來(lái)解決這一歷史遺留問(wèn)題�！芭涫坌拚浮钡牟僮髟眍�(lèi)似于我國(guó)已經(jīng)試行過(guò)的配售方案，但有所區(qū)別。這種區(qū)別主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)不強(qiáng)求一致，在確定每股凈資產(chǎn)值作為下限的前提下，在價(jià)格上限的確定上考慮了行業(yè)、歷史差異等多種因素，使得定價(jià)更為科學(xué)，也更能為各方所接受；在配售余額的處理上更為靈活，在原有承銷(xiāo)商單獨(dú)包銷(xiāo)之外考慮引進(jìn)新的機(jī)構(gòu)投資者，并給予其在稅收等方面的一定政策優(yōu)惠待遇�！盎刭�(gòu)修正案”是以上市公司為主體通過(guò)向社會(huì)公眾增發(fā)特別新股或債券的方式獲得資金，利用所籌得的專(zhuān)項(xiàng)資金分次回購(gòu)國(guó)有股。由于回購(gòu)股票之后予以注銷(xiāo)，因而這種方式不會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)形成壓力�！罢酃尚拚浮笔侵笇�(guó)有股以市價(jià)與凈資產(chǎn)的比例作為折股系數(shù)來(lái)折股賣(mài)出。這一方案實(shí)際是兩個(gè)步驟的組合：首先是國(guó)有股股東在數(shù)量上單方面減資，按折股比例將所持股份縮股，然后是轉(zhuǎn)讓?zhuān)允袌?chǎng)價(jià)出售股份，社會(huì)公眾股東支付兌價(jià)購(gòu)買(mǎi)股權(quán)，同時(shí)補(bǔ)償國(guó)有股股東。由于折股系數(shù)的存在，因此這一方案大大減少了二級(jí)市場(chǎng)上投資者的恐懼心理，有利于保持市場(chǎng)穩(wěn)定。這一方案適用于上市以來(lái)業(yè)績(jī)較差、微利甚至虧損的上市公司。
轉(zhuǎn)換思路
這種思路中，可細(xì)分為三種具體方案：
A，把國(guó)有股轉(zhuǎn)給大型投資公司。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)研究所課題組持這種觀點(diǎn)。該方案把國(guó)有投資公司承接所減持的國(guó)有股看成是以“變現(xiàn)”為形式來(lái)實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)再配置的過(guò)程，是促進(jìn)國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)多元化改造和推進(jìn)法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè)的過(guò)程，是確保出資人真正到位的過(guò)程。國(guó)有投資公司參與減持，實(shí)際上是在改造股權(quán)過(guò)度集中于單一股東的上市公司的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)及其董事會(huì)。投資公司應(yīng)當(dāng)是一個(gè)不斷買(mǎi)進(jìn)產(chǎn)權(quán)、參與企業(yè)資產(chǎn)重組、通過(guò)改善資產(chǎn)質(zhì)量而提高資產(chǎn)價(jià)值、然后通過(guò)股權(quán)的再轉(zhuǎn)讓而獲取資產(chǎn)增值收益的公司，其獲利并非來(lái)源于股市中另一部分投資人的損失，而是來(lái)源于在股市之外的資產(chǎn)增值。
B，把國(guó)有股轉(zhuǎn)給國(guó)有股投資基金。中銀國(guó)際、中國(guó)證監(jiān)會(huì)首席顧問(wèn)梁定邦和南方證券的郭夏南、陳占強(qiáng)等人都持這種觀點(diǎn)。中銀國(guó)際和梁定邦先生都主張建立類(lèi)似香港盈富基金那樣的投資基金來(lái)承接減持的國(guó)有股，以便使國(guó)家在減持上市國(guó)有企業(yè)的股權(quán)時(shí)，不致讓股票充斥市場(chǎng)而使股價(jià)受壓。南方證券的郭夏南、陳占強(qiáng)指出，設(shè)立國(guó)有股投資基金的主要目的是要解決國(guó)有股上市流通中的平穩(wěn)性問(wèn)題，并且將國(guó)有股的運(yùn)作主體由行政式操作的政府部門(mén)轉(zhuǎn)變到市場(chǎng)化運(yùn)作的基金管理公司。設(shè)立國(guó)有股投資基金，類(lèi)似于“蓄水池”原理，即通過(guò)設(shè)立專(zhuān)門(mén)的投資基金先將尚未流通的國(guó)有股購(gòu)買(mǎi)過(guò)來(lái)，
然后根據(jù)未來(lái)市場(chǎng)狀況逐步地、平穩(wěn)地上市流通或作為股權(quán)投資而長(zhǎng)期持有。一旦國(guó)有股出售給國(guó)有投資基金或其他機(jī)構(gòu)投資者，其性質(zhì)就不再是“國(guó)有股”，日后可以按照市場(chǎng)供求狀況來(lái)選擇持有或變現(xiàn)出售。
C，認(rèn)股證方式。陳夢(mèng)根、孫罡指出，國(guó)有股減持應(yīng)采用認(rèn)股證＋配售方式，上市公司根據(jù)待配售國(guó)有股總額與有權(quán)參與配售的原股東所持股份總額的數(shù)量比例關(guān)系，確定一個(gè)配售比例，再根據(jù)所持股份數(shù)量，按照這一比例向有權(quán)參與配售的老股東發(fā)放定向認(rèn)股證，認(rèn)股證可以在一定的時(shí)間內(nèi)在滬深兩市上市流通，這些認(rèn)股證的持有者有權(quán)在預(yù)先確定的時(shí)間到來(lái)時(shí)定向認(rèn)購(gòu)該上市公司的國(guó)有股。認(rèn)股證在滬深兩市上市流通期間，所有企業(yè)、機(jī)構(gòu)、自然人或其他單位都有權(quán)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，但是到最后交易截止日，在市場(chǎng)中購(gòu)買(mǎi)了并持有該認(rèn)股證的交易者則必須認(rèn)購(gòu)國(guó)有股。
作者：不詳
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