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B股市場(chǎng)面臨大發(fā)展
B股市場(chǎng)面臨大發(fā)展 對(duì)監(jiān)管者而言，當(dāng)前迫切需要考慮并付諸實(shí)施的事情，一是如何進(jìn)一步擴(kuò)大容量，以平抑短期可能出現(xiàn)畸曲的供求矛盾；二是如何加強(qiáng)外匯管理，以確保整個(gè)金融市場(chǎng)的安全。經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)決定，允許境內(nèi)居民以合法持有的外匯開立B股帳戶，交易B股股票。這一政策在上周初的出臺(tái)，對(duì)我國(guó)的B股市場(chǎng)及其投資者而言，無疑具有里程碑式的意義。
2月19日以來，關(guān)于B股的話題始終是投資者心目中的熱門。尤其那些原本合法持有外匯存款的人，更有躍躍欲試的沖動(dòng)。本周，各大證券公司B股開戶柜臺(tái)前人頭攢動(dòng)，滬深兩地B股開戶總數(shù)不斷上升。在這樣一個(gè)時(shí)刻，如果我們能進(jìn)行冷靜而理性的思考，充分理解新政策的含義，對(duì)于把握B股未來的發(fā)展方向應(yīng)是大有好處的。
一、新政策出臺(tái)的意義所在
允許境內(nèi)居民以合法持有的外匯進(jìn)行B股買賣，如果僅僅從對(duì)市場(chǎng)利多利空的層面來理解，顯然是很不全面的。新政策的出臺(tái)，尤其選擇在中國(guó)加入WTO的日期逐漸明朗化的時(shí)候出臺(tái)，應(yīng)該具有極其深遠(yuǎn)的意義。
按照WTO有關(guān)條文規(guī)定，我國(guó)成為世貿(mào)組織成員國(guó)之后，金融市場(chǎng)的對(duì)外開放將有一個(gè)相對(duì)明確的時(shí)間表。所謂市場(chǎng)開放，也即是說，境內(nèi)投資者與境外投資者應(yīng)處在平等的位置上，境內(nèi)投資者能夠參與的，境外投資者也應(yīng)該能夠參與，反之亦然。因而，放開境內(nèi)居民買賣B股的限制，是我國(guó)政府實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)開放過程中邁出的堅(jiān)實(shí)一步，既是一種姿態(tài)，更是一種信號(hào)。
實(shí)際上，加入WTO后，經(jīng)過一段過渡期以后，包括A股市場(chǎng)在內(nèi)的其他金融市場(chǎng)也將全方位開放。當(dāng)然，直接對(duì)外開放A股市場(chǎng)，且不說目前的最基礎(chǔ)條件不具備，而且無論從監(jiān)管者的角度，還是從一般投資者的角度，都明顯缺乏經(jīng)驗(yàn)，不可控的因素較多。但是，在正式“入世”之前的最后關(guān)頭，我們將B股市場(chǎng)推到一個(gè)“國(guó)際化”的相當(dāng)前沿，讓境內(nèi)投資者與國(guó)際投資者有面對(duì)面直接碰撞、競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，對(duì)于我國(guó)在過渡期開始的最初，在政府相對(duì)能夠控制的一定范圍內(nèi)，進(jìn)行試驗(yàn)，無疑可積累豐富的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，為逐步提高我國(guó)資本市場(chǎng)的對(duì)外開放水平打下扎實(shí)基礎(chǔ)。當(dāng)然，在這個(gè)過程中，一方面，我們要在開放的前提下，進(jìn)一步完善市場(chǎng)規(guī)則；另一方面，為了保證金融的絕對(duì)安全，政府應(yīng)該加大對(duì)外匯市場(chǎng)的管理力度，如此才能將試驗(yàn)的范圍控制好。
向境內(nèi)居民開放B股市場(chǎng)，在其凸顯“試驗(yàn)田”作用的同時(shí)，投資者數(shù)量必然會(huì)在較短的時(shí)期內(nèi)，快速得到增長(zhǎng)，由此帶來的直接效果，B股市場(chǎng)的活躍度將充分體現(xiàn)。當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)趨活之后，則其對(duì)市場(chǎng)內(nèi)外投資人的吸引力就會(huì)大大增強(qiáng)，不僅對(duì)境內(nèi)投資者，更會(huì)引起境外投資人的高度關(guān)注。由此，原先提出的通過B股市場(chǎng)吸收直接外資（真正意義上的外國(guó)資金）的目的也可以真正得到實(shí)現(xiàn)。
對(duì)于境內(nèi)的上市公司，境內(nèi)居民對(duì)其經(jīng)營(yíng)狀況的了解，比之境外投資者來說，無疑要來得更加直接和真切。因此，如果境內(nèi)投資者的投資熱情高漲，必將帶動(dòng)境外人士的投資積極性。如此，我們的市場(chǎng)就能夠走上良性發(fā)展的軌道，通過擴(kuò)容大量吸引外資也便有了現(xiàn)實(shí)可行性。衷心希望在今后無須太長(zhǎng)的時(shí)間里面，我們的B股市場(chǎng)能呈現(xiàn)這樣一個(gè)可喜的局面：市場(chǎng)交易趨于活躍———大盤趨勢(shì)牛態(tài)盡顯———市場(chǎng)規(guī)�？焖贁U(kuò)大———大量吸引境外外資。
二、新政策出臺(tái)對(duì)大盤的影響
從市場(chǎng)供求的角度分析，允許境內(nèi)居民進(jìn)入B股市場(chǎng)的政策出臺(tái)，短期而言，將使供需雙方的力量從原先的相對(duì)平衡狀態(tài)急劇向需方傾斜。因此，可以預(yù)期的是，當(dāng)兩地B股市場(chǎng)恢復(fù)交易以后，股指將有一個(gè)快速無量空漲的階段，直至達(dá)到一個(gè)新的相對(duì)平衡位置。
直觀而言，短期需求的爆發(fā)力量之強(qiáng)可能會(huì)超乎想象。主要來源于心理面。這些多頭力量，既有來自新開戶的資金，也有原先已經(jīng)在場(chǎng)內(nèi)的空頭回補(bǔ)因素。因此，筆者個(gè)人認(rèn)為，對(duì)于監(jiān)管者而言，當(dāng)前最迫切需要做的事情，就是如何有利有節(jié)地使供需力量在一個(gè)相對(duì)合理的位置很快達(dá)成平衡。因?yàn)榇嬖贐股入市門檻較高及新股發(fā)行上市需要一定輔導(dǎo)期的限制，短期內(nèi)把市場(chǎng)真正做大，似乎不太現(xiàn)實(shí)。但至少管理層可以有一個(gè)態(tài)度，讓B股投資者有所預(yù)期。否則，對(duì)于容量偏小的市場(chǎng)，多頭力量的快速渲泄，可能會(huì)將股指推到一個(gè)相當(dāng)?shù)母叨�，使得一直以具有理性投資價(jià)值為特征的B股市場(chǎng)的泡沫成份大大增加，從而也使得其風(fēng)險(xiǎn)性和投機(jī)性一覽無遺。相信這樣的結(jié)果，既不是投資者所愿意看到的，也肯定與市場(chǎng)監(jiān)管者出臺(tái)新政策的初衷大相徑庭。
在新政策背景下，到目前為止，得到改善的，還僅僅局限于交易的環(huán)境，即供需雙方的力量對(duì)比。而對(duì)于證券市場(chǎng)最最基礎(chǔ)的上市公司經(jīng)濟(jì)狀況和盈利水平，卻不會(huì)因此而在短期內(nèi)得到改善和提高。事實(shí)上，由于方方面面的制度因素使然，目前兩地市場(chǎng)已經(jīng)掛牌的114家B股上市公司中，除少數(shù)公司之外，多數(shù)屬于傳統(tǒng)的工業(yè)企業(yè)，現(xiàn)有利潤(rùn)狀況和市場(chǎng)前景都差強(qiáng)人意。因此，如果要使我們的B股市場(chǎng)真正步入良性發(fā)展軌道，一方面，必須下大力氣，通過包括資產(chǎn)重組在內(nèi)的一些超常規(guī)手段，提高現(xiàn)有上市公司的每股收益，使得在股價(jià)大步上一臺(tái)階之后，其理性投資價(jià)值依然存在；另一方面，加快B股上市公司擴(kuò)容步伐，則可以平抑可能出現(xiàn)畸曲的供求矛盾，二則還可以改善目前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上存在的不良局面，讓大批具有新經(jīng)濟(jì)特征并能真正分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)大發(fā)展成果的優(yōu)秀公司上市，豐富投資者的選擇。如此，中國(guó)B股市場(chǎng)的前景才會(huì)更加美好。
三、新政策前景下的投資策略
證券市場(chǎng)是一個(gè)虛擬市場(chǎng)，其投資價(jià)值的表征，既決定于各上市公司的每股收益水平，也取決于市場(chǎng)買賣雙方的認(rèn)可趨同度。
從利潤(rùn)水平出發(fā)評(píng)判各上市公司的投資價(jià)值，屬于相對(duì)理性的范圍，但也缺乏一個(gè)客觀的標(biāo)準(zhǔn)。即以市盈率而言，怎樣的市盈率水平下才是具有投資價(jià)值的？20倍，30倍，或者如同A股市場(chǎng)中的50多倍市盈率？很難有定論。僅以本外幣不同的銀行存款利率作比較，目前人民幣的一年期實(shí)際存款利率為1．8％，而美元利率為5％，則從機(jī)會(huì)成本上考慮，相對(duì)應(yīng)地，如果A股的市盈率可以在50倍以上的話，則B股只能在20倍左右。因而，靜態(tài)地考慮A、B股的價(jià)格差異，其意義并不大。
從市場(chǎng)供求雙方力量對(duì)比的角度來評(píng)判，B股價(jià)格的不確定性更多。對(duì)看多者來說，只要認(rèn)為某一股票價(jià)格還能上漲，便會(huì)買入。而對(duì)看空者來說，只要認(rèn)為某一股票后市的價(jià)格會(huì)低于現(xiàn)價(jià)一定幅度以上，便會(huì)拋出。因此說，在現(xiàn)有背景下，B股市場(chǎng)后市在短線大幅沖高之后，出現(xiàn)劇烈振蕩將不可避免。
實(shí)際上，我國(guó)證券市場(chǎng)一直以資金推動(dòng)為其主要特征，違規(guī)操縱股價(jià)的現(xiàn)象要有發(fā)生。因此，更不可以排除，原先已在市場(chǎng)的實(shí)力機(jī)構(gòu)或大戶，利用目前境內(nèi)居民投資B股的熱情空前高漲，而B股市場(chǎng)相對(duì)于外匯存款明顯容量偏小等特征，惡意拉高股價(jià)，讓新入市的投資人因盲目跟風(fēng)而備償風(fēng)險(xiǎn)的考驗(yàn)。對(duì)于這一點(diǎn)，市場(chǎng)參與各方應(yīng)有充分的戒備，而從監(jiān)管者的角度，更應(yīng)該拿出切實(shí)可行的應(yīng)對(duì)辦法。否則，B股市場(chǎng)
難免將重演A股市場(chǎng)1992年那慘烈的一幕。
通過以上分析，個(gè)人認(rèn)為，對(duì)于新開戶的投資者來說，為追求資金的安全性，在復(fù)牌的最初一段時(shí)間，應(yīng)以持幣靜觀其變?yōu)橐�。因�(yàn)�，要么你買不到股票，要么到了你能買到股票的時(shí)候，則其股價(jià)必然已經(jīng)是大大上了一個(gè)臺(tái)階，其風(fēng)險(xiǎn)陡然加大，存在著快速回落的可能。因此，不如靜待市場(chǎng)最初的大振蕩過去以后，再作出投資抉擇不遲。
作者：吳為民
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