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上市公司可持續(xù)發(fā)展的理性思考
上市公司可持續(xù)發(fā)展的理性思考 [摘要] 我國上市公司業(yè)績?nèi)狈Ψ�(wěn)定性和成長性的原因是很復(fù)雜的，既有企業(yè)方面的內(nèi)因，也有經(jīng)濟環(huán)境方面的外因。但內(nèi)因是最關(guān)鍵的，是起決定性的因素。目前，完善上市公司治理結(jié)構(gòu)首先要解決上市公司的獨立性問題，真正落實人員、財務(wù)、資產(chǎn)″三分開″，尤其是要解決上市公司兩頭（采購和銷售）在外的問題，從而真正減少關(guān)聯(lián)交易，提高業(yè)績的可靠性。其次是要把上市公司建立現(xiàn)代企業(yè)制度作為對上市公司監(jiān)管的重要工作來抓，在上市公司重組和再融資中加以嚴(yán)格落實。面臨的最大難題
我國上市公司業(yè)績?nèi)狈Ψ�(wěn)定性和成長性的原因是很復(fù)雜的，既有企業(yè)方面的內(nèi)因，也有經(jīng)濟環(huán)境方面的外因。但內(nèi)因是最關(guān)鍵的，是起決定性的因素。總括起來，以下三個因素是最普遍的因素：
第一，缺乏核心能力，產(chǎn)業(yè)衰退時企業(yè)隨之衰退。
當(dāng)我國經(jīng)濟由賣方市場進(jìn)入買方市場以后，大部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩、競爭加劇、利潤率下降的態(tài)勢，許多原來高成長、高盈利的產(chǎn)業(yè)已轉(zhuǎn)入低增長、低利潤甚至出現(xiàn)行業(yè)性虧損的不良態(tài)勢或者淪為衰退產(chǎn)業(yè)。隨著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)環(huán)境的急劇變化、甚至衰退，越來越多的上市公司不得不滯留在衰退產(chǎn)業(yè)中忍受煎熬，越來越多的上市公司面臨著生存危機。
從2001年上市公司業(yè)績預(yù)虧和預(yù)警的行業(yè)分布可以看出產(chǎn)業(yè)衰退的程度。到2月底滬深兩市共有229家企業(yè)進(jìn)行了業(yè)績預(yù)虧和預(yù)警，其中家電行業(yè)主要是彩電行業(yè)共有15家，占第一位；化纖紡織行業(yè)有12家，占第二位；商業(yè)有10家，居第三；摩托車和自行車行業(yè)的公司幾乎全部虧損。如因產(chǎn)業(yè)的衰退，家電、摩托車、彩管、百貨、化肥農(nóng)藥、日用輕工、普通機械和儀表制造等行業(yè)的大部分上市公司已陷入虧損的深淵。百貨行業(yè)的大部分上市企業(yè)已是城頭更換了大王旗，殘存的小部分企業(yè)也岌岌可危，隊伍是越來越小。
由于中國股市的制度性缺陷，資源優(yōu)化配置功能未能建立，大量沒有發(fā)展前景的衰退產(chǎn)業(yè)類企業(yè)到股市上市融資；或者由于產(chǎn)業(yè)本身衰退而企業(yè)又沒有能力克服產(chǎn)業(yè)生命周期的約束，越來越多的上市公司隨產(chǎn)業(yè)衰退而衰退。因而，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型是很大部分上市公司不得不面對的艱難選擇，也是我國股市發(fā)展中的一大難題。
根據(jù)作者的實證研究得到結(jié)論，自行車、摩托車、農(nóng)用車等低技術(shù)含量的交通設(shè)備制造業(yè)，彩電制造和顯象管制造業(yè)，白酒釀制業(yè)，紡織化纖及紡織機械制造業(yè)，輕工制造等發(fā)生了明顯的衰退，其中的大部分產(chǎn)業(yè)已經(jīng)轉(zhuǎn)化為衰退產(chǎn)業(yè)，行業(yè)內(nèi)大多數(shù)企業(yè)長期持續(xù)虧損，并有可能是全行業(yè)性虧損。
我們只要對這些產(chǎn)業(yè)中的上市公司近幾年來的業(yè)績和股價變化稍加回顧就不難發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)衰退的軌跡。通過對這些衰退產(chǎn)業(yè)類上市公司的發(fā)展史分析，可以得到一個結(jié)論：面對產(chǎn)業(yè)衰退資本支持不是萬能的。資本是企業(yè)擺脫產(chǎn)業(yè)衰退困境的充分條件，不是充要條件。當(dāng)產(chǎn)業(yè)衰退時企業(yè)如果未能及時進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級，即使有了資本也脫逃不了企業(yè)衰退的命運。這種因產(chǎn)業(yè)衰退而使企業(yè)衰退的現(xiàn)象在我國上市公司中很普遍。
第二，盲目投資，陷入多元化陷阱。
我國許多上市公司虧損的原因表面上是由于市場競爭激烈、提取存貨跌價準(zhǔn)備和壞賬準(zhǔn)備等，實際上是公司盲目投資，過度多元化釀成的苦果。在當(dāng)前的中國證券市場上，上市公司確實容易產(chǎn)生多元化沖動。因為，一是我國證券市場資源配置功能缺失，企業(yè)低成本融資乃至惡性圈錢很容易，造成上市公司投資決策上的隨意性；二是價值投資理念遭冷落，股票價格與企業(yè)業(yè)績不相關(guān)或負(fù)相關(guān)，各種題材的炒作成了主流，而上市公司跟蹤市場熱點的多元化投資行為能夠制造市場炒作的題材。
近幾年來，不少上市公司為了趕時髦或為了順應(yīng)二級市場概念性的炒作，紛紛利用上市公司融資通道之優(yōu)勢實施多元化經(jīng)營。2000年我國上市公司出現(xiàn)了多元化經(jīng)營熱，約有200家上市公司擴大或變更了經(jīng)營范圍。2001年上市公司的多元化傾向更加明顯。表面上看，多元化投資使企業(yè)″不把所有的雞蛋放在一個籃子里″，似乎減小了風(fēng)險。但實際上，如果企業(yè)實行無關(guān)聯(lián)多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，貿(mào)然進(jìn)入不太熟悉的行業(yè)，只能獲得今天瞬間的″快感″，而讓明天承受長時間的″悲痛″。
正如美國著名的管理理論家德魯克所言，一個企業(yè)的多元化經(jīng)營程度越高，協(xié)調(diào)活動和可能造成的決策延誤就越多，極大地增加了企業(yè)的管理成本。除此之外，多元化投資還將迫使企業(yè)從主業(yè)中撤出相當(dāng)部分資金投向外圍業(yè)務(wù)，這對長期培養(yǎng)起來的主業(yè)無疑是場″浩劫″。長期來看，不僅可能造成資金低效耗散，還會加劇主業(yè)長期循環(huán)下跌趨勢，破壞核心競爭力，釀成主業(yè)″空洞化″的悲劇。多元化經(jīng)營不一定會減弱風(fēng)險，全面出擊可能不如重點突破，″傷其十指不如斷其一指″。提高專業(yè)化水平，把主業(yè)做大，基礎(chǔ)鞏固，形成自身的競爭優(yōu)勢，才有可能經(jīng)受住國內(nèi)和國際市場的競爭考驗。這是國際市場上成功企業(yè)一貫遵循的商業(yè)準(zhǔn)則。
自20世紀(jì)90年代末以來，由于全球性經(jīng)濟停滯，一場以剝離和出售非主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)為特征的企業(yè)重組運動席卷全球，管理學(xué)界稱這場重組運動為″歸核運動″，其目的是通過剝離非主營業(yè)務(wù)來強化主營業(yè)務(wù)的競爭力，從而從整體上提高企業(yè)的核心競爭力和生存能力。盲目多元化一般是經(jīng)濟繁榮時期的產(chǎn)物，而與多元化相反的″歸核″行為則是經(jīng)濟不景氣時期企業(yè)的生存選擇。從企業(yè)發(fā)展史看，多元化缺乏抵抗經(jīng)濟周期的能力，因而風(fēng)險過大。而以強化企業(yè)主營業(yè)務(wù)提高核心能力的戰(zhàn)略才是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的良策。在這一方面，我國上市公司不乏成功的經(jīng)驗，但更多的是失敗的教訓(xùn)。多元化是許多上市公司失去生存能力的根本原因，缺乏專業(yè)化基礎(chǔ)的多元化是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的大敵。從上述實證分析的結(jié)論可知，能夠持續(xù)發(fā)展的企業(yè)全部是專業(yè)化程度相當(dāng)高的，專業(yè)化的主營業(yè)務(wù)是企業(yè)現(xiàn)金流的基本源泉。盡管這些企業(yè)有條件實施多元化戰(zhàn)略，但他們始終在主營產(chǎn)業(yè)中辛勤耕耘，咬定主營產(chǎn)業(yè)不放松，通過專業(yè)化不斷提升企業(yè)的核心競爭力。他們都是所在產(chǎn)業(yè)的佼佼者，高度專業(yè)化的產(chǎn)品不但占領(lǐng)了國內(nèi)市場，而且在國際市場上都占有一席之地。相反，許多主業(yè)并不突出的上市公司在有了資金后盲目擴張，到后來企業(yè)成了無主營業(yè)務(wù)的公司，企業(yè)經(jīng)營難以為繼，并不得不退出證券市場。可以說，大多數(shù)ST、PT公司是被多元化葬送的。
第三，公司治理結(jié)構(gòu)不完善，大股東掏空上市公司。
由于我國上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善，一股獨大的股權(quán)結(jié)構(gòu)、信息不透明和寬松的市場環(huán)境，大股東往往把上市公司作為提款機，上市公司從市場上惡性圈錢，大股東從上市公司大肆掏錢。大批上市公司正是被大股東掏空后失去生存能力的。這方面的例子不勝枚舉。幾乎所有的ST、PT類公司都是被大股東掏空所致。如果沒有大股東的掏空行為，這些企業(yè)不至于虧損大則上50－60億元，小則幾億元。
大股東掏空上市公司的手法可謂″花樣百出″。一是大股東赤裸裸地直接侵占上市
公司的募集資金。大股東侵占上市公司的募集資金相當(dāng)普遍，正是由于資產(chǎn)被侵占，上市公司才陷入了死亡深淵。二是大股東利用上市公司大肆擔(dān)保套取銀行資產(chǎn)。估計有200多家上市公司為大股東及其關(guān)聯(lián)企業(yè)提供了200多億元以上的擔(dān)保，許多上市公司就是因為擔(dān)保而失去生存能力的。擔(dān)保葬送了許多有發(fā)展?jié)摿Φ纳鲜泄�。三是通過關(guān)聯(lián)交易掏空上市公司。已有越來越多的上市公司通過關(guān)聯(lián)交易被掏空。大股東通過關(guān)聯(lián)交易剝奪上市公司的手法五花八門，有的通過向上市公司出售劣質(zhì)資產(chǎn)、或以高出市場價格的方式提供原材料和有關(guān)服務(wù)以及場地（資產(chǎn)）使用權(quán)，還有的是拖欠上市公司的銷售貨款。目前一種比較流行的方式是由上市公司花巨資購買集團公司的商標(biāo)或?qū)Ｓ屑夹g(shù)等無形資產(chǎn)。由于無形資產(chǎn)價格缺乏客觀依據(jù)，這就為大股東掏空上市公司開了方便之門。有的上市公司購買商標(biāo)的支出超過了公司的全部盈利，無形資產(chǎn)充當(dāng)了大股東掏空上市公司的有形殺手。四是大股東所持股權(quán)被凍結(jié)。至今已有100多家上市公司的大股東所持股份部分甚至全部被凍結(jié)了，包括許多剛一上市的公司大股東股權(quán)就被凍結(jié)，如華紡股份上市當(dāng)天第一大股東全部股份就被凍結(jié)。股權(quán)凍結(jié)將嚴(yán)重危害企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營�？傊覈鲜泄敬蠊蓶|侵占上市公司利益并使上市公司失去生存能力的事例不勝枚舉。
眾所周知，運用企業(yè)能力理論揭示企業(yè)發(fā)展的奧妙是當(dāng)今世界的最新潮流。時至今日，戰(zhàn)略管理專家們?nèi)匀粺嶂杂诎哑髽I(yè)擁有的特殊能力（核心能力）作為企業(yè)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素，因而企業(yè)能力理論也就一躍成為企業(yè)戰(zhàn)略管理理論研究的時代主旋律。
企業(yè)能力理論的一項基本任務(wù)就是解釋企業(yè)產(chǎn)生長期收益的機制是什么，也就是說，闡釋企業(yè)長期競爭優(yōu)勢的存在及存在的原因，通俗地說，就是解釋企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的機制。大量的實證研究表明，建立在核心能力基礎(chǔ)上的企業(yè)競爭優(yōu)勢具有持久性，也就是說核心能力是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)資源。一個企業(yè)如果不具備特有的核心能力，即使在某一時期取得了高速發(fā)展，但這種發(fā)展也是不能持續(xù)的，企業(yè)缺乏抵御競爭和防范風(fēng)險的能力。
對我國上市公司而言，培養(yǎng)核心能力、建立可持續(xù)發(fā)展機制的主要途徑有：
1、樹立戰(zhàn)略管理理念，從容應(yīng)對產(chǎn)業(yè)變革企業(yè)戰(zhàn)略是企業(yè)競爭力的決定性因素，戰(zhàn)略管理是企業(yè)經(jīng)營的首位活動。
戰(zhàn)略管理理論認(rèn)為，企業(yè)管理中最重要的問題是企業(yè)戰(zhàn)略。因環(huán)境的不斷變化，企業(yè)管理的主題也經(jīng)歷了歷史的演進(jìn)過程。安索夫（H·I·Ansoff）將管理主題的演變作了概括。在20世紀(jì)初期，戰(zhàn)略管理的重點是產(chǎn)品戰(zhàn)略，到中期管理主題是市場戰(zhàn)略，后來是技術(shù)戰(zhàn)略，到70－80年代是生產(chǎn)能力戰(zhàn)略和資源戰(zhàn)略。到80年代以后，戰(zhàn)略管理的主題是產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新之所以成為企業(yè)戰(zhàn)略管理的主題，是與90年代以來企業(yè)生存環(huán)境的急劇變化相關(guān)的：技術(shù)革命、競爭全球化及大批新興產(chǎn)業(yè)的誕生等。戰(zhàn)略專家波特認(rèn)為企業(yè)戰(zhàn)略的核心是產(chǎn)業(yè)選擇問題和在產(chǎn)業(yè)內(nèi)的競爭地位問題；企業(yè)成功來源于兩個方面，即企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)的吸引力（產(chǎn)業(yè)效益）和企業(yè)在該產(chǎn)業(yè)中的相對地位。
對我國大多數(shù)企業(yè)而言，戰(zhàn)略管理仍屬空白。正由于缺乏戰(zhàn)略管理，企業(yè)只好盲目跟隨市場走，市場流行什么，企業(yè)就投資什么，其后果必然是被市場所淘汰。因而樹立戰(zhàn)略管理理念對我國上市公司具有緊迫性。因為我國正處于經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌、增長轉(zhuǎn)型的大轉(zhuǎn)折時期，經(jīng)濟發(fā)展模式的變革將加速傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的衰退。而且，在以信息技術(shù)為核心的產(chǎn)業(yè)革命的沖擊下，產(chǎn)業(yè)邊界越來越模糊，產(chǎn)業(yè)變革越來越快，如產(chǎn)業(yè)生命周期縮短和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)知識化等對企業(yè)管理提出了新的挑戰(zhàn)，企業(yè)能否從容應(yīng)對產(chǎn)業(yè)方面的大變革是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。尤其是作為衰退產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)如何順應(yīng)產(chǎn)業(yè)成長周期，及時進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，是企業(yè)管理中的緊迫問題之一。
2、克服盲目多元化，通過專業(yè)化形成核心競爭力。
從理論上講，一個企業(yè)到底是專業(yè)化好還是多元化好尚無定論。專業(yè)化和多元化是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略上的兩難選擇。但多元化風(fēng)險大，失敗率較高。90年代以來，西方國家企業(yè)開始扭轉(zhuǎn)多元化為主的大規(guī)模重組，通過大規(guī)模的企業(yè)剝離、企業(yè)分拆使業(yè)務(wù)重新專業(yè)化，以提升企業(yè)的核心業(yè)務(wù)和核心能力。我國企業(yè)大多是幼小型企業(yè)，主營產(chǎn)業(yè)市場占有率不高，核心能力不突出，缺乏實施多元化戰(zhàn)略的能力和資源，專業(yè)化應(yīng)是其基本戰(zhàn)略。核心競爭力是企業(yè)的立足之本，是一個企業(yè)區(qū)別于其他企業(yè)的顯著標(biāo)志。越來越多的證據(jù)表明，專業(yè)化程度低的多元化企業(yè)缺乏持續(xù)的核心競爭力，降低了企業(yè)抵御外界風(fēng)險的能力，存在多元化陷阱。面對日益激烈的全球化競爭，在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟和新興市場國家，低層次的多元化已失去生存的空間。
目前，我國不少上市公司就是因盲目多元化而失去生存能力的。與之形成鮮明對比的是，像深萬科、中集集團、五糧液、同仁堂、伊利股份等上市公司卻因致力于專業(yè)化而形成了牢固的競爭優(yōu)勢和持續(xù)的發(fā)展?jié)摿Α＞哂谐掷m(xù)競爭優(yōu)勢的核心能力是企業(yè)持續(xù)成長的基本保證，也是企業(yè)抵御經(jīng)濟風(fēng)險的基本要素。近年來，由于全球性經(jīng)濟衰退，國外許多多元化大企業(yè)紛紛陷入困境，而專業(yè)化企業(yè)則安然無恙。因而目前在日本和韓國等國普遍盛行以企業(yè)剝離提高專業(yè)化程度和核心業(yè)務(wù)能力為目的的企業(yè)重整浪潮。
3、構(gòu)建以股東為導(dǎo)向的公司治理結(jié)構(gòu)，營造可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)制度環(huán)境。
目前，我國上市公司的所有制既非傳統(tǒng)意義上的國有制，又非國際上標(biāo)準(zhǔn)的股份公司的股東所有制，而是股份公司及其控股公司的員工所有制�？毓晒蓶|挪用上市公司資金、關(guān)聯(lián)交易、對外擔(dān)保等危害中小股東利益的現(xiàn)象突出就是其反映。目前，輿論界普遍把上市公司的造假行為歸為″一股獨大″，也就是大股東危害小股東利益。但筆者認(rèn)為，″一股獨大″是假現(xiàn)象而非本質(zhì)。因為中國上市公司中50％以上的股權(quán)屬國家股，國家股就與普通國有資產(chǎn)一樣，徒有虛名，并沒有行使股東的權(quán)益和義務(wù)，也就是說中國上市公司的″大股東″是″假大股東″，″大股東″所依附的上市公司的母公司才是真正的大股東。由于上市公司的員工并未持有本公司的股票，因而理論上大股東危害小股東權(quán)益的現(xiàn)象在我國已演變?yōu)閱T工危害股東權(quán)益的現(xiàn)象。這就是說，只有真正建立起股東導(dǎo)向的公司治理模式才能從根本上克服上市公司的造假行為和危害股東權(quán)益的行為，也就才有可能形成可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)制度環(huán)境。目前，完善上市公司治理結(jié)構(gòu)首先要解決上市公司的獨立性問題，真正落實人員、財務(wù)、資產(chǎn)″三分開″，尤其是要解決上市公司兩頭（采購和銷售）在外的問題，從而真正減少關(guān)聯(lián)交易，提高業(yè)績的可靠性。其次是要把上市公司建立現(xiàn)代企業(yè)制度作為對上市公司監(jiān)管的重要工作來抓，在上市公司重組和再融資中加以嚴(yán)格落實。
作者：陸國慶 加入時間：2004-7-2
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