《非理性繁榮》（第三版）讀后感

　　《非理性繁榮》（第三版）讀后感

　　沽上犇牛

　　作者簡(jiǎn)介：羅伯特J希勒，2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主，耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)系教授，暢銷書(shū)作者，《紐約時(shí)報(bào)》經(jīng)濟(jì)學(xué)視角專欄的定期撰稿人，他的著作有《金融與好的社會(huì)》，《動(dòng)物精神》（合著），《次貸解決方案》和《金融新秩序》。

　　本書(shū)在架構(gòu)上共，分了六個(gè)大的部分。前篇，也就是書(shū)的前三章和后面的五篇。書(shū)的前三章，個(gè)人姑且定義為，前篇的三章內(nèi)容別是第1章 股票市場(chǎng)的歷史回顧，第2章 債券市場(chǎng)的歷史回顧和第3章 房地產(chǎn)市場(chǎng)的歷史回顧。三個(gè)歷史回顧，立足于三個(gè)主要投資市場(chǎng)即股票市場(chǎng)，債券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，描述了這三個(gè)市場(chǎng)漲跌的歷史過(guò)程，梳理了這些市場(chǎng)經(jīng)歷了的哪些顯著波動(dòng)，幫助讀者從總體上了解和把握市場(chǎng)的趨勢(shì)。

　　作者在第1章中主要描述了股票市場(chǎng)的一個(gè)漲跌歷史，創(chuàng)造性的提出了這個(gè)周期性調(diào)整市盈率（CAPE）。

　　作者在第2章 債券市場(chǎng)的歷史回顧中，指出了利率長(zhǎng)期以來(lái)的波動(dòng)和變化。并利用圖表揭示了通脹指數(shù)化債券的收益率走勢(shì)。通過(guò)走勢(shì)可以明顯的看出來(lái)，雖然債券的收益率波動(dòng)幅度比較小，大概也就是在百分之10到-1%之間波動(dòng)，而且，大部分絕大部分時(shí)間處于正收益區(qū)間。但是就這樣一個(gè)窄幅的波動(dòng)的幅度范圍內(nèi)，它的整個(gè)歷史的波動(dòng)，還是蠻大的。

　　作者在第3章 房地產(chǎn)市場(chǎng)的歷史回顧中指出了，最核心的一個(gè)問(wèn)題，房地產(chǎn)市場(chǎng)永遠(yuǎn)上漲這個(gè)假設(shè)和認(rèn)知是錯(cuò)誤的，是非理性繁榮泡沫的一種體現(xiàn)。作者在書(shū)中說(shuō)道，20世紀(jì)90年代以來(lái)，很多地區(qū)的房地產(chǎn)價(jià)格上漲，與此同時(shí)，各種膚淺的解釋相繼出現(xiàn)，其中一種認(rèn)為人口壓力使得土地資源日漸枯竭，必然導(dǎo)致住房?jī)r(jià)格猛增，但實(shí)際情況是1990年以來(lái)，人口增長(zhǎng)非常的穩(wěn)定而緩慢，土地資源也并未枯竭，另一種解釋認(rèn)為，住房?jī)r(jià)格上漲的原因是需求的過(guò)快增長(zhǎng)，導(dǎo)致建造住房所必需要的勞動(dòng)力、木材、混凝土和鋼材的價(jià)格高企，但事實(shí)上，建筑成本并未偏離其長(zhǎng)期運(yùn)行趨勢(shì)，還有一種解釋認(rèn)為這種繁榮是因?yàn)楹芏鄧?guó)家通過(guò)降低利率來(lái)應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的衰退，誠(chéng)然較低的利率水平是導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格上漲的因素，但歷史上各國(guó)央行曾多次降低利率，卻沒(méi)有哪一次導(dǎo)致世界如此默契。作者的研究團(tuán)隊(duì)還創(chuàng)建了一個(gè)美國(guó)住房?jī)r(jià)格指數(shù)及建筑成本、人口和長(zhǎng)期利率的變動(dòng)趨勢(shì)，。時(shí)間跨度為1890年到2014年。見(jiàn)下圖

　　作者緊接著指出，圖3.1中一個(gè)明顯的特征是，從1890年開(kāi)始，實(shí)際住房?jī)r(jià)格整體上并沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)連續(xù)上升的趨勢(shì)。

　　作者在書(shū)中指出，歸根結(jié)底，盡管住房?jī)r(jià)格的真實(shí)走勢(shì)存在一些不確定性，但大多數(shù)的證據(jù)表明，大多數(shù)住房的實(shí)際價(jià)格平均增長(zhǎng)率并不像人們想象的那么高。并指出，“實(shí)際住房?jī)r(jià)格并沒(méi)有強(qiáng)勁上升的原因。并指出如果人們，能夠從長(zhǎng)遠(yuǎn)的利益出發(fā)，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)做出理性的判斷，那么這些城市就存在類似的市場(chǎng)控制機(jī)制，來(lái)阻止房?jī)r(jià)過(guò)快上漲，如果房?jī)r(jià)上漲，使得住房抵押貸款占據(jù)家庭收入的很大一部分，房地產(chǎn)市場(chǎng)就有足夠的理由向低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這種機(jī)制可以抑制，精通通脹修正的時(shí)機(jī)房，價(jià)上漲過(guò)快，同時(shí)，可粉碎膨脹過(guò)快的泡沫，這種市場(chǎng)機(jī)制對(duì)那些附近有大量可利用土地的城市最有效，對(duì)那些可利用土地很少的城市也有效，因?yàn)槿绻�房�(jī)r(jià)太高，居民和企業(yè)將會(huì)永遠(yuǎn)甚至完全離開(kāi)這些地區(qū)”。

　　最后作者指出貸款機(jī)構(gòu)在房地產(chǎn)泡沫中扮演的角色，主要是一個(gè)推波助瀾和制造風(fēng)險(xiǎn)者，個(gè)人認(rèn)為作者這一點(diǎn)有失偏頗，畢竟在一個(gè)相對(duì)健康的住房?jī)r(jià)格市場(chǎng)中，貸款還是對(duì)于普通群體自購(gòu)住房起到了很大的幫助作用。

　　第一篇 結(jié)構(gòu)因素

　　作者在第一篇中探討了資深市場(chǎng)泡沫的結(jié)構(gòu)性因素，也就是第4章 誘發(fā)因素，互聯(lián)網(wǎng)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)急速發(fā)展以及其他事件和第5章放大機(jī)制 自然形成的龐氏騙局。

　　在第4章中研究了致使市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的因素，那些與政治技術(shù)以及投資者構(gòu)成等相關(guān)的市場(chǎng)外部事件�？v觀了最近的三次股市繁榮——1982年到2000年的千禧繁榮、2003年到2007年的次貸繁榮和2009年至今的后次貸的繁榮，從根本上，這些因素更多的通過(guò)其對(duì)投資者心理的影響，而作用于市場(chǎng)，即便是今天，審視導(dǎo)致歷次市場(chǎng)繁榮的驅(qū)動(dòng)力，對(duì)于我們理解導(dǎo)致未來(lái)繁榮的各種潛在因素也十分重要。

　　第5章認(rèn)為一些放大機(jī)制與時(shí)滯效應(yīng)共同作用，進(jìn)一步強(qiáng)化了第四章所述泡沫滋生因素的效果。也因此，市場(chǎng)的活動(dòng)與這些促成因素之間的關(guān)系從來(lái)都是撲朔迷離。當(dāng)市場(chǎng)事件被理解為投資利好時(shí)，這種放大機(jī)制將不斷增強(qiáng)市場(chǎng)信心，即便市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)居高不下。價(jià)格上升導(dǎo)致價(jià)格進(jìn)一步上升，并因此放大泡沫的促成因素而醞釀一場(chǎng)新的投機(jī)泡沫，當(dāng)投資者認(rèn)為事件對(duì)投資不利時(shí)，這種放大機(jī)制將反向作用，最終價(jià)格下跌導(dǎo)致價(jià)格更大的下跌。

　　第二篇 文化因素

　　包括了第6章 新聞媒體，第7章 新時(shí)代的經(jīng)濟(jì)思想和第8章 新時(shí)代與全球泡沫

　　在這一篇作者主要考察了，文化因素對(duì)強(qiáng)化投機(jī)性泡沫結(jié)構(gòu)的影響。

　　第6章討論了新聞媒體的關(guān)鍵性作用，比如新聞媒體常常放大那些與投資者產(chǎn)生共鳴的消息，而忽略了這些消息的真實(shí)可靠性。

　　第7章，對(duì)長(zhǎng)久以來(lái)在金融市場(chǎng)上自發(fā)形成的新時(shí)代理論（new eratheories）進(jìn)行了分析。這些理論之所以被廣泛的推崇，是因?yàn)樗鼈兏�源于市�?chǎng)活動(dòng)本身，而不是對(duì)市場(chǎng)消息真實(shí)價(jià)值的無(wú)偏見(jiàn)分析。

　　第8章回顧了過(guò)去半個(gè)世紀(jì)以來(lái)全球股票市場(chǎng)的幾次重大繁榮，同時(shí)梳理了這些繁榮背后的新時(shí)代理論類行。

　　第三篇 心理因素

　　考察了市場(chǎng)行為背后的心理因素。即第9章 股市的心理錨定和第10章從眾行為和思想傳染。

　　第9章認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)和金融理論對(duì)于市場(chǎng)真實(shí)價(jià)格缺乏清晰的定義，也沒(méi)給出簡(jiǎn)單的計(jì)算，因此公眾對(duì)于市場(chǎng)價(jià)值的估計(jì)更多的依賴于心理錨點(diǎn)。

　　第10章闡述了來(lái)自于社會(huì)心理學(xué)和社會(huì)學(xué)領(lǐng)域的一些重要研究成果，這些研究成果可以幫助我們理解為什么那么多不同的人會(huì)在同一時(shí)間改變他們的想法。

　　第四篇，理性化繁榮的嘗試

　　梳理了學(xué)術(shù)界對(duì)市場(chǎng)泡沫，實(shí)現(xiàn)理性化的一些嘗試。即第11章，有效市場(chǎng)，隨機(jī)游走和泡沫和第12章，投資者學(xué)習(xí)和忘卻。

　　第11章 考察了有效市場(chǎng)理論。

　　第12章討論泡沫使其常備提及的投資者感知理論，即公眾對(duì)于一些重要事實(shí)常常后知后覺(jué)，這些“事實(shí)”或令人質(zhì)疑，抑或早已為市場(chǎng)所知曉。

　　個(gè)人認(rèn)為，作者在這一篇里面主要闡述了有效市場(chǎng)理論和通過(guò)投資者的自身的學(xué)習(xí)，并不能有效的去解決市場(chǎng)的非理性。原因有二，第一，是有效市場(chǎng)理論，本身就是一種有缺陷的理論，和現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)，有很大的一個(gè)出入。第二，投資者學(xué)習(xí)的很多常識(shí)，其實(shí)和事實(shí)并不完全相符。學(xué)習(xí)來(lái)的這些事實(shí)，本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，也算不上是學(xué)習(xí)，頂多就是投資者根據(jù)他們的投資經(jīng)驗(yàn)產(chǎn)生的關(guān)于未來(lái)的直觀想法。種想法是泡沫經(jīng)濟(jì)反饋的一個(gè)部分。也就是在泡沫當(dāng)中，無(wú)法去學(xué)會(huì)避免泡沫的方法。

　　第五篇 行動(dòng)呼吁

　　也就是第13章，探討了投機(jī)性泡沫對(duì)于個(gè)體投資者，機(jī)構(gòu)和政府的啟示。針對(duì)當(dāng)前脆弱的股票市場(chǎng)，以及房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)政策改變的迫切需求，給出了一些建議，例如通過(guò)哪些途徑可以幫助，個(gè)體投資者盡可能的避免泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)后果。

　　在犇�？磥�(lái)，作者在本章中提出的一些建議，更像是一些學(xué)術(shù)性的建議，與實(shí)操層面的措施還存在距離。比如第一項(xiàng)建議是，貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)運(yùn)用溫和的貨幣政策來(lái)抑制泡沫，作者在書(shū)中提到，“當(dāng)認(rèn)為股票市場(chǎng)估值過(guò)高時(shí)，貨幣當(dāng)局采取小幅度，但又是象征性的利率提高政策是有用的一步，在這個(gè)過(guò)程中，向公眾闡明這一政策的目的是為了抑制泡沫。但貨幣當(dāng)局不應(yīng)當(dāng)通過(guò)強(qiáng)烈的緊縮性貨幣政策來(lái)試圖促使泡沫破滅”。第一，首先這個(gè)觀點(diǎn)貨幣當(dāng)局未必能夠接受。第二就算是當(dāng)局接受了，在實(shí)際操作層面上，這個(gè)度的拿捏也是很困難的，有的時(shí)候股票市場(chǎng)是非常敏感的。給出的第二個(gè)建議是，“意見(jiàn)領(lǐng)袖發(fā)表有利于市場(chǎng)穩(wěn)定的言論”。作者在書(shū)的前面部分已經(jīng)論證了，大眾對(duì)于專家的相信，是有科學(xué)根據(jù)的，或者說(shuō)有據(jù)可查的。但實(shí)際上，意見(jiàn)領(lǐng)袖也經(jīng)常這樣做。但從效果看在市場(chǎng)崩潰的時(shí)候，意見(jiàn)領(lǐng)袖的意見(jiàn)對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)的作用非常有限。作者給出了第三個(gè)建議，是制度性的鼓勵(lì)，建設(shè)性的交易。個(gè)人倒是認(rèn)為這一點(diǎn)是一個(gè)非常明智的建議，但是，如果遇到一個(gè)控制欲較強(qiáng)的政府，恐怕到時(shí)候這一點(diǎn)也很難執(zhí)行下去，比如我A就經(jīng)常以保護(hù)投資者為由頭對(duì)交易進(jìn)行各種各樣的限制。也就是面對(duì)市場(chǎng)劇烈的波動(dòng)的時(shí)候，作者給出的建議是，加大市場(chǎng)的交易力度，或者給出更全面的市場(chǎng)交易，而不是關(guān)停交易。但是這和，市場(chǎng)上普遍存在的熔斷機(jī)制是相悖的。第四點(diǎn)建議是，公眾應(yīng)該得到更多的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的幫助。簡(jiǎn)單概括的說(shuō)，就是你的資產(chǎn)如果是做多的，那么應(yīng)該有一部分做空來(lái)幫助你來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。第五點(diǎn)建議是儲(chǔ)蓄和退休計(jì)劃的政策應(yīng)該現(xiàn)實(shí)考慮泡沫的存在。結(jié)合我國(guó)的國(guó)情，應(yīng)該是我們?cè)谶M(jìn)行養(yǎng)老、教育儲(chǔ)蓄時(shí)候，應(yīng)該考慮到當(dāng)下資產(chǎn)的泡沫情況，和未來(lái)的泡沫情況。比如我們當(dāng)下有一套帝都的房子，估值在千萬(wàn)。從普通人的收入角度來(lái)看，千萬(wàn)資產(chǎn)對(duì)一個(gè)人的養(yǎng)老和教育應(yīng)該是綽綽有余的，但如果這個(gè)千萬(wàn)是一個(gè)泡沫，后面如果出現(xiàn)了泡沫的破滅，千萬(wàn)變成了百萬(wàn)，甚至不可變現(xiàn)，那么到時(shí)候你的養(yǎng)老，你的教育是如何實(shí)現(xiàn)呢？因此無(wú)論在什么情況下，我們都應(yīng)該保持一個(gè)現(xiàn)金儲(chǔ)蓄的習(xí)慣。

　　作者在最后還給出了其在2013年諾貝爾獎(jiǎng)上的演講，叫做投機(jī)性的資產(chǎn)價(jià)格，作為本書(shū)的一個(gè)總體的一個(gè)概況和總結(jié)，但內(nèi)容過(guò)于學(xué)術(shù)性不太好理解，所以，本次沒(méi)有細(xì)讀。

　　幾點(diǎn)感觸

　　1、第3章，房地產(chǎn)價(jià)格歷史說(shuō)明，房地產(chǎn)并不是一直上漲的一個(gè)資產(chǎn)。作者在這一章用幾個(gè)小標(biāo)題表達(dá)了作者的思路，住房?jī)r(jià)格的歷史長(zhǎng)期走勢(shì)；實(shí)際住房?jī)r(jià)格總體上并未呈現(xiàn)長(zhǎng)期上行趨勢(shì)；實(shí)際住房?jī)r(jià)格并沒(méi)有強(qiáng)勁上升的原因；非理性繁榮的昨與今；貸款機(jī)構(gòu)在房地產(chǎn)泡沫中扮演的角色。

　　2、股票市場(chǎng)并不總是一個(gè)長(zhǎng)期高效的投資市場(chǎng)，或者說(shuō)是長(zhǎng)期最佳投資的唯一選擇。作者在書(shū)中提出，以30年非重疊歷史看。股票的收益不總是高于債券投資的收益。因此個(gè)人應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)債券投資的，認(rèn)知與學(xué)習(xí)。

　　通篇來(lái)看本書(shū)的話更像是一本關(guān)于如何去理解非理性，非理性的成因，非理性的歷史，以及如何去解決非理性的學(xué)術(shù)性書(shū)籍。在這一點(diǎn)上，本書(shū)其實(shí)與市場(chǎng)有效理論更相似，都更像是一種片面的學(xué)術(shù)理論研究。所以本書(shū)內(nèi)提到的所有內(nèi)容未必具都是真實(shí)的，或者說(shuō)可借鑒的意義。

　　但是從道與術(shù)的層面上來(lái)說(shuō)，其在術(shù)的層面上雖然指導(dǎo)意義有所欠缺，但在道的層面上來(lái)說(shuō)，偏聽(tīng)則暗，兼聽(tīng)則明，給我們了一種新的思維的啟迪。總來(lái)說(shuō)還是一本值得閱讀的書(shū)籍。

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